文/國泰君安證券[微博]研究所 任澤平

　　當前資本賬戶開放程度達85%，2015年有望實現人民幣自由可兌換。同時，上海自貿區試點人民幣國際化，有望推廣。最近開始試點開放個人資本項目和建立以人民幣計價的大宗商品市場。此外，應鼓勵亞投行建立包括人民幣在內的一籃子貨幣計價方式。

人民幣國際化將全面提速

　　當前資本賬戶開放程度達85%，2015年有望實現人民幣自由可兌換。第一，2015年，十二五規劃的最后一年，加快推進人民幣實現資本項目可兌換。3月22日，周小川行長出席中國發展高層論壇2015年會時表示，2015年正好是第十二個五年規劃的最后一年，打算通過各方面改革的努力來實現資本項目可兌換。

　　“十二五”規劃提出了“加快推進人民幣實現資本項目可兌換”。第二，試點(合格境內有限合伙人)QDLP和外債宏觀審慎管理。3月22日，外管局資本項目管理司郭松司長表示，“在三個地方推出的QDLP試點，希望有更多的渠道進行資金的走出去或者引進來。在三個地方試點外債比例自律，進行外債宏觀審慎管理的試點改革。所有這些措施，都是在不斷地推進資本項目可兌換的進程。”

　　上海自貿區試點人民幣國際化，有望推廣。上海自貿區金融安排的核心是形成離岸人民幣市場和在岸人民幣市場的連接橋梁。自貿區成立后，資本的流入流出數量猛增。以流入量為例，三個季度的增幅超過50%。第一，開展具有試驗性質的合格境內個人投資者(QDII2)計劃。即開放個人的資本項目。第二，加快建立以人民幣計價的大宗商品交易平臺。如石油、黃金、白銀等。

　　鼓勵亞投行建立包括人民幣在內的一籃子貨幣計價方式。第一，如果亞投行能夠建立一籃子貨幣，將人民幣納入進去會極大的促進人民幣國際化。第二，鼓勵亞投行發行人民幣計價的債券。

　　積極推動人民幣加入SDR，2015年人民幣大概率加入SDR。5月29日，朔伊布勒在七國集團財長會議后舉行的新聞發布會上說：“七國財長討論了人民幣的問題，一致認為應當將人民幣納入國際貨幣基金組織[微博]的SDR貨幣籃子。”

　　第一，核心任務是加快人民幣可自由兌換。SDR是IMF[微博]于1969年創設的一種國際儲備資產，用以彌補成員國官方儲備不足，目前由美元、歐元、日元和英鎊四種貨幣組成的一籃子儲備貨幣決定。

　　技術上，納入SDR一籃子貨幣要求至少70%的國際貨幣基金組織成員國投票支持，最核心的是美國。目前看，美國對人民幣加入SDR還沒做好準備。

　　規定上，按照2011年國際貨幣基金組織的相關定義，成為SDR籃子中的一員必須滿足兩個大類的要求，一個是在國際貿易中的權重，而另一個也是更關鍵的，則是“可自由使用”。

　　事實上，中國在2013年已經成為世界第一大貿易國，因此人民幣按此標準進入SDR籃子幾乎沒有任何障礙。但國際貨幣基金組織事實上更加強調“可自由使用”的概念，同時有意逐漸將此概念過渡為“儲備資產標準”，總體來說，這一大類標準包括幾個具體指標：在全球外匯儲備中的比例，外匯即期和衍生品市場的交易量以及是否存在合適的利率市場對沖工具。

　　第二，人民幣是當前世界第二強貨幣。第三，將人民幣納入SDR，有利于降低資產的系統性風險。除人民幣外，其余四種貨幣都屬于發達經濟體，其經濟波動具有一致性，加大儲備貨幣的系統性風險。

　　A股納入MSCI指數的聲音越來越大，說明A股逐步與國際資本市場接軌，但我們判斷被納入的概率較小。MSCI指數是全球投資組合經理最多采用的基準指數。據MSCI估計，在北美及亞洲，超過90%的機構性國際股本資產是以MSCI指數為基準。

　　追蹤MSCI指數的基金公司多達5719家，資金總額達到3.7萬億美元。納入MSCI指數的聲音越來越大，不管最終是否被納入，但有一點是肯定的，近年來資本市場進行的一系列改革初見成效，已經引起國際資本市場重視。這一系列改革包括注冊制改革的積極推進，開通滬港通之后深港通也在有序的籌備中。如果A股被納入，預計帶來180億美元資金流入。但在稅收和誠信方面需要加快改革。

　　但同時，人民幣國際化面臨諸多挑戰。

　　倒逼利率市場化、匯率自由浮動改革和資本賬戶開放。當前國內經濟處在增速換擋期，經濟下行壓力較大。在內患的背景下，來加速利率市場化改革、匯率自由浮動、資本賬戶開放及貨幣政策的轉變是件非常艱巨的任務。

　　建立新的金融監管體系。在利率市場化、匯率自由浮動及資本賬戶放開后，整個金融體系會發生質的變化，要求相應的監管體系由管控轉為檢測。

　　穩增長壓力大，人民幣貶值預期升溫。當前國內經濟下行壓力較大，1-4月出口6901.6億美元，僅增長1.6%。

　　加入SDR需要克服美國可能行使否決權障礙。目前美國擁有16.75%的投票權，亦即它擁有對IMF最重大決策的否決權。人民幣加入SDR涉及SDR貨幣籃子的改變，會觸發許多相關條例的修訂，需要85%以上票數支持才能通過的重大決策，因此美國的態度很關鍵。從美國國會過去幾年遲遲沒有投票通過授權美國政府參與IMF改革的情況來看，它才是最難打通的一環。

　　(本文作者介紹：國泰君安證券研究所董事總經理、首席宏觀分析師，中國金融40人論壇特邀研究員、中國新供給50人論壇成員、中國人民大學兼職研究員等。曾擔任國務院發展研究中心宏觀部研究室副主任。)

　　本文為作者獨家授權新浪財經使用，請勿轉載。所發表言論不代表本站觀點。