文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 李少君

　　我們預計，未來應對市場的瘋牛，“關水、發股、查違規”這三大市場化藥方仍將是主旋律。傳統的喊話、行政化命令等手段逐漸減少，通過增加股票市場供給、遏制高風險和違規資金進入、嚴格查處市場交易中的典型違法案例，將是未來監管專治各種瘋牛的藥方。

監管層專治瘋牛的三大藥方

　　22日證監會[微博]宣布嚴查六類市場操縱行為，開始調查12起異常交易，23日央視點名，批許多家“編故事”的上市公司；

　　此外，證監會要求券商全面自查自糾參與場外配資的相關業務，其中包括接入恒生HOMS系統為場外配資提供服務。

　　估值過高這一單一因素不會觸發“金鐘罩”打破；莊股黑天鵝事件成為短期打破“金鐘罩”的最大隱患；監管層“點到為止”還是“死磕到底”？

　　近期市場中一些涉嫌市場操縱以及涉嫌內幕交易的案例，其瘋狂表現觸發了監管再出手，市場短期波動加劇。個股黑天鵝事件頻發成為加大市場波動幅度的最大隱患。

　　殺雞儆猴，諸猴收手。我們在上述報告正預計了監管會以“殺雞儆猴”的方式進行，力求肅清市場風氣的同時，盡量降低對市場繁榮的影響。從監管的方向和抓手判斷，嚴查市場操縱劍指“妖股”橫行的中小板和創業板；清理券商數據端口實際為之前禁傘工作的落實，旨在規范兩融之外的融資盤。

　　結合此前部分藍籌為主的標的融資率下調，此輪監管可謂“老大、老二各領一巴掌”。但鑒于老大挨打似乎更加相對頻繁，近期也已經有所收斂，此次“教育”對于一貫傲嬌寵溺的小兒子沖擊更大。

　　監管三劑藥方專治瘋牛。漲的快、漲的多未必是病，企業發展快、轉型成功，反映在針對預期定價的股票市場，當然會大漲特漲。但無腦漲、無腦瘋，靠編故事、畫大餅忽悠市場，那就不僅“純屬道德問題”，而且是病。是病，就要開方子。

　　我們預計，未來應對市場的瘋牛，“關水、發股、查違規”這三大市場化藥方仍將是主旋律。無論從簡政放權來看，還是從依法治國來看，本屆政府最大的特點是更加強調“市場化”手段。傳統的喊話、行政化命令等手段逐漸減少，通過增加股票市場供給、遏制高風險和違規資金進入、嚴格查處市場交易中的典型違法案例，將是未來監管專治各種瘋牛的藥方。

　　藥方一，關水：應防范貸款入市和養老金加杠桿入市。

　　市場中，投資和投機，有時就像兒歌中的“老虎、老鼠，傻傻分不清楚”。但有幾類事件，是絕不應發生的：其一，銀行貸款進入股市(這里，銀行貸款和銀行理財完全不是一個概念)，如果未來發生了貸款大規模進入股市的現象，我們預計會觸發又一次監管核查；其二，老百姓養老錢不應該加杠桿進入股市(這里，不是養老金不能進入股市)，所以，兩融前置了投資者適當性檢驗，后置了個股融資抵押率風控，但“傘形信托”等場外配資模式，前置和后置風險控制條款仍有游離監管之外的嫌疑。由此，禁傘等場外資金加強監管的趨勢，不會改變，但并不代表要熊不要牛；當然，如果出現了信貸資金入市的跡象，預計監管層也會加以整治，當然，不排除預防性的加強防范信貸資金入市相關政策出臺。

　　藥方二，發股：應把股市繁榮提升到國家金融戰略的角度。

　　1)產業轉型需要市場繁榮，銀行已經力不從心：市場主導和銀行主導是典型的兩類金融體系。轉型期，銀行主導完全無法解決國企改革的定價、激勵問題，無法，也無力完全解決融資問題；銀行主導也很難有效解決新興產業融資問題。

　　2)二級市場的繁榮歸根到底要落到一級市場的擴張：當前一個普遍的現象是實體經濟的資金似乎正在流向股票(二級)市場，隨之而來的批評是抑制了產業發展和升級，殊不知，待上市門檻降低、上市流程縮短、上市速度提高之后，受益最大的是產業資本、實體經濟，因為他們的收益不僅包括，而且遠不止二級這點差價。

　　3)二級要健康的繁榮，而不應是透支后不堪重負的泡沫：萬眾創新、園區復制、產業基金，一系列的制度安排均是為產業轉型和新興產業壯大鋪路，股票一級發行才剛開始，二級瘋牛就風險積累后爆發，也不利于產業轉型和升級。

　　藥方三，查違規：股市繁榮有利于企業資產負債表修復，有利于居民財富效應發揮，前提是健康繁榮，不要被違規者利用。

　　并非所有的投資者都知道，好公司和好股票并非同一概念，更何況新殺入市場的“大爺大媽和85后90后”。投資應是分享企業成長的收益，此謂財富效應；籌資應是促進企業成長的動力，此謂資產負債表修復。好的投資者和好的企業一樣，都是市場的寶貴資源，違法、違規事件的查處，正是防止企業想歪、投資者做歪，維護市場的健康、可持續發展。

　　不論主力資金對此輪監管反應如何，短期市場的瘋牛很難延續了。一是來自市場內生的調整驅動，前期瘋漲時的獲利盤終于等到了收割機會；二是監管不見瘋牛變慢牛、妖股變“黑天鵝”絕不收手；三是證監會22日核準了今年第七批IPO，共23家，其中包括市場關注已久的中國核電。

　　短期看，我們認為風格可能再次切換到藍籌。

　　催化劑是本次六類操縱市場嚴打，驅動力是下半年有望落地的幾件事：

　　一是深港通。盡管深市通的標的相對滬市通將更加多樣化，但從估值角度看，藍籌依然更有吸引力。

　　二是養老金入市。養老金入市后配什么？這個問題毫無懸念是藍籌。

　　三是A股納入MSCI。一旦此事落地，將成為A股投資風格轉變的歷史性一步。海外市場的價值投資邏輯將逐漸滲透到A股的血液中。

　　那么藍籌是否會重回瘋牛呢？至少我們看到了一個重要的制約因素：兩融內外盤的見頂。兩融規模已逾2萬億，理論約為3萬億；券商之外的融資盤目前為1.5-2萬億，這部分可能很快被砍掉，預計其中相當一部分會轉入券商兩融中，意味著3萬億空間所剩已經相當有限。

　　中期看，調整后成長板塊東山再起。

　　成長板塊不會、也沒必要“揮刀自啥”，調整之后仍會雄起。其一，優質標的的大眾情人地位不會變：這些板塊標的相對更小，優質標的集中持倉也是難以避免的客觀現實，本屬正常；但集中持倉之后，如果涉嫌內外勾兌、操縱股價、過度市值管理或利益輸送，則相當于借助有利地位跨越了紅線。其二，二三季度不乏成長板塊催化因素，包括各類產業發展規劃細則落地預期、“十三五規劃”促進新興產業發展的預期等。

　　中期頂何時出現？至少需要三個必要條件。

　　當前談市場的中期頂為時尚早，我們認為中期頂出現至少需要三個必要條件。

　　其一，資金由當前的實體經濟遷移到金融(股票)市場的趨勢發生逆轉，這一條件發生可能伴隨著IPO、增發等規模遠超增量資金入場的規模，市場從增量邏輯再次轉入存量邏輯。

　　其二，多個典型新興產業公司的想象空間遇到天花板，或多個典型新興產業公司的轉型路徑可行性被證偽，這兩個事件將導致轉型成長的邏輯重回成熟增長的邏輯，市值邏輯重回估值、收益邏輯。

　　其三，國企改革大規模推進，改革預期兌現，改革邏輯重回“地心引力”邏輯。

　　(本文作者介紹：民生證券首席策略分析師。)

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