文/新浪財經(jīng)專欄作家 張軍

　　穩(wěn)增長要再度成為宏觀經(jīng)濟政策壓倒一切的目標。因為經(jīng)濟增長起來了之后，經(jīng)濟回到正常軌道，再出臺調(diào)結(jié)構(gòu)的政策，是可以的�，F(xiàn)在如果是繼續(xù)只調(diào)結(jié)構(gòu)，很可能通縮的趨勢會越來越嚴重。

中國經(jīng)濟當務(wù)之急是穩(wěn)增長

　　現(xiàn)在很明顯，通縮已經(jīng)來了。整個大環(huán)境也在加劇通縮，比如原油價格下跌、鐵礦石等大宗商品價格下跌。因為中國是原油、礦石等大宗商品的主要進口國，這樣就有大量輸入性的通縮。原來我們的經(jīng)濟就有通縮壓力，兩個因素的疊加就加深了人們對通縮的擔憂。

　　現(xiàn)在與2009年相比，程度還不一樣。因為CPI統(tǒng)計的是同比增幅，假設(shè)原來是100，現(xiàn)在99，也是同比負增長。但是現(xiàn)在的通縮是，原來增幅是100，一直往下，現(xiàn)在已經(jīng)變成80了。雖然同比仍然在漲，但是累積的漲幅回落是很大的。所以當前的通縮形勢跟2009年還不一樣。

　　宏觀經(jīng)濟已經(jīng)這樣了，我認為政策上面要有大的調(diào)整，一旦形成通縮，是很難治理的。通縮會讓消費沒有信心，投資者沒有信心，外資沒有信心，這種情況下，有效需求沒有辦法產(chǎn)生。通縮會抑制有效需求，需求減弱又會加劇通縮，這個螺旋要是往下走，經(jīng)濟將來會比較糟糕。

　　現(xiàn)在的形勢下，總量政策恐怕要優(yōu)先，結(jié)構(gòu)政策要讓位。結(jié)構(gòu)政策就是指保有壓，其實是緊縮性的。保的不談，壓制了某些行業(yè)領(lǐng)域就會導(dǎo)致經(jīng)濟往下走。在經(jīng)濟本身出現(xiàn)通縮的趨勢下，過多使用結(jié)構(gòu)性政策，就會雪上加霜。如果出現(xiàn)通縮，就需要從總量上刺激有效需求，無論投資還是消費，特別是投資。

　　我認為，穩(wěn)增長要再度成為宏觀經(jīng)濟政策壓倒一切的目標。因為經(jīng)濟增長起來了之后，經(jīng)濟回到正常軌道，再出臺調(diào)結(jié)構(gòu)的政策，是可以的�，F(xiàn)在如果是繼續(xù)只調(diào)結(jié)構(gòu)，很可能通縮的趨勢會越來越嚴重。

　　當年朱镕基時代，1998年左右，形成了經(jīng)濟通縮的局面，到2002年才恢復(fù)過來。當時正是因為政策做了大的調(diào)整，刺激了國內(nèi)投資，房地產(chǎn)市場起來了，慢慢的才讓經(jīng)濟回暖。那個寒冬也很長，差不多用了4年時間。

　　現(xiàn)在新的投資領(lǐng)域，有是有，但是靠打開新投資領(lǐng)域來挽救目前的經(jīng)濟局面，這不現(xiàn)實。現(xiàn)在要看的是，實體經(jīng)濟需要什么，現(xiàn)在不是缺項目，缺的是融資，是錢。現(xiàn)在流動性越來越被抽干了，資金面偏緊，需要放水。

　　現(xiàn)在最大的問題，要先解決債務(wù)問題，現(xiàn)在放的水都被還債的需求吸納掉了。根據(jù)美國UCSD一位華裔經(jīng)濟學教授的測算，中國目前的債務(wù)總量(包括政府、企業(yè)、家庭等三部門債務(wù))僅利息就有11萬億人民幣，這個利息還在以每年10-15%的幅度在增長，假設(shè)3-4年還完，每年需要還的利息額度接近我們每年GDP的增量。

　　目前的貨幣供應(yīng)量從官方的數(shù)據(jù)來看還是比較大的，比如去年12月份廣義貨幣M2增長約12.2%，社會融資增長更大，去年12月份增加1.69萬億，但是放的水大部分還利息去了。

　　由于2008年之后幾年，在地方政府和開發(fā)商那里形成了巨額的債務(wù)，現(xiàn)在利息就把他們壓的夠嗆。這也是為什么他們不惜支付更高的利率來從影子銀行借貸的原因，這樣一來就把融資成本推上去了。

　　這么高的借貸成本，實體經(jīng)濟實際上是沒辦法獲得更多的信貸。所以貨幣政策上要放松，不僅要大幅度降息，要更好地滿足實體經(jīng)濟的投資需求；還需要從財政政策上入手，加快減輕債務(wù)的拖累，而且這應(yīng)該在前兩年就開始行動。

　　而化解債務(wù)有三個辦法：一，首先是要加大債務(wù)重組的力度。目前債務(wù)負擔太重，放水都被還本付息的需求沖銷掉了。

　　二，要核銷相當一部分債務(wù)。核銷的辦法就是地方政府債務(wù)向中央政府轉(zhuǎn)移，中央政府再通過發(fā)債補充銀行資本金來對沖這些債務(wù)，讓銀行將這些債給核銷掉。

　　第三，就是降息，否則債務(wù)利息會越滾越大。目前的狀況與日本80年代末的泡沫破裂時期的狀況有相同的地方，日本的企業(yè)和開發(fā)商當時也是出現(xiàn)了巨額的債務(wù)負擔，整個經(jīng)濟被債務(wù)困擾，日本央行[微博]當時不得不采用零利率來凍結(jié)利息的增長，這是不得已而為之。

　　當然日本的經(jīng)濟與我們有很大不同，它那個時候已經(jīng)很發(fā)達了，收入很高，投資機會幾乎為零，所以盡管保持了長期的低利率政策，但日本經(jīng)濟并沒有太大的起色。中國如果能擺脫債務(wù)困擾，經(jīng)濟增長依然可以期待。（原載于觀察者網(wǎng)）

　　(本文作者介紹：復(fù)旦大學經(jīng)濟學教授，復(fù)旦中國經(jīng)濟研究中心主任。)