文/IHS環球透視 作者 Brian Jackson(IHS中國區高級經濟學家) 立悟/編譯

　　我們并不是說，油料價格下降不會對中國經濟增長特別是某些行業具有正面作用。很明顯，低油價將極大地減輕少數幾個行業的負擔，但對更廣大經濟領域的好處是分散的而且比較小。

低油價為何難以刺激中國經濟

　　在評估中國經濟時，一個迫切的問題是為什么全球性的低油價沒有加快中國經濟的增長，要知道在其他經濟體燃料價格下降是一個潛在的巨大經濟推動因素。首先要明確的是，經濟的實際增長源自產出的變化而不是價格變化，這就是說，真正的增長需要液體燃料價格的下降能顯著推動多數行業的產出增加。

　　不幸的是，在中國僅有少數的幾個行業消費著全球性定價的原油。一個例子是，2012年油料處理(提煉業)、化工原材料制造和資源提煉業在中國消耗的原油總量中占據超過99%的份額，其中僅提煉業這一個行業的比重就超過90%。提煉業在中國工業總利潤中僅占據約0.5%的比例，更不要提在經濟總利潤中的占比了。

　　當然，諸如柴油價格下降等因素的連帶效應可能會影響到下游行業，但在中國，8個行業在柴油消費總量中的占比就超過80%。運輸服務業毫無意外地在柴油需求中占據了近2/3的份額。類似的，其他少數幾個與運輸相關的服務行業消耗了汽油用量的很大一部分，而家庭需求占據了中國汽油消費總量的約1/5。雖然運輸成本下降應該會提升貨運公司及它們潛在客戶的利潤率，但從整個經濟的角度來說，這些好處可能是不太大的。

中國各產業柴油需求

　　因此，燃料低價對中國工業的影響是溫和的且高度集中，限制了這種影響惠及很多個行業。IHS估計，假設2012年中國所有工業公司的柴油賬單都降到零，這也只能讓整體工業平均的利潤率增加約0.2個百分點。

　　不僅如此，假如在類似情境下：即汽油開支都歸零，整個工業平均的利潤率也只會增加0.1個百分點。最后，假定所有工業公司的原油成本都被勾銷，工業平均利潤率將會有顯著得多的變化：增加2.6個百分點，但上文的消費數據表明，這些好處可能只會成為非常少的幾個行業的大禮包。要注意的是，原油價格的下降通過其提煉產品的傳遞效應本應該在柴油或汽油價格對工業公司利潤率影響的估計值中得到更明顯的體現。

　　重要的是，上述例子都是燃料價格下降的極端例子，因此它們體現的是對中國工業利潤率可能的最大影響。那些期待低油價能對消費品企業或家庭產生巨大推動的判斷必須建立在原油價格變化能顯著傳導到提煉燃料價格的基礎之上。

過去半年中國油價的波動情況

　　尤其要指出的是，在中國由政府來確定國內提煉油品的價格。過去的半年當中，這方面價格的變化相對重跌的國際原油價格來說是比較小的。中國的能源業高度國有化，它們為中央政府提供了巨額收入。

　　IHS的估算表明，2013年從油/氣行業國有企業獲得的稅、費和分紅收入在政府總收入中占據約6.7%的比重。與此同時，政府對這些企業的補貼是微不足道的，僅相當于該年政府收入的約0.1%。這就是政府為什么不愿大幅降低最終用戶端燃料價格的一個重要理由。

　　與此同時，政府似乎樂于利用燃料上游價格的下降，來對一系列行業的管制價格進行改革。這方面的例子是，2014年末政府放開了貨運和國內短途機票價格。這樣做的結果是，雖然全球油價下降了，但據報道中國國內多數航線的機票價格在隨后幾周中上漲了8-12%不等。

　　即使假定上游的價格下降能傳遞到最終的企業或家庭用戶，油價下跌也無法確保對中國經濟的實際增長產生很大的正面作用，原因就是中國經濟還面臨其他許多迫切的挑戰。企業可能因為價格變化而采取在一段時間內增加產出的應對措施，以構建較低成本的庫存，但問題是，這些特定的行業是否存在顯著的未滿足需求，足以在較長時間內支撐其較高的產出水平。

　　近來的企業月度盈利數據實際上表明了這樣一種情況：利潤率在溫和提升但增長依然疲軟。2014年6月到12月之間，中國制造企業的利潤率提升0.5個百分點，增至約5.6%的水平。但不幸的是，正如上文所指出的，雖然利潤率可能有所改善，但這種增長處在營收的增速穩步放緩和利潤總額增速快速下降的夾縫之中。

　　2014年上半年，中國官方數據所追蹤的所有35個大的工業子行業的利潤增長率相對2013年都下降了。2014年下半年，僅有3個行業的利潤增長率相對2013有所改善。尤為突出的是，2014年黑色金屬礦業依然處于利潤下降的狀態，雖然降幅略有減小。

　　我們并不是說，油料價格下降不會對中國經濟增長特別是某些行業具有正面作用。很明顯，低油價將極大地減輕少數幾個行業的負擔，但對更廣大經濟領域的好處是分散的而且比較小。此前，IHS對低油價可能推動中國經濟的增長率提升0.1-0.2個百分點的預期建立在其他條件保持不變的前提之上。過去的幾周中，世界銀行[微博]和國際貨幣基金組織[微博](IMF[微博])也公布了類似的數額相當的預期，它們預期的附加條件與我們的也類似。

　　但是要指出的是，基于其他條件不變的預期只是對現實的抽象處理，在中國其他因素是不可能維持不變的。中國經濟面臨的挑戰依然巨大，與過去一年相比甚至是更大了。雖然房地產市場價格的下降速度放緩，但庫存依然很高，需要相當長一段時間來加以消化。重工業產能過剩的問題仍然嚴重，需要幾年而不是幾個季度的時間來化解。

　　整的來說，中國多個行業都普遍存在供應大量過剩的問題，它們的投入價格下降不可能從根本上改觀。更重要的是，2014年中國的債務水平和比重繼續增長，據全年數據推算，IHS估計中國2014年債務/GDP之比將增加20個百分點以上，至247%的水平。

　　這一現象令人擔憂不僅是因為這一比率的絕對數值很高，還因為其增速創下了過去5年來的第二高紀錄，后者主要與相對疲軟的名義GDP增長有關。這同時凸顯了一個問題：低價環境在某些時候是雙刃劍，可能導致過往的債務更難償還。

中國各地區固定資產投資占比變化情況

　　鑒于以上這些依然巨大的挑戰，IHS預計2015年中國實際GDP的增長率將放緩至6.5%，無法達成官方預計為7%的目標。IHS這一預期基于一個重要的假定：今年中國政府將把經濟改革的優先度置于刺激經濟之上，這一點與1990年代末是類似的，當時的決策者決定寧可“錯失”近期經濟增長目標，以確保較長期的經濟成長。

　　近來到目前為止，中國所公布的幾項政策與我們的這一預期是相容的，這些政策包括擴大現有的自貿區，對外國投資法規進行重大修改，以及僅提供較少的融資來消化某些較低層級城市過剩的房屋庫存。(立悟/編譯)

　　(本文作者介紹：IHS 是一家全球性的信息公司，在塑造當今商業格局的能源、經濟、地理政治風險、可持續性和供應鏈管理等關鍵領域，擁有世界一流的專家。http://www.ihs.com/)

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