文/新浪財經專欄作家 汪濤 瑞銀經濟學家 胡志鵬

　　我們預計2015年政府仍將放慢信貸擴張步伐、不會大規模放松貨幣政策。但為了降低金融風險、避免貨幣金融條件被動收緊，我們預計央行會流動性支持力度并再次降息。

　　穩就業始終是重要政策目標

　　穩就業一直以來都被列為重要的政策目標。以往，政府通常會通過政策刺激來維持較快的GDP增長，以創造出足夠多的就業崗位、維持就業市場乃至整個社會的穩定。過去兩年間，勞動力市場在經濟增長下行背景下仍保持大體平穩，這解釋了決策層為何能夠容忍增長不斷放緩。

　　供求兩方面因素支撐了就業的穩健表現

　　經濟增長放緩的背景下，非農就業和工資增速也有所降溫，但無礙政府實現城鎮新增就業目標。當前中國經濟體量要比以往大得多，且服務業重要性增強，這支撐了勞動力需求。與此同時，潛在新增勞動力供給在收縮，使整體勞動力供給增速放緩。

　　預計2015年就業將會面臨更大壓力

　　就業通常是滯后指標。2015年在房地產建設活動繼續下行、進一步拖累增長的情況下，建筑及相關重工業的就業會面臨更大壓力。然而，我們預計與2008-09年相比，本輪失業程度將會更輕，盡管持續時間可能更長。

　　未來兩年6-7%的GDP增速足以維持就業穩定

　　據我們估算，2015年6.5%的GDP增速便足以創造1100多萬城鎮新增就業，從而能夠支撐勞動力從農業部門向非農部門平穩轉移，維持整體勞動力市場的穩定。

　　這意味著決策層對增長放緩的容忍度提高

　　就業壓力更輕意味著實施強刺激的必要性減小。我們預計2015年決策層將繼續放慢信貸擴張步伐、不會出臺貨幣政策強刺激，但會進一步加大流動性支持力度并再次降息，以防止貨幣金融條件被動收緊。

　　目前為止就業大體平穩

　　雖然今年以來GDP增速放緩，但就業市場仍呈現出較強的韌性。官方披露的大中城市調查失業率目前維持在5-5.2%左右，相比之下，我們估算上世紀90年代末中國經濟下滑最嚴重時期的真實失業率接近兩位數。

　　今年前九個月，城鎮新增就業已達1082萬、超過全年1000萬人的目標 1(見圖 1)。全國主要城市公共就業服務機構的監測數據也顯示崗位空缺始終高于求職人數(圖2)。當然，城市公共就業服務機構覆蓋面有限、可能無法完全代表全國勞動力供需格局的變化。

　　此外，城鎮單位名義工資增速雖有所放緩，但仍高于名義GDP增速(見圖3)。農民工調查結果也顯示，過去兩年間外出農民工人數及其平均工資增速雖有所放緩，但較為溫和、且平均工資增速仍在10%左右(圖4)。

　　供求兩方面因素支撐了就業的穩健表現

　　鑒于經濟增長放緩、尤其是傳統的勞動力密集型的建筑業活動下滑，就業為何仍能保持韌性？為何沒有出現更多的失業現象？

　　首先，當前我國經濟體量較以往大得多，從而在較低的增速下仍能創造出與之前兩位數增長同樣多的城鎮新增就業。2013年我國實際GDP規模比十年前大2.6倍、比2008年高50%。假設經濟不發生結構性調整，我們估算2015年6.5%的實際GDP增速仍能創造出與2008年11%的GDP增速相當的新增非農就業人數，雖然非農就業增速會從2008年的2.6%放緩至2.1%。

　　其次，勞動密集度更高的服務業增長更快。我國的服務業勞動密集度是工業部門的1.9倍，且近幾年服務業在經濟中的占比有所提高(圖5)。此外，建筑業勞動密集度也高于工業，而過去幾年建筑業也保持高速增長(直到最近為止)。因此2008年至2013年間，我國非農部門經濟增長的勞動彈性系數2整體上趨于上升(圖6)。此外，服務業增長的波動性相對較小，也有助于整體就業的穩定。

　　過去一年半，政府通過簡政放權、降低準入門檻推動了服務業的發展。國家工商總局的數據顯示，2013年下半年以來新登記企業數量大增，尤其在服務業(2014年前九個月同比增長57%)。新登記民營企業數量從2012年下半年的90萬和2013年上半年的100萬增加至2013年下半年的130萬和2014年上半年的160萬。隨著政府進一步推進這方面的改革，我們預計服務業及相關就業將繼續快速增長。

　　再次，人口結構變化意味著勞動力供給放緩。過去三十年來中國嚴格實行計劃生育政策，人口出生率隨之下降，由此導致2008年以來中國15-24歲的人口數量一直在減少。根據聯合國[微博]人口署的預測，目前該年齡段人口增速正經歷最大降幅。我們估算自2008年以來，每年潛在的新增勞動力數量(即15-24歲之間、未接受高等教育的人群)一直在下降。

　　最后，就業通常是滯后指標，明年就業壓力可能仍會加劇。在任何經濟體，就業一般情況下都是滯后指標，而中國當前的情況可能尤其如此。回顧2008-09年，當時中國的出口和建筑業遭遇重創，而這兩個行業均為勞動力密集型行業、且能夠靈活調整，因此裁員、失業的情況立刻出現。相比之下，當前出口仍保持穩健，且得益于保障房和基建的支撐，建筑業調整程度較2008年更溫和。

　　此外，目前處境最艱難的是重工業和采掘業，而這些行業國企居多、難以隨意裁員，且對國企而言，勞動力成本通常也沒有融資成本重要。盡管如此，如果這些行業生產繼續下滑、工廠及礦山進一步關閉，那么明年的失業仍可能增加。此外，隨著未來房地產建設活動繼續下滑，勞動密集型的建筑業景氣將進一步滑坡，這也將導致更多的失業。

　　2015年房地產建設活動下滑將給就業帶來更大壓力

　　我們預計未來一年房地產建設活動下滑將進一步拖累建筑業和工業部門，從而削弱整體勞動力需求、引發更多失業。這一趨勢本身較為明確，但程度會有多嚴重？

　　我們估算此次房地產建設活動下滑將導致建筑業200萬人失業。2013年建筑業總就業人數約7000萬，高于2008年時的約5000萬，其中大部分是農民工(超過4000萬)。這些農民工中的大多數并沒有正式的勞動合同保障。我們估算瑞銀房地產建設活動指數每變化1個百分點將導致建筑業就業變動0.1-0.2個百分點。

　　我們預計本輪房地產下跌程度不及2008年、但持續時間會更長，這意味著對建筑業就業的拖累程度更溫和、但持續時間更長。目前來看，本輪房地產建設活動下滑比2008年更溫和(圖8)。在2008年下半年、2009年初的一段時間里，建筑活動和出口驟降導致農民工大規模失業。我們估算在短短數月里建筑業就業銳減了500多萬，不過隨后出臺的政策刺激幫助這些領域的就業較快回暖。

　　但另一方面，雖然本輪房地產下滑沒那么劇烈，但我們預計也不會像08年那樣快速反彈。這是因為： 1) 2007年底、2008年初政策大幅收緊后，2009年初房地產政策發生180度轉為大幅放松和刺激。而本輪調整中，房地產政策目前為止尚未、也不大可能出現大幅度轉變； 2) 從結構性因素來看，當前房地產市場供需更不平衡，與2008年相比供給更加過剩，因此房地產活動強勁反彈難度較大。

　　相比2008—09年，政策支持上的差異也意味著本輪就業承受的壓力將更溫和、但持續時間更長。2008年3季度房地產建設活動開始大幅下挫時，政策并未回應。之后政府很快出臺了大規模基礎設施投資刺激計劃、同時完全逆轉之前的房地產調控政策，政策影響在2009年初開始顯現。

　　本輪調整中，政府較早開始推出“微刺激”，幾乎在2014年1季度房地產出現調整跡象時就加大了基礎設施投入、推動保障房建設，盡管力度要溫和得多。這解釋了為何本輪調整中建設活動韌性更強，也意味著未來進一步出臺刺激政策的空間或更有限。

　　除建筑業就業外，房地產建設活動下滑及由此導致的工業生產放緩也將給工業和采掘業就業帶來負面壓力。我國第二產業就業占非農就業的44%，因此單靠基礎設施和服務業相對強勁的表現應不足以完全抵消第二產業下滑對就業的拖累。

　　6-7% 的GDP增速應足以維持就業穩定

　　我們究竟需要多快的GDP增速來維持就業穩定、使政府無需加大政策刺激？

　　非農勞動力供給增長將會趨緩。統計局數據顯示我國的勞動年齡人口(15-59歲)絕對規模目前已經在減少。聯合國人口署預計到2020年，中國的勞動年齡人口數量將比2015年減少1%。

　　當然，中國的城鎮化和工業化尚未完成，因此仍有過剩勞動力從農業部門轉移出來。我們估算調整了未必充分統計的外出農民工之后，2013年農業仍占到總就業的25%-30%、仍遠高于發達經濟體平均的3-5%。

　　綜合考慮這兩項因素，我們預計未來五年(2015-19年)中國的非農部門潛在勞動力供給將增長約4000-6000萬人，增幅小于之前五年(2010-14年)的7000萬。未來五年的非農部門就業增速可能會從過去五年平均2.9%放緩至2%左右。政府相關政策與改革(如戶籍制度改革、教育改革及調整法定退休年齡等)或許能提高勞動參與率、進而支撐非農部門勞動力供給，但不大可能逆轉下行趨勢。

　　未來兩年6.5%的GDP增速應足以維持就業穩定。如前所述，鑒于目前中國經濟體量比以往擴大很多、且勞動密集度更高的服務業占比上升，即便GDP增速放緩，也應能夠創造出足夠多的城鎮新增就業機會。我們估算2015和2016年6.5%的增長率足以創造每年1100多萬的城鎮新增就業崗位。

　　在我國勞動年齡人口逐漸減少的背景下，這能夠支持農業部門勞動力繼續穩步向非農部門轉移，從而維持勞動力市場穩定。在2016年之后，隨著政府繼續推進簡政放權、扶持中小企業和服務業的發展，且隨著勞動力從農村進一步轉向城鎮，我們認為6%以下的GDP增速也足以維持勞動力市場穩定。

　　就業壓力較輕降低了大規模政策刺激的必要性

　　較輕的就業壓力意味著出臺大規模政策刺激的必要性較低。如前所述，房地產活動下滑會進一步拖累建設活動及相關工業和采掘業，因此2015年就業仍會面臨更大壓力。

　　然而，當前中國經濟體量大于以往，再加上經濟結構調整和人口結構變化，這意味著就業壓力不再像以往那么大，因此政府為了穩就業而加大政策刺激、將GDP增速拉至6-7%以上的壓力和必要性減輕。

　　這意味著給定就業目標，政府能夠容忍較以往更低的GDP增速。政府設定的每年1000萬城鎮新增就業目標能夠與2015年低于7%的GDP增速、以及2016年及以后更低的增速相匹配。因此，我們不應將就業目標視為政策大幅放松的有效觸發因素。換言之：

　　(1) 在維持就業穩定不存在大問題的情況下，決策層應能夠接受將明年GDP增速目標下調至7%左右；

　　(2) 既然就業并非政策的緊約束，市場應更關注能夠左右政策動向的其他指標，如通縮壓力、建設活動、工業生產、以及企業現金流和償債負擔的變化。這些指標能夠預示金融體系的壓力和風險。

　　綜上，我們預計2015年政府仍將放慢信貸擴張步伐、不會大規模放松貨幣政策。但為了降低金融風險、避免貨幣金融條件被動收緊，我們預計央行[微博]會流動性支持力度并再次降息。

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經濟學家。)

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