文/新浪財經金融e觀察(微信公眾號：sinaeguancha)專欄作家 王劍

　　央媽于近日公布了9月資產負債表，其他相關表格也在陸續公布。從前，這些表格并不引起大家過多注意，但如今匯率波動，隨時大風大雨，所以還是值得仔細閱讀。

9月數據折射了央媽什么心思？

　　要點：

　　(1)基礎貨幣因償還再貸款、外占流出而下降；

　　(2)銀行加大信貸投放，彌補了M2缺口，補充了流動性；

　　(3)節假日取現較多，也需要流動性投放。

　　央媽于近日公布了9月資產負債表，其他相關表格也在陸續公布。從前，這些表格并不引起大家過多注意，但如今匯率波動，隨時大風大雨，所以還是值得仔細閱讀。

　　開始前，先回顧下我們現代銀行制度，也就是多級銀行制度，就是一個從居民開始，層層向上存款的銀行體系：

　　我們(居民)在銀行的存款，就構成了廣義貨幣(即M2)。而銀行則在央行[微博]存錢，構成基礎貨幣。這是多級銀行體系內的M2和基礎貨幣，是我們平時分析的重點。

　　銀行體系外也有小部分M2和基礎貨幣，即手持現金M0(既歸入M2，也歸入基礎貨幣)，但占比不高，波動也小，如無意外，一般不是分析重點。但這次也會涉及。

　　一、基礎貨幣

　　9月央行資產負債表顯示，基礎貨幣月度下降4189億元。這數字可不小。

　　我們用老辦法，分解了央行的資產負債表的9月增量。

　　(1)政府支付，投放2195億元(這是季節規律，政府每季末花錢)；

　　(2)外匯占款下降，回收2641億元(降幅低于7-8月)；

　　(3)銀行償還廣義再貸款(含其他貨幣政策工具)，回收4566億元；

　　(4)其他因素，投放約800億元。

　　畫成大家熟悉的K線圖(萬億元)：

　　所以導致基礎貨幣收縮的原因主要是：償還再貸款、外匯資產下降。

　　1、償還再貸款

　　再貸款科目，上月暴增7435億元，預計是因為外占劇降，基礎貨幣和M2均下降，流動性偏緊。所以央行給銀行放了再貸款(或公開市場操作)，彌補了基礎貨幣缺口。

　　8月25日，央行公布降準，但生效卻在9月6日。因此，9月初一筆基礎貨幣騰了出來，流動性寬了，所以銀行可以償還再貸款。

　　但從央行其他表格上，我們發現8-9月大中小銀行的再貸款科目沒什么大的變化。由此推斷，央行的操作對象可能是信用社等小型存款機構，可以理解為央行的定向寬松。

　　2、外匯占款下降

　　9月央行外匯資產下降2641億元(黃金和其他國外資產也略有變化，國外資產共下降2757億元)，

　　7-8月外匯資產分別下降3080億元、3184億元。所以，隨著國內外市場對人民幣貶值預期的緩解，外匯占款外流的情況有所緩和，大家可舒口氣了。

　　但從“金融機構的外匯占款”(央行與銀行合計)數字來看，9月卻下降了7613億元。也就是說，央行和銀行共流出外匯7613億元(約1200億美元)。央行流出的是2641億元(約400億美元)，那么銀行本身也流出了4972億元(約800億美元)。

　　這些外匯被居民換走，匯到境外，或者償還了外匯貸款。這一過程，基礎貨幣收縮了2641億元，而會收縮M2約7613億元，這數字也不小！

　　二、廣義貨幣(M2)

　　M2的來源，一是銀行信用派生，二是國外資產投放(主要是外占)。

　　9月國外資產下降導致收縮M2約7613億元，可當月M2卻凈增2916億元，因此倒算出來銀行信用派生約10529億元。顯示出信用擴張仍在繼續。

　　銀行信用派生主要又是三條渠道：信貸、銀行買債券、銀行自營非標及其他投資。

　　而9月信貸增量就是1.05萬億，貢獻了全部的M2派生量。

　　9月信貸量明顯高于前幾個月，但經濟中信貸需求并無明顯回暖，所以應該有當局主動寬信用的因素。

　　所以，另兩個派生渠道，相互抵銷，累計未派生M2。9月銀行購買債券約4000多億元，這也能推出來銀行的自營非標及其他投資收縮了相近的金額。

　　因此，有可能是央行推動銀行擴大信貸投放，彌補了M2缺口。但惟獨銀行的自營非標收縮，可能是因為銀行投放信貸無儲備項目，因此將部分表外資產轉入表內，以完成信貸投放任務。

　　所以，銀行通過信貸投放，派生了10500億元的M2，其中卻有7613億元因外占流失而回收，M2凈增2916億元。

　　三、M2流向

　　M2的存量，又可劃分為對非金融機構(個人與企業)在銀行的存款、非銀金融機構在銀行的存款、M0四部分。

　　只可惜，這部分數據的9月值目前未完全公布，僅有M0的數據(橙色格子是借用了其他已公布表格中的相近指標的數，通過它，再推算出黃色格式數。僅供參考)。

　　情況便是：M2僅增加2916億元，其中1961億元已被提取為M0，而存款僅增加了955億元。

　　這955億元的存款增量，數量不大，但卻是，非銀行金融機構存款大幅減少了11835億元，而非金融機構的存款(居民和企業)增加了12790億元。顯然，因股市表現不佳，資金開始退出。

　　9月流通中的現金大幅增加1961億元，是因為到了長假，大家都要取現出去耍，或用來發紅包。春節、十一都有此規律。

　　所以，央媽煞尾苦心，通過擴大信用派生來保障M2增長，擴大M2基數，也能減輕假日期間的取現壓力。

　　(本文作者介紹：中國人民大學金融學碩士，CFA持牌人，曾供職于浙商證券、光大證券研究所，擔任金融行業分析師，2015年7月加盟東方證券研究所。)

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