文/華泰策略徐彪

　　2010年以來，產業資本增減持已經成為一個奇準無比的領先指標，沒有之一。它的準確度達到令人難以想象的100%！每一次該數據大幅飆升后，都能看到資本市場出現一輪上級別的反彈(至少15%)。

中國股市漲跌誰說了算？

　　股票是一個很大的類別，到2014年底為止，股票總市值37萬億，流通市值32萬億。這么龐大的市場，無論上漲還是下跌，都對應著天量資金的進出。能夠坐上桌參與牌局的，也就三位選手：企業部門、住戶部門和政府部門。看起來，絕大多數時間里，政府部門充當裁判員的角色。

　　從口袋里拿出真金白銀持續買賣造就牛市熊市的，是住戶部門和企業部門。企業部門相比住戶部門而言，風險偏好更高，所以，它才是股票資產配置的主力機構。過去十幾年的經驗告訴我們，企業部門對股票的資產配置行為，在絕大多數時間里，引領著股市的漲跌。

　　2008年以后，產業資本話事的特征尤其顯著。

　　股權分置改革以后，產業資本急行軍跑步進入流通市場。2010年是第一個里程碑，A股流通比例第一次系統性提升至70%以上，這意味著產業資本第一次成為A股流通池子中的大鱷。2013年后，流通比例進一步提升至80%以上，成為當之無愧的食物鏈頂端式存在。

圖1

　　全流通后，產業資本對股市的影響日漸顯著，有沒有證據呢？有的，就是下面這張圖：

圖2

　　你看，2010年以來，產業資本增減持已經成為一個奇準無比的領先指標，沒有之一。他的準確度達到令人難以想象的100%！每一次該數據大幅飆升后，都能看到資本市場出現一輪上級別的反彈(至少15%)。這一次，也不例外。2014年5月，產業資本增減持數據飆升到有記錄以來的最高位！

　　一個問題，自然而然地浮出了水面：為啥產業資本意愿能夠影響資本市場的走勢呢？

　　14年3季度，一個大型集團的朋友問我：出5-10個億想買個殼，問有沒有介紹。聽完后，筆者一肚子疑問：要殼干嘛？眼瞅著明年500家公司等著上市，后年注冊制放開。花這么多錢買公司控制權，是錢多給燒的么？疑問歸疑問，本著受人之托忠人之事的原則，俺顛顛地跑投行問一圈，聽到答案的那一刻，俺眼鏡碎了一地啊。這年頭，5-10個億的凈殼，已經很難找到了！

　　資本市場的錢，一點不傻，也從來沒有傻過。筆者發蒙的一刻，說明筆者OUT了。

　　咱們可以打個比方，有個公司叫土鱉公司，話說這公司是真土啊，主營業務爛的掉渣，搞不好明后年ST光榮退市也未可知。你說，這么一個破公司，在注冊制前夜，憑啥值錢呢？

　　答案就在四個字：市值管理。

　　憑借絕對的信息優勢(沒有誰比大股東更清楚未來的業績)、資金引導優勢(如果你是基金經理，肯定也愿意相信上市公司董事長講的故事吧)、籌碼優勢(這個不用解釋吧，人家是第一大股東)，如果說你買股票只有百分之50%的勝率，人家至少也會有70%。逐利是資本的天性之一，獲勝概率優勢導致的一個顯然性結果便是，資本被吸引進來，從而演化出可盈利的行為模式：

　　第一步，先知先覺的資本進入，與產業資本相結合；

　　第二步，資本與產業未來進行市值管理，尋找符合趨勢的投資方向，進入，企業經營被激活；

　　第三步，企業經營被激活引發資本市場關注，股價被激活；

　　第四步，被激活的股價帶來羊群效應，資本獲利，可盈利的行為模式形成；

　　第五步，市場自我學習、復制、演進，上述行為模式在資本市場中擴散；

　　第六步，社會流動性沒有出現普遍性寬松，資本市場所能獲得的流動性不足于同時抬升所有股票價格，上述行為模式不能同時擴散至市場的所有角落，一個時間段里只能在某些市場結構里發生。

　　這就是我們看到的2012年年底至今的市場運行過程中的投資者行為模式。

　　大家還記得去年的創業板么？創業板指數從40倍PE才真正開啟上漲之旅，2013年前，中小板塊的定增項目占比連續三年維持在20-30%之間，2013年猛增至近40%，2014年至今占比已經近50%。擁有如此彪悍的發動機，你說，創業板能不漲么？

　　還記得去年年中，無數策略分析師(也包括我們哈)基于創業板整體業績增速的判斷，認為創業板已見頂。現在回頭看看，大家都錯了，而錯的離譜的原因之一，就是低估了外延式擴張對創業板業績的影響(尤其是創業板指數只涵蓋前100家公司，外延式并購式擴張對這100家公司的業績影響巨大)。

　　如果說，市值管理的第一個受益者是創業板的話。向后看，未來幾年，市值管理模式可能擴散至全市場么？

　　答案很確定，會的！

　　因為，未來幾年，國企改革必將拉開大幕。

　　(本文作者介紹：華泰證券首席策略分析師，歡迎關注微信公眾號：fenxishixubiao)

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