文/ 新浪財經專欄作家 嵇少峰

　　微財富作為互聯網金融這個新興行業的先行者之一，在中匯事件中主動承擔了法律上本不該承擔的責任，體現了平臺對投資者利益的珍視及持續發展的決心和勇氣。

平臺兜底體現對投資者利益的珍視

　　新浪微財富通過《關于中匯盈事件處理辦法的公告》，宣布與第三方資產管理公司合作實現本金和利息的到期兌付，以最終選擇“兜底”的方式將此事件暫時畫上了句號。微財富作為互聯網金融這個新興行業的先行者之一，在此次事件中主動承擔了法律上本不該承擔的責任，體現了平臺對投資者利益的珍視及持續發展的決心和勇氣。

　　我曾在2014年9月5日《為什么說商業承兌匯票才可能是P2P票據貸的終極選擇》一文中詳細描述過P2P銀票貸的三點致命硬傷，其中最重要的一條就是指出“銀票之所以難以成為P2P平臺的資金出口，其根本原因仍在于銀票的正常變現通道是銀行貼現，資金來自于銀行間同業市場，其性質大都為銀行閑置的頭寸性資金，其成本是極低的。

　　P2P網上吸收的資金，要與銀行及傳統貼票公司拼成本來獲得穩定的銀票來源，是無法長期實現的”。而中匯盈給出了12－18%的兩至三倍于市場行情的貼現率，只能是欺詐行為，它本身違背了市場規律。

　　撇開具體的票據技術不談，中匯盈事件實際上再次反映了當下P2P金融市場的幾大焦點問題。

　　一、目前中國幾乎所有的P2P信貸產品均是傳統銀行產品的次級貸，甚至是小貸公司及典當公司的次級貸，基本沒有實質性創新，而且它們的風險均超過了傳統的同類產品，是極不安全的。

　　從P2P當前的金融生態來講，根本無法完成健康的閉環。無論是中小微企業信貸、融資租賃、票據融資，還是應收帳款保理、股票配資及個人消費信貸、汽車金融，這些所謂的P2P創新其實一直是銀行、小貸、典當及民間投資公司的傳統產品，只不過使用了網絡募資渠道，其營銷手段、操作手法、風控技術均與傳統渠道無異，而且絕大部分P2P的融資成本均高于這些傳統的渠道，P2P憑什么革傳統金融的命？又憑什么能夠生存下去？

　　就拿銀票貼現來說，銀行與民間票據公司的流程管理、風險控制、票源渠道均優于絕大部分P2P平臺，其貼現率更是遠低于P2P票據平臺，P2P銀票貸最終只能輪為次級銀票貸。小微企業貸、融資租賃、應收帳款保理業務也是如此，股票配資更是典當公司玩了多年的產品，在這些產品的流程及風險控制方面，傳統金融的技術、能力均遠超當下的P2P平臺。

　　P2P輪為次級貸的原因極其簡單，技術均為仿效與照搬，而資金成本遠超過傳統金融或準金融機構，裝什么高帥富？

　　二、當前的P2P跑路并不是偶發現象，而是一種必然。高收益必然是高風險，這個千古不變的真理，竟然被一幫所謂大數據、互聯網思維燒熱的狂人棄之而不顧。與這幫狂人真正探討信貸產品及風控細節時，均左顧而言他，一但詞窮語盡便拿思想落后的大帽子蓋人，用普惠金融的道德高度進行掩蓋。試問高收益被投資人剛性拿走了，誰來承擔高風險？全世界哪種技術能夠做到高收益低風險？

　　從當下P2P的產品特點看，過高的投資收益與放貸利息，最終形成的巨大風險成本必將由參與者承擔，而目前沒有釋放的技術通道，最終承擔風險的順序只能是P2P平臺、P2P通道機構――第三方擔保機構――P2P股東方－－投資人。任何參與方均可以通過法律的手段將風險向后者延伸，但輪誰中槍，不剛性兌付的結果就是犧牲商譽、退出江湖。這是一個極其荒謬的商業模型。局中人均在賭自己能夠步LC的后塵，殊不知LC的商業模型根本未承擔主要的信貸風險。

　　在當下這個生態圈中，最大的獲益者只能是借錢不還的騙子。那些一時獲得高息回報的火中取栗者，那些獲得高估值風投的平臺創業者，一日不停止投資或未直接變現，最終也難算是盈家。剛性兌付堵死了風險分散的渠道，讓信息中介承擔了本不該承擔的投資風險，是嚴重違背市場規律的。

　　從另一個角度說，如果大家均做成純中介，不承擔風險可行否？結論是否定的。因為中國當前的無風險利率水平太高，國家信用使大量政府平臺、國有企業無度揮霍信用，浪費了太多的信貸資源，拉高了低風險信貸產品的市場價格，從而推動中小微企業及民間融資成本的上升，遠遠超過了企業能夠承受的安全邊際利率。如果P2P再將風險成本加給資金方，則資產端的產品價格將不可避免地走向高利貸，結局仍然歸于失敗。

　　根據國外的經驗，真正的P2P本身就是小眾的極其細分的市場，利用狹窄的數據模型獲得有限的生存空間，哪是全民P2P的狀態？事實上當下的P2P本身已大都演化為民間金融的另類生存，而民間金融的生生死死自古有之，在經濟下行期大規模跑路又有什么奇怪？在我看來，跑路的不是多了，而是太少了，2015年出現極大規模的開辦潮與更大規模的跑路大軍應是大概率事件。

　　三、在不安全的P2P信貸模型基礎上構建的通道類、ETF類、分散類衍生品，均是不安全的。皮之不存，毛將焉附？P2P平臺的風險識別難度極大，對合作機構的風險篩查也基本無法完成，以高息的傳統信貸產品為基礎發散出的各種金融數據分析模型，最終只會是花拳繡腿，下盤稀松。

　　華爾街的教訓歷歷在目，各種華麗的包裝本身改變不了次級貸的本質，更何況當下P2P產品與從業人員的專業水平與華爾街相比還差之千里。在當下投資人與行業中人均陷于浮躁之時，拿錢買教訓自不可避免，而且就在當下。如果從真正的資產負債表分析，除極少一部分公司還能刷存在感外，大部分公司在本質上已經破產、資不抵債。

　　四、當前絕大部分P2P平臺均無法盈利，通道類平臺更是象融資擔保公司一樣苦逼。群雄并起、妖孽叢生的P2P江湖早已不再是屌絲的創業天堂，巨大的引流費、公關費、IT系統維護費、人力成本已遠遠超過常人想象，3－6%的P2P平臺過手費用根本無法覆蓋成本，而1－2%的通道費更遠低于接近死光的融資擔保公司的平均收益，剛性兌付的風險成本將成為所有P2P的財務惡夢。

　　面對信貸顧客質量普遍低于銀行甚至小貸公司的現實，P2P水下的信貸不良率將會將所有拼爹的變成坑爹的，將所有無爹可拼的變成游民或騙子。一個不正常的商業模型，在一個不正常的信貸大氣候中逆勢興起，繁榮的背后必將會是一地雞毛，誰是能生存下來的亂世英雄？

　　五、互聯網金融作為新生事物，要形成良好的生態還有很長很長的路要走，無論是從業人員的專業水平，還是不良事件的善后處理，P2P均必須努力學習、不斷提高。本次事件，微財富除采用司法手段外，還主動引入了第三方資產公司進行合作追償，這種模式還是值得肯定與同行借鑒的。

　　我們應該認識到，云計算、大數據、IT模型分析等為金融產品的創新提供了技術條件，但不表示隨便架個網站就擁有了這一切。當下的P2P金融仍處于原始的初創階段，如何利用互聯網的優勢及開放協作的基因去拓寬金融市場的深度與廣度，真正利用好前沿信息技術使之與傳統的金融產品、行業經驗進行整合與再制造，這才是每一位互聯網金融從業人員包括傳統金融從業者的歷史使命。

　　(本文作者介紹：曾在央行、銀監會從事金融監管工作16年，后加入私募并創建融資擔保公司，現為江蘇金東小貸公司創始合伙人、董事總經理。)

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