文/新浪財(cái)經(jīng)專欄作家 嵇少峰

　　P2P平臺(tái)銀票產(chǎn)品存在致命硬傷：一是這些票據(jù)大都是銀行不太愿意接受的小額票據(jù)；二是這部分票據(jù)有瑕疵，無法通過銀行進(jìn)行貼現(xiàn)；三是極少部分由于票據(jù)價(jià)格信息不對(duì)稱、貼現(xiàn)效率問題而被客戶推送至P2P平臺(tái)的，這也是當(dāng)前票據(jù)類P2P供應(yīng)量不足的原因。

P2P平臺(tái)銀票產(chǎn)品存致命硬傷

　　隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的下行，中小微企業(yè)不良貸款率急劇上升，銀行紛紛控制對(duì)中小微企業(yè)的信貸投放，P2P信貸平臺(tái)也隨此風(fēng)潮而產(chǎn)生了相似的反應(yīng)。由于優(yōu)質(zhì)平臺(tái)及其合作的小貸公司、擔(dān)保公司等紛紛加強(qiáng)了信貸風(fēng)險(xiǎn)的控制手段，發(fā)標(biāo)量越來越低，一些知名的P2P平臺(tái)的信貸類產(chǎn)品往往一上線就被“秒殺”，投標(biāo)排隊(duì)現(xiàn)象嚴(yán)重，票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)聲成為2014年互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)臒衢T貨。事實(shí)上，各家推出的網(wǎng)上票據(jù)產(chǎn)品，基本上都是基于銀行承兌的匯票，如金銀貓、票據(jù)寶、招財(cái)寶之后，P2P借貸平臺(tái)開鑫貸、民生易貸等。商業(yè)(承兌)匯票由于無法保證到期承兌成功并未進(jìn)入公眾視野。但筆者認(rèn)為，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)而言，沒有銀行剛性承兌保證的商業(yè)承兌匯票，恰恰才應(yīng)是P2P平臺(tái)的首選。

　　由于銀行承兌匯票的安全性(中國目前基本上不可能產(chǎn)生破產(chǎn)銀行)，因此，一般情況下，其貼現(xiàn)率、再貼現(xiàn)率均低于銀行貸款基準(zhǔn)利率。只有在銀行承兌匯票(以下簡(jiǎn)稱銀票)急劇泛濫、銀行同業(yè)間市場(chǎng)資金又特別緊張的情況，才有可能出現(xiàn)偶然的倒掛。按照低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的商業(yè)規(guī)則，其實(shí)是不應(yīng)該出現(xiàn)貼現(xiàn)率高于貸款利率現(xiàn)象的。近期的匯票市場(chǎng)行情也真實(shí)反映了這一原理。目前一般銀行開具的銀行承兌匯票的貼現(xiàn)利率基本上在4%－6%之間波動(dòng)，大概位于一年期定期存款利率與一年期貸款基準(zhǔn)利率之間，甚至有可能低于銀行保本的理財(cái)產(chǎn)品收益率。

　　再看互聯(lián)網(wǎng)金融集聚資金的特點(diǎn)，高收益是P2P網(wǎng)站吸引投資人的最重要法寶，如果開出4－6%這個(gè)價(jià)格來吸引資金，一是幾無可能，二是參與方均無利可圖。但為什么仍有6%－8%的銀行承兌匯票類產(chǎn)品在P2P網(wǎng)站銷售呢？原因有三：一是這些票據(jù)大都是銀行不太愿意接受的小額票據(jù)，二是這部分票據(jù)有瑕疵，無法通過銀行進(jìn)行貼現(xiàn)(例如無真實(shí)貿(mào)易背景，無法提供增值稅發(fā)票，流轉(zhuǎn)過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)票據(jù)等)，三是極少部分由于票據(jù)價(jià)格信息不對(duì)稱、貼現(xiàn)效率問題而被客戶推送至P2P平臺(tái)的，這也是當(dāng)前票據(jù)類P2P供應(yīng)量不足的原因。

　　事實(shí)上，上述原因正是P2P銀票產(chǎn)品的致命硬傷。原因有三：

　　一、隨著票據(jù)市場(chǎng)的正常化，前幾年由于銀行在發(fā)放中小企業(yè)貸款的同時(shí)強(qiáng)制要求企業(yè)派生開具的銀行承兌匯票，隨著中小企業(yè)的貸款量下降而大量減少(很多銀行給中小企業(yè)發(fā)放貸款的時(shí)候并不直接發(fā)放現(xiàn)金，而是要求其將貸款作為保證金再開一輪至兩輪銀行承兌匯票，銀行可以一方面產(chǎn)生與貸款等額的派生存款，另一方面又收取一次貼現(xiàn)費(fèi)用)，導(dǎo)致銀行一是不停下調(diào)貼現(xiàn)利率，二是在收不到更多銀票的情況下將以前不愿意貼現(xiàn)的小額票據(jù)也收入囊中(或集中收取企業(yè)小票來幫助企業(yè)換取等額大票)。與此同時(shí)，隨著中小企業(yè)借款的風(fēng)險(xiǎn)增加，民間資金大量涌入銀行承兌匯票貼現(xiàn)市場(chǎng)，小額票據(jù)貼現(xiàn)的利率也隨之一路走低，民間票據(jù)販子大小通吃，且價(jià)格普遍低于銀行貼現(xiàn)利率。一些小企業(yè)也互相買賣或通過販子買賣小額銀票來支付貨款。事實(shí)上，現(xiàn)在能夠收到高于一年期貸款利率銀票的機(jī)會(huì)非常之少。

　　二、關(guān)于瑕疵票據(jù)。其實(shí)不用多說，既然是銀行不接受的瑕疵票據(jù)，其順利兌付的難度就會(huì)加大，易形成風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，現(xiàn)在相當(dāng)一部分票據(jù)由于缺少真實(shí)的貿(mào)易背景及相應(yīng)的增值稅發(fā)票，導(dǎo)致無法進(jìn)入銀行貼現(xiàn)通道，這部分所謂光票會(huì)進(jìn)入P2P平臺(tái)。光票兌付沒有太多的風(fēng)險(xiǎn)問題，但是，由于民間又存在大量的貼票公司，利用眾多注冊(cè)的貿(mào)易殼公司或大企業(yè)平臺(tái)，進(jìn)行合同與增值稅發(fā)票的包裝后，再進(jìn)入銀行貼現(xiàn)，因此這部分票據(jù)也在減少。

　　三、事實(shí)上，銀票之所以難以成為P2P平臺(tái)的資金出口，其根本原因仍在于銀票的正常變現(xiàn)通道是銀行貼現(xiàn)，資金來自于銀行間同業(yè)市場(chǎng)，其性質(zhì)大都為銀行閑置的頭寸性資金，其成本是極低的。P2P網(wǎng)上吸收的資金，要與銀行拼成本來獲得穩(wěn)定的銀票來源，是無法長期實(shí)現(xiàn)的。因此銀票類P2P產(chǎn)品，從設(shè)計(jì)上就存在先天不足，它違背了低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的原理(當(dāng)然，銀票本身也存在克隆風(fēng)險(xiǎn)、背書風(fēng)險(xiǎn)和延遲兌付風(fēng)險(xiǎn))。即使能夠產(chǎn)生一些業(yè)務(wù)，終無法規(guī)模化。銀行承兌匯票的先天的屬性，決定了其無法成為P2P產(chǎn)品的一個(gè)主流資金出口。

　　我們?cè)倏瓷虡I(yè)承兌匯票，由于缺少銀行剛性兌付保證，似乎無法在互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境中生存。事實(shí)上，商業(yè)承兌匯票(以下簡(jiǎn)稱商票)在線下金融環(huán)境中，也大都因?yàn)楸ＷC不力及中國企業(yè)缺少信用支撐而成為非主流。基本上除了在銀行授信范圍內(nèi)的企業(yè)才會(huì)開據(jù)一些商業(yè)承兌匯票，并且一般也是通過銀行授信的企業(yè)進(jìn)行貼現(xiàn)，否則根本無任何用處，無法變現(xiàn)，企業(yè)間接受度極差。同時(shí)，由于商票貼現(xiàn)需要占用開具單位或貼現(xiàn)單位的授信額度，因此，現(xiàn)行商票大都已接近銀行承兌匯票性質(zhì)，脫離銀行授信支撐的商票大都無法流通。不過有一類商業(yè)承兌匯票在銀行體系外市場(chǎng)中仍然能夠得到一定程度的承認(rèn)，那就是知名企業(yè)、大型國企、財(cái)務(wù)良好的上市公司等機(jī)構(gòu)開具的商業(yè)承兌匯票。由于出票方具有相當(dāng)?shù)纳鐣?huì)認(rèn)知度及信用度，這些企業(yè)開具的商業(yè)承兌匯票能夠在市場(chǎng)上得到一定范圍內(nèi)的流通，部分民間金融公司也接受其貼現(xiàn)，但是貼現(xiàn)價(jià)格高于銀行承兌匯票的價(jià)格，按現(xiàn)在的行情來說，一般在年化7%－12%之間。為什么說商業(yè)承兌匯票具有P2P金融資金出口的成長性呢？主要原因如下：

　　一、商票的市場(chǎng)貼現(xiàn)價(jià)格極吻合P2P資金的市場(chǎng)價(jià)格。作為一種可持續(xù)的盈利模式，P2P資金來源的價(jià)格低點(diǎn)一般在7%－8%之間，而與優(yōu)質(zhì)企業(yè)的商票貼現(xiàn)價(jià)格有1－4%的價(jià)差，這就給參與方及平臺(tái)提供了盈利的空間，而且商票由于是企業(yè)信用，其貼現(xiàn)性質(zhì)與價(jià)格一直等同于銀行對(duì)企業(yè)的貸款，因此，作為P2P的資金出口，其可持續(xù)性、可復(fù)制性強(qiáng)，應(yīng)用范圍極廣。

　　二、商票的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)差別較大，因此貼現(xiàn)的價(jià)格差也極大，符合P2P金融產(chǎn)品分類的特點(diǎn)，從優(yōu)秀企業(yè)向一般企業(yè)的遷移，對(duì)應(yīng)的是貼現(xiàn)利率隨著風(fēng)險(xiǎn)的變化而同步變化。

　　三、商票的透明性可以充分展現(xiàn)P2P去中介、高效率的特點(diǎn)。目前P2P資金的出口一般是依賴基金公司、小貸公司、擔(dān)保公司、P2P線下團(tuán)隊(duì)而產(chǎn)生的企業(yè)或個(gè)人需求，其透明度并不高。投資人只能根據(jù)網(wǎng)站公信力、保證人或者所謂的抵押物來判斷風(fēng)險(xiǎn)程度，對(duì)借款人本身完全不了解，也給大量平臺(tái)的欺騙行為帶來了可乘之機(jī)。而商票建立在企業(yè)商譽(yù)基礎(chǔ)之上，投資人可以直接看到出票人本身。

　　四、商票風(fēng)險(xiǎn)的辨識(shí)度相對(duì)較高，兌付期限短，有一定的風(fēng)險(xiǎn)可控性。投資人可根據(jù)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)喜好，自由選擇企業(yè)資質(zhì)交易。而且商票一般期限為3個(gè)月以內(nèi)，最長不超過6個(gè)月，投資人完全可以根據(jù)企業(yè)外部公開信息來簡(jiǎn)單判斷其風(fēng)險(xiǎn)程度。一般情況下，優(yōu)質(zhì)企業(yè)、知名企業(yè)、上市公司在三個(gè)月左右的之間內(nèi)倒閉的比例應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)下P2P平臺(tái)項(xiàng)目的壞帳比例。同時(shí)，商票的收票人作為當(dāng)然的保證人，也是商票承兌責(zé)任的一方，P2P平臺(tái)做這種類似應(yīng)收帳款保理及知名企業(yè)擔(dān)保的信貸產(chǎn)品，其風(fēng)控難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)下絕大多數(shù)P2P平臺(tái)的信貸產(chǎn)品。P2P平臺(tái)也可以通過增加小貸公司、擔(dān)保公司等其它手段來為此類產(chǎn)品增信。區(qū)域性企業(yè)、中小型企業(yè)的屬地投資人，也可以根據(jù)自已對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的了解，來判斷投資風(fēng)險(xiǎn)。這樣，全國性知名企業(yè)吸引全國投資人、地方性知名企業(yè)吸引屬地投資人，地方龍頭企業(yè)也可以獲得地方投資人的青睞，P2P平臺(tái)基本不需要設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)托底機(jī)制，完全由投資人選擇。

　　五、商票的票源較充足。由于是企業(yè)自主開具，在無需向銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)的情況下，一般不受銀行授信限制。同時(shí)，企業(yè)上下游間普遍存在著貨款結(jié)算帳期，正常情況下，優(yōu)質(zhì)大企業(yè)的供貨方可以通過應(yīng)收帳款保理方式取得一定程度的銀行貸款，但這種貸款獲得的比例、難度、折扣及效率，往往并不能滿足供貨方的資金流轉(zhuǎn)需要。在商票可以獲得P2P金融變現(xiàn)的前提下，供貨方完全可以要求購貨方在帳期未到時(shí)出具商票，及時(shí)獲得流動(dòng)資金。這種商票的貼現(xiàn)完全類同于應(yīng)收帳款保理貸款，且手續(xù)極其簡(jiǎn)單，比當(dāng)下的供應(yīng)鏈金融工具效率更高。網(wǎng)絡(luò)的透明度在一定程度上也容易控制開票企業(yè)的信用總量，操作方同時(shí)要充分控制貼現(xiàn)企業(yè)的貼現(xiàn)總量以及與開票企業(yè)間的真實(shí)貿(mào)易背景調(diào)查，防止商票貼現(xiàn)成為不良企業(yè)的提款機(jī)。這種方式有可能在一定程度上讓中小企業(yè)從供應(yīng)鏈的弱者地位及龐大的應(yīng)收款泥潭中解脫出來，對(duì)加快市場(chǎng)資金的流動(dòng)性、優(yōu)化市場(chǎng)資金配置有明顯價(jià)值。綜上所述，P2P票據(jù)類產(chǎn)品更好的選擇方向應(yīng)是商業(yè)承兌匯票，只是各家機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)，在操作過程中積極創(chuàng)新、嚴(yán)格設(shè)計(jì)風(fēng)控流程。我真心希望，P2P互聯(lián)金融企業(yè)可以幫助全國的中小企業(yè)解決應(yīng)收帳款資金嚴(yán)重滯留的問題，希望全國的龍頭企業(yè)通過這種方式解救一大批當(dāng)?shù)厝鮿?shì)的小微企業(yè)供應(yīng)商，也希望P2P金融之路走的更好、走向更強(qiáng)。

　　(本文作者介紹：曾在央行、銀監(jiān)會(huì)從事金融監(jiān)管工作16年，后加入私募并創(chuàng)建融資擔(dān)保公司，現(xiàn)為江蘇金東小貸公司創(chuàng)始合伙人、董事總經(jīng)理。)

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