文/新浪財經專欄作家 嵇少峰

　　小額貸款公司的平均利率遠遠不止年化15%，遠遠超過了金融機構的平均放貸利率，但是這種純粹依靠高息利差的盈利模式可持續嗎？答案當然是否定的。小額貸款公司與金融機構相比，無法盈利的根本原因在于無法獲得壟斷利潤。

小貸公司無法盈利原因在于難獲得壟斷利潤

　　撇開非盈利、純公益的小額信貸組織不談(這部分機構在當前我國小額貸款市場占比較小)。當前商業性小額信貸機構與平衡性小額信貸機構，能夠獲得良好盈利并能持續發展的企業也是為數不多的。平均15%及以上的平均年化貸款利率，在信貸市場上是不可持續的，更是不安全的。

　　以民生銀行為例，2013年1－6月，該行共獲得利息收入50666百萬元，發放貸款和墊款總額1451681百萬元，年平均收益率為6.98%，較2012年同期7.71%下降了0.73個百分點。其吸收存款中，公司類存款平均成本率2.32%、個人類存款平均成本率2.22%，總平均為2.29%。其平均利差僅為4.76%。當然，該行非利息收入中的財務顧問服務費1393百萬元、手續費及傭金收入17417百萬元中，部分應歸屬于實際信貸產生的變相利息收入。但即使全部合并計算，其信貸類業務年平均收益率最高為9.57%。該行在股東權益資產1912.07億元的前提下吸收了20522億元的公眾存款，放大的杠桿超過10倍。2013年上半年，民生銀行股東權益比2012年末增加了226.63億元，增幅為13.45%，簡單的理解為該行股東年投資回報率應在25%以上。

　　工商銀行更是如此，2013年1－6月，該行共獲得利息收入266057百萬元，發放貸款和墊款總額9235044百萬元，年平均收益率為5.81%，較2012年同期6.29%下降了0.48個百分點。其吸收的存款中，公司類存款平均成本率1.84%、個人類存款平均成本率2.10%，總平均為1.96%。凈利息差為2.41%，加權平均凈資產收益率為23.35%。

　　從以上數據可以得出，金融機構的投資回報率超高的原因，一是吸收存款的成本僅為2.5%以下，二是金融機構當前10倍左右的極高資本杠桿率，而不是簡單地來自利差。這兩個原因均指向政策性壟斷。小額貸款公司與金融機構相比，無法盈利的根本原因在于無法獲得壟斷利潤。這也是眾多機構、企業一哄而上開辦銀行的根本原因。

　　就全國而言，小額貸款公司的平均利率遠遠不止年化15%，遠遠超過了金融機構的平均放貸利率，但是這種純粹依靠高息利差的盈利模式可持續嗎？答案當然是否定的。無論是大型國有銀行還是小型股份制銀行，其安全的信貸客戶能承受的平均貸款利率是有限的，因為社會平均投資回報率也是有限的，客戶承受的貸款利率應低于社會平均投資回報率，試想有多少客戶的投資回報率能超過15%甚至更高？

　　這里應該補充說明的是，小貸公司的靈活性與便捷性會給小貸公司帶來一部分邊際收益。這包括兩個方面：一是小貸公司為客戶提供的短期拆借、過橋性融資收益相對較高，原因是這類融資需求在市場是的平均融資價格也較高，它的收益來自與短期融資的風險程度，因為短期拆借與過橋性融資的時間及對象是不確定與難以把握的，會給放貸人帶來風險；二是小貸公司的工作及放貸效率產生的邊際收益。對客戶而言，效率成本也是融資成本中的一個組成部分，金融機構的復雜流程及機構病會給客戶的經營帶來的壓力，這也是部分客戶選擇小貸公司，讓小貸公司產生一部分邊際收益的原因；三是小貸公司的靈活性也是一部分邊際收益的原因，他們也可以做一些銀行制度限制但實際風險可控的項目。但即便這樣，這些原因構成的收益差也是很有限的。除去這些，小貸公司實在沒有更多的理由向客戶需求更多的利息，最大的可能就是客戶質量的下降及保證方式的弱化，這兩者均會形成大量的不良貸款，導致收益下降。

　　目前小貸公司的理論資金杠桿有二，一是不超過凈資產的50%的銀行融資；二是部分類融資擔保業務(或有負債)不超過自有資本金的三倍。但是，根據2103年人民銀行[微博]統計數據，全國小貸公司實收資本6658.95億元，貸款余額7534.50億元，如果不算股東的利潤積累及借款，全部視為銀行融資，也僅放大了0.13倍，接近于零杠桿，而且，幾乎所有的杠桿資金成本都在8%－10%以上，遠高于銀行的平均貸款利率。再加上管理成本與稅收，小貸公司如何利用此杠桿安全盈利？

　　(本文作者介紹：曾在央行、銀監會從事金融監管工作16年，后加入私募并創建融資擔保公司，現為江蘇金東小貸公司創始合伙人、董事總經理。)

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