作者： 周艾琳

　　[ 富蘭克林鄧普頓固定收益團隊首席投資官Sonal Desai在接受第一財經采訪時表示，關鍵在于未來美聯儲會將高利率維持在高位多久時間。目前亞洲投資級債券出現更多機會，例如印度、韓國、日本等地區的信用債和政府債。在她看來，隨著美國利率開始觸頂，且當人民幣匯率穩定且中國經濟出現更多復蘇信號，國際投資者或適時改變目前低配的立場。 ]

　　11月2日凌晨，美聯儲宣布利率維持在5.25%~5.50%不變，符合市場預期，這是第二次暫停，此前曾連續11次加息。

　　關鍵點在于，市場從美聯儲主席鮑威爾的發布會演講中聽到了些許鴿派信號——FOMC聲明承認了最近金融條件的收緊，暗示債券收益率的攀升替代了進一步加息的需求；其次，鮑威爾澄清，單單高于潛在增長的經濟增長不足以證明需要再次加息；他還淡化了一年通脹預期上漲1個百分點，稱通脹預期處于一個良好的水平。隨著通脹的降低，高盛等機構目前預計加息周期已經結束。隔夜十年期美債收益率大跳水，從4.9%附近降至4.7%左右。

　　在這一背景下，投資者開始對亞洲市場有了更多興趣。富蘭克林鄧普頓固定收益團隊首席投資官Sonal Desai在接受第一財經采訪時表示，關鍵在于未來美聯儲會將高利率維持在高位多久時間。目前亞洲投資級債券出現更多機會，例如印度、韓國、日本等地區的信用債和政府債。在她看來，隨著美國利率開始觸頂，且當人民幣匯率穩定且中國經濟出現更多復蘇信號，國際投資者或適時改變目前低配的立場。

　　鮑威爾新聞發布會略帶鴿調

　　根據CME Fedwatch工具，市場預期12月加息的概率從一天前的28.8%進一步跌至20%，明年1月加息概率也從34.6%跌至24.9%。

　　雖然9月的點陣圖顯示，委員會成員的預測中位數表明年內仍有加息的可能，但鮑威爾指出，鑒于預測可能會在會議之間出現變化，利率方向指標的有效性可能有所消退，或可將其解讀為9月的利率點陣圖并不是12月會議將加息的證據。這也推動風險資產反彈、美債收益率大幅下行。

　　嘉盛集團全球研究主管Matt Weller對記者表示，“之所以認為FOMC的聲明和新聞發布會總體上略帶鴿派傾向，市場似乎也持相同看法，是因為FOMC聲明承認了最近金融條件的收緊，而鮑威爾提出的條件似乎很可能會滿足，從而替代了進一步加息的需求；其次，鮑威爾澄清，單單高于潛在增長的經濟增長不足以證明需要再次加息，并補充說，潛在增長目前較常規情況更高，因為勞動力增長率較高；第三，鮑威爾淡化了一年通脹預期上漲1個百分點，這是一個令人擔憂的近期數據點，并表示‘明顯的是，通脹預期處于一個良好的水平’。”

　　摩根資管方面對記者表示，目前加息的影響已明顯拖累企業和家庭的經濟活動，勞動力市場也逐步地走向正常化，“但誠如美聯儲所指出的，回到2%通脹目標的道路是坎坷的，雖然美國和全球經濟都不足以推動需求激增，從而推高通脹，但租房成本、保險和其他與服務相關驅動因素的影響需要更長時間才能減弱。”

　　整體而言，最近幾個月的良好通脹數據只是一個開始，但讓通脹持續降至2%的過程還有很長的路要走，進一步抑制通脹可能需要看到增長放緩和勞動力市場降溫。美聯儲強調未來的政策更依賴數據而定，其中也包括金融和信貸的狀況，如果市場定價持續受到除高利率政策以外的因素的驅動，金融環境收緊將降低美聯儲采取進一步行動的必要性。

　　高利率和強美元可能持續

　　不過，比起是否暫停加息，更關鍵的問題仍是，美聯儲會將利率維持高位多久時間。就目前而言，機構仍預計，美債收益率很難大幅下降。

　　Sonal Desai對記者表示，目前市場對明年降息的定價是3.5次，但她并不認為美聯儲能夠降息這么多次。此外，她認為長端債券收益率亦可能維持高位較長時間，這也導致金融條件趨緊。

　　“短端利率目前在5.5%左右，如果不出現嚴重衰退，歷史上一般長端對短端的期限利差是130BP~180BP，如果要這么說的話，十年期美債收益率應該要到6%以上。盡管不一定會觸及這么高的水平，但這也意味著美債長端收益率可能會維持高位更長時間，收益率曲線的再陡峭化可能會繼續。”她稱。

　　同時，在FOMC會議后美元應聲向下，但各界并不認為美元短期內也不會走弱。FXTM富拓首席中文市場分析師楊傲正對記者表示，美元難言轉勢，美聯儲會否進一步加息，通脹依然是關鍵所在。上周公布的最新PCE通脹率與8月的持平在3.4%，核心PCE通脹從3.8%跌至3.7%，但需要關注油價對通脹影響會否有滯后性影響，以及巴以局勢的發展會否使油價持續升高進而對通脹有所影響。

　　他也認為，歐央行和日央行立場難比美聯儲強勢，而看美元強勢持續的原因，除了美聯儲的立場外，美元指數中占比最大的歐元和日元，都有望繼續維持目前的利率政策不變。近期歐元區的GDP增長遜于預期，第三季度再度陷入衰退 （-0.1%），目前全年同比增長只有0.1%。加上歐元區通脹已明顯回落至2.9%，歐洲央行進一步加息的幾率明顯大幅下降。另一方面，日本央行最新的決議也沒有進一步調整YCC和長期債息目標，明顯較于市場預期鴿派，反映日央行超寬松貨幣政策可能還將維持更長時間。

　　亞洲部分資產出現價值

　　不過，機構認為美聯儲對市場的沖擊將下降，亞洲市場的機會也已經逐漸浮現。早前亞洲資產不僅因為美聯儲激進加息而遭遇資本外流，本幣貶值的壓力也不小。

　　例如，富達國際方面認為，印度市場、日本市場、亞洲高收益美元債券市場和亞洲投資級債券都存在價值。

　　不過，部分投資者擔心相對亞洲其他市場和新興市場，印度市場的估值更高，這也反映在持續偏高的股本回報率（ROE）當中。印度指數涵蓋不少高質量企業，并以可提供較高股本回報率的私營企業為主，與其他新興市場公共部門企業占比較高不同，這一因素將進一步提升印度市場的估值。

　　日本也是今年市場的大熱點。近期全球投資者對日本市場的興趣大增，但仍有許多投資者忽視了日本市場的潛力，配置仍然偏低。日本自2012年推出“安倍經濟學”以來，經濟在整體產出、資本開支和薪酬方面出現平穩增長，目前日本的企業盈利增長更高于所有發達國家。

　　Marty Dropkin稱：“在全球市場中，許多日本企業是具有競爭力的行業領導者和創新者，并且具有議價能力以及吸收和轉嫁增加成本的能力，可保持利潤增長。日本制造和日本設計的工廠自動化解決方案正出口至全球各地，可以幫助日本企業解決勞動力短缺，并提升生產力的軟件及IT服務企業。此外，日本科技企業在全球供應鏈中擔當重要角色。日本在半導體設備、半導體材料、電子組件、工廠自動化等領域，具有競爭優勢和增長潛力。

　　此外，隨著美聯儲加息進入尾聲，亞洲高收益美元債券市場和亞洲投資級債券開始展現吸引力，后者在不明朗時期尤其可以展現韌性。

　　富達國際亞洲固定收益投資主管朱蕾認為，亞洲投資級債券不僅可助力投資者維持整體投資組合的穩定性，而且在其他資產類別面臨困境時，其回報更具上升潛力。目前投資者不太愿意投資亞洲，也導致亞洲債市估值變得較有吸引力。根據摩根大通亞洲投資級別債券指數（ JACI IG index），亞洲投資級債券的估值超過160個基點，平均評級為A-，久期約為5年，可為應對美國利率潛在上升和息差擴大提供緩沖，并有能力抵御債市進一步下行。

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責任編輯：周唯