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　　作者： 樊志菁

　　近期，中東局勢升溫再次擾動了投資者的神經，原油價格異動讓能源通脹陰影卷土重來。

　　對于沖刺“最后一英里”物價目標的各國央行而言，這可能意味著利率需要在更長時間維持在更高水平，從而給復蘇帶來重大風險。近期美債收益率波動部分反映了這種預期，投資者已經開始對潛在風險有所防范。

　　全球通脹或難下降

　　今年下半年以來，由供需關系緊張導致的油價上漲一度令反通脹趨勢面臨考驗。如今，新一輪地緣政治風險再次讓全球經濟前景蒙上陰影。摩根大通首席執行官戴蒙近日在財報中發表評論稱，因宏觀環境的不確定性，當下可能是世界“幾十年來最危險的時刻”。根據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，石油價格每上漲10%，通脹率就會增加0.4%。

　　原油經紀商PVM Oil Associates高級市場分析師瓦爾加（Tamas Varga）在接受第一財經記者采訪時表示，到目前為止，世界上最重要的石油生產地區的石油供應沒有受到影響，但前景同樣嚴峻，沖突可能有升級的風險。

　　瓦爾加分析稱，供應端不確定性升級是新一輪油價上漲的催化劑。一方面，由美國斡旋推動的沙特-以色列之間的和解擱淺，該合作可能包括增加沙特的石油產量。另一方面，伊朗的供應也隨著巴以沖突受到考驗，同時美國收緊對俄羅斯海運原油的禁運。他表示，當三個主要產油國供應出現波動，搶購潮可能會推動油價再次走高。

　　一些市場人士擔心，上世紀能源危機的一幕或將重演。1973年10月第四次中東戰爭爆發，阿拉伯國家第一次祭出石油武器。OPEC中的阿拉伯成員國宣布對西方國家實施減產提價的措施，國際市場上原油價格不到一年上漲5倍。這一度造成了第二次世界大戰之后最嚴重的全球經濟危機，1974年美國、英國和日本出現了經濟負增長。

　　Ned Davis research的首席經濟學家格林達爾（Alejandra Grindal）研究發現，疫情后總體通脹正與40多年前“驚人地相似”，中東地區動蕩令全球遭遇了第二波通脹，美聯儲隨后采取激進緊縮政策導致嚴重衰退。

　　格林達爾在報告中表示，雖然預計通脹不會重新測試2022年的高點，但這并不意味著未來的下降趨勢會非常順利，短期風險仍有出現的跡象。

　　美國勞工部數據顯示，9月消費者物價指數（CPI）同比增長3.7%，依然遠高于美聯儲2%的中期目標。考慮到勞動力市場火熱，目前市場預計明年一季度之前整體通脹將繼續保持在3%以上。LPL Financial固定收益策略師吉勒姆（Lawrence Gillum）警告稱，未來通脹走勢將更加復雜，“現在的麻煩是，隨著物價從去年高位回落超過一半，接下來的任務將越發艱難，而美債市場并未完全反映這一點”。

　　美債波動何時平息？

　　周一亞市早盤，美債收益率繼續上揚，直逼2007年以來最高水平。

　　10月以來，對貨幣政策、財政前景等不確定性擔憂令中長期美債面臨持續拋壓。與歷史水平相比，債券市場的波動性也有所上升。被稱為債券市場“恐慌指數”的ICE BofA MOVE指數逼近5月高位，近一個月反彈超40%。

　　對于美債走勢，美聯儲主席鮑威爾上周表示，美債收益率的上升有助于進一步收緊金融狀況，在一定程度上可能會減少美聯儲進一步加息的必要性。不過他強調，美國經濟的強勁和勞動力市場的持續緊張可能需要更嚴格的政策條件來控制通脹。

　　蒙特利爾銀行高級經濟學家瓜蒂耶里（Sal Guatieri）此前在接受第一財經記者采訪時表示，從多位美聯儲官員對美債的表態看，本輪加息周期可能已經結束，但政策轉向似乎依然非常遙遠。如今美聯儲關注的是政策的雙向風險，因此未來的數據表現將影響委員們的決定，不過缺乏利率路徑指引是外界對經濟的擔憂因素之一。

　　隨著市場進入了新一輪動蕩期，不少機構認為，美債市場對風險資產的沖擊遠未結束。美銀此前在報告中表示，一旦10年期美債收益率站穩5%，標普500指數將進入盤整區間（從高位下跌10%）。

　　Infrastructure Capital Management首席執行官哈特菲爾德（Jay Hatfield）表示，美債與近期美股弱勢密切相關。股票本質上是長期有價債券，對利率很敏感。其模型顯示，10年期國債收益率每增加40個基點，標普500指數將會下跌一個百分點。他認為，考慮到固定收益工具的收益率仍在進一步擴大對標普500指數收益率的領先優勢，投資者需要繼續保持謹慎，等待美債市場拐點出現。

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責任編輯：周唯