意見領袖 | 譚雅玲

　　上周外匯市場美元指數持平106點比較艱難，期間一度突破106點關口下至105.9661點，但美元高點依然節制于106.6716點，振幅為0.66%窄幅波動。一周行情比較為開盤106.6003點，收官106.1519點，美元貶值0.17%，外圍如此恐慌之間，美元貶值的功力十分顯赫，其中黃金期貨價格重上2000美元輔助作用相當重要，這是美元求貶主要支持因素。其它籃子貨幣相對穩定偏低是主要表現，歐元為1.05美元，英鎊1.21美元，唯有瑞郎微弱升值0.89瑞郎。加元保持1.37加元，日元維持149日元，澳元為0.63美元，新西蘭元0.58美元。我國人民幣離岸貶值偏激在岸依然不變，離岸極端至貶值7.3465元，在岸維持7.3194元，我國央行中間價7.17元制衡存在約束性。相比較兩地開盤相似7.30元，但收官離岸低于在岸分別為7.32元和7.31元，離岸偏貶強于在岸。外匯市場美元求貶傾向清晰，但其貶值難度與阻力難以實施，美元依然是以節制升值為主要策略。

　　其一美債收益率上揚彰顯其替代美聯儲加息策略。首先是美股下跌為美債上揚組合對標行情。一周美股三大股指為下跌，其中道指下跌1.61%，標普下跌2.39%，納指下跌3.16%，這正是美債反比邏輯的關聯重點，也是制衡美元升值的匯率與利率比較結果。一周美債收益率持續攀升令股指承壓，雖然市場邏輯在于美國國債遭到拋售，但實際投資回報率豐厚將是美債受關注另一面的優勢。一周美國10年期國債收益率沖上16年首次突破5%，20年期和30年期國債收益率也觸及門檻水平。尤其周五收盤美國10年期國債收益率最高上漲至5.001%，為2007年7月20日以來首次突破5%關口；30年期國債收益率上升至5.13%，續刷2007年以來新高。摩根士丹利表示，如果10年期美國國債收益率達到5%或更高，這對投資者來說是一個很好的買入點。當前條件下從期限角度來看，這將是拉長投資組合久期的絕佳價位。周內美國20年國債標售取得較高的收益率水平，規模數量也達到計劃之外大規模額度，美債收益率與美國財政積極推進規劃有關，也脅從美聯儲加息步驟與部署存在一箭雙雕旨意。

　　其二美國財政赤字比較預期溫和有利于經濟。美國政府2023財年預算赤字擴大23%，因所得稅收入下降拖累了整體收入，而利率上升也導致支出增加。周五數據顯示，截至9月30日的2023財政年度赤字擴大至1.7萬億美元，相當于國內生產總值（GDP）的6.3%。這一規模雖然是有記錄以來第三高，但比較之前預期2萬億美元還是有所舒緩。相比較前一財政年度赤字為1.38萬億美元占GDP5.4%依然是比較嚴重的財赤壓力。尤其扣除美國總統拜登學生貸款減免計劃的會計影響，實際赤字的擴大更加明顯，或實際增加一倍約2萬億美元。　　雖然美國赤字擴大適逢美國經濟韌性明顯之時，美國經濟表現依然是市場信心基礎，而上述美債收益率則是增加與擴大財政支持的核心考量。尤其目前敏感的經濟繁榮景象是美國處理財政壓力最佳時期，未來第三季度經濟增長將更加有利于美債收益率以及美聯儲加息決策。

　　其三美聯儲加息前景堅定明朗且調節靈活。一周美聯儲主席鮑威爾主旨演講暗示11月例會不加息受到關注，但預計明年下半年之前不降息則是美聯儲加息明確的指引與抉擇之重。美聯儲主席鮑威爾周四表示，美聯儲傾向于維持利率不變，但如果政策制定者看到更多顯示經濟增長韌性的跡象，則存在加息的可能性。目前只是由于美元升值基本指標偏高，美元技術與策略組合拳側重美債收益率飆升的對應策略。畢竟美債收益率上至5%以上協助美聯儲不加息與實際加息配合性明朗，這是美元不升值的重點。加之一周國際黃金期貨價格重上2000美元高位，一周上漲2.6%，黃金漲與美元跌邏輯關系則是美元不升值的市場技術發揮重點時段。加之面對美聯儲加息的利率指標敏感偏高的周期考量，美聯儲官員鷹強鴿弱態勢將是決定美聯儲此輪加息周期長度與高度重要參數。如美聯儲克利夫蘭聯儲行長梅斯特所言，如果經濟發展如預期，美聯儲將接近于結束激進的緊縮行動。她認為“無論下次會議做何決定，如果經濟如預期所料發展，我認為我們可能接近或正處于維持利率不變的階段”。她說，“美聯儲官員將收集更多”關于經濟和金融發展的信息，并評估已經發生的金融環境收緊的影響。更何況目前美國通脹依然位于2%達到3.7%的水平，未來通脹反彈概率已經十分明確，美聯儲加息只是節奏調整，而非趨勢逆轉。

　　預計本周美元動向依然是重點，其力求貶值或是依然比較艱難，包括美國經濟數據靚麗支持、籃子貨幣弱化普遍性，美元求貶或將依賴黃金為推動力、石油為陪襯資助作用。相比較巴以沖突惡化更是刺激石油價格上漲的環境特性或激發主旨，美元貶值是目前美聯儲加息可持續的最大障礙。

　　(本文作者介紹：中國外匯投資研究院院長，獨立經濟學家，長期從事國際金融和世界經濟研究，尤其對外匯市場研究具有較深的功底與實踐經驗。)