作者： 康愷

　　在美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期后，市場(chǎng)開始對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退做出反應(yīng)。不僅如此，亞太市場(chǎng)也不斷發(fā)出本幣貶值、債務(wù)違約、外儲(chǔ)耗盡的信號(hào)。一時(shí)間，在太平洋兩岸，關(guān)于經(jīng)濟(jì)危機(jī)會(huì)否再現(xiàn)的討論卷土重來(lái)。

　　對(duì)于經(jīng)濟(jì)危機(jī)，亞洲開發(fā)銀行（下稱“亞行”）前行長(zhǎng)中尾武彥（Takehiko Nakao）并不陌生。畢竟在他的職業(yè)生涯中，處理各種經(jīng)濟(jì)事務(wù)的麻煩，是再平常不過(guò)的事。

　　2011~2013年間，日元匯率演繹“過(guò)山車”行情。日元對(duì)美元匯率一度升至75.3的高點(diǎn)，后又在2012年秋季急轉(zhuǎn)直下。為此，日本政府不得不對(duì)外匯市場(chǎng)采取單邊干預(yù)，彼時(shí)中尾武彥正是日本財(cái)務(wù)省負(fù)責(zé)國(guó)際事務(wù)的副財(cái)務(wù)大臣。

　　2013年后的七年間，中尾武彥開始擔(dān)任亞行行長(zhǎng)一職。在此期間，雖然亞洲整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅猛，但新興市場(chǎng)國(guó)家仍面臨基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展不利等諸多問(wèn)題。回顧這段亞行歲月，中尾武彥在其7月出版的回憶錄《亞洲的崛起：展望及未來(lái)》中表示，盡管亞洲在發(fā)展方面取得了很大成就，但亞行還可以在更多領(lǐng)域續(xù)作貢獻(xiàn)。

　　在近日國(guó)際金融論壇（IFF）舉辦的學(xué)術(shù)會(huì)議上，中尾武彥在接受第一財(cái)經(jīng)記者專訪時(shí)表示，經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)有發(fā)生，不同危機(jī)雖有相似之處，但成因各有不同，不能簡(jiǎn)單類比。此輪全球經(jīng)濟(jì)承壓的原因更多來(lái)自外部而非內(nèi)部。

　　中尾武彥認(rèn)為，未來(lái)亞洲經(jīng)濟(jì)將強(qiáng)勁復(fù)蘇。到21世紀(jì)中葉，亞洲國(guó)家國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）將占全球的一半左右。“在過(guò)去的50年里，工業(yè)化、技術(shù)進(jìn)步、人口紅利和全球化造就了亞洲發(fā)展的奇跡。高效的經(jīng)濟(jì)政策、國(guó)際機(jī)構(gòu)的支持、政府推動(dòng)改革的決心、勤奮好學(xué)的人民，以及亞洲各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人的遠(yuǎn)見卓識(shí)才是真正推動(dòng)亞洲不同國(guó)家高速發(fā)展的關(guān)鍵。”他說(shuō)。

　　日元貶值不利日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

　　第一財(cái)經(jīng)：如何看待當(dāng)前亞洲及全球經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)？與此前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)相比，有何異同？

　　中尾武彥：2008年，美國(guó)投資銀行雷曼兄弟破產(chǎn)，標(biāo)志著上一輪金融危機(jī)的開始。這場(chǎng)危機(jī)緣起于美國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)，進(jìn)而在金融領(lǐng)域逐漸發(fā)酵。其本質(zhì)是美國(guó)地產(chǎn)行業(yè)杠桿過(guò)高、購(gòu)房者借貸過(guò)度、銀行業(yè)風(fēng)控意識(shí)較低，導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)及金融危機(jī)全面爆發(fā)。1997~1998年的亞洲金融危機(jī)和2008年金融危機(jī)在過(guò)度投機(jī)方面存在相似之處。

　　自2020年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)更多來(lái)自于外部，主要是受疫情和烏克蘭局勢(shì)影響。疫情初期，各國(guó)采取封鎖政策，導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈中斷。同時(shí)，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家采取擴(kuò)張性的財(cái)政與貨幣政策，這使得全球供給小于需求，進(jìn)而帶動(dòng)通脹不斷走高。年初開始，烏克蘭局勢(shì)不斷升級(jí)，進(jìn)一步加劇了能源、食品等供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險(xiǎn)，通脹問(wèn)題愈演愈烈。為抑制通脹，目前多國(guó)央行采取了緊縮的貨幣政策，又使多國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨滯脹及硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。

　　由此可見，2008年的危機(jī)來(lái)自于金融系統(tǒng)內(nèi)部，是內(nèi)生性危機(jī)，目前的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題則是外生性危機(jī)。這意味著，兩場(chǎng)危機(jī)并不存在較多共同點(diǎn)，未來(lái)多國(guó)政府應(yīng)對(duì)危機(jī)的方式也不會(huì)與2008年有太多相似之處。

　　第一財(cái)經(jīng)：今年迄今為止，日元已貶值30%，且已跌至近24年低點(diǎn)。日元貶值原因何在？這將對(duì)日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)何種影響？

　　中尾武彥：一國(guó)貨幣貶值受貨幣政策、國(guó)際收支平衡（尤其受經(jīng)常賬戶、長(zhǎng)期資本賬戶）、長(zhǎng)期購(gòu)買力平價(jià)等因素影響。此輪日元貶值與美日貨幣政策分化與日本貿(mào)易逆差走闊密切相關(guān)。在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，日本央行繼續(xù)堅(jiān)持當(dāng)前超寬松貨幣政策，繼續(xù)將短期利率維持在-0.1%的水平。截至7月，受能源價(jià)格走高及旅游業(yè)等服務(wù)業(yè)出口減少等因素影響，日本已連續(xù)12個(gè)月出現(xiàn)商品和服務(wù)貿(mào)易逆差。

　　一國(guó)貨幣貶值產(chǎn)生的影響各有利弊，但目前對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)更大。首先，日本是一個(gè)能源進(jìn)口大國(guó)，貨幣貶值可能將形成惡性循環(huán)，即較高的能源價(jià)格將擴(kuò)大日本貿(mào)易逆差，逆差擴(kuò)大又將帶動(dòng)日元走貶，進(jìn)而將提高以日元計(jì)價(jià)的能源產(chǎn)品價(jià)格。其次，從服務(wù)貿(mào)易來(lái)看，受疫情影響，國(guó)際游客前往日本數(shù)量有限，這使得日本旅游業(yè)等服務(wù)業(yè)無(wú)法享受到貨幣貶值的紅利。再次，從貨物貿(mào)易來(lái)看，雖然貨幣貶值本應(yīng)提振汽車等行業(yè)的出口，但由于制造業(yè)已將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到國(guó)外，因此制造業(yè)可能也難以享受到本幣貶值的好處，且其進(jìn)口的原材料價(jià)格也有所提升。

　　從民眾角度來(lái)講，日元貶值也將帶來(lái)諸多不利影響。比如，日本民眾以日元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)將縮水。同時(shí)，在進(jìn)口商品價(jià)格提升后，日本家庭的支出壓力將進(jìn)一步增加。當(dāng)他們出國(guó)時(shí)，他們將對(duì)高昂的餐飲和酒店價(jià)格感到震驚。

　　第一財(cái)經(jīng)：日本央行為何堅(jiān)持采取寬松的貨幣政策？在日元不斷走貶的背景下，日本財(cái)務(wù)省會(huì)否動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯率貶值？

　　中尾武彥：通脹和就業(yè)通常是央行貨幣政策的兩大目標(biāo)。從通脹角度來(lái)看，近幾個(gè)月來(lái)，日本通膨率主要在2.4%~2.6%之間，這遠(yuǎn)低于歐美國(guó)家的通脹率。從通脹-工資螺旋角度出發(fā)，截至7月，日本民眾工資已連續(xù)4個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，這說(shuō)明日本的通脹也未形成黏性。

　　2013年初，日本央行將通脹目標(biāo)設(shè)定為2%。自此之后，日本通脹率基本上就沒(méi)有達(dá)到這一目標(biāo)，這說(shuō)明日本經(jīng)濟(jì)更多受通貨緊縮而非通貨膨脹所擾。通脹略微上行，或?yàn)槿毡狙胄袠?lè)見，不會(huì)使其改變政策。

　　作為一個(gè)實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的國(guó)家，日本不會(huì)干預(yù)外匯市場(chǎng)，除非發(fā)現(xiàn)有日元快速波動(dòng)和市場(chǎng)存在投機(jī)行為。然而，這并不意味著日本樂(lè)于讓日元貶值。如果日元加速貶值，財(cái)務(wù)省可能會(huì)通過(guò)干預(yù)“警告”市場(chǎng)。

　　亞洲經(jīng)濟(jì)體能否抵御美聯(lián)儲(chǔ)加息沖擊

　　第一財(cái)經(jīng)：美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，已對(duì)亞太市場(chǎng)產(chǎn)生影響。5月，斯里蘭卡發(fā)生外債違約。截至8月，巴基斯坦的外匯儲(chǔ)備已減少至90億美元左右。如何看待美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)亞太市場(chǎng)尤其是新興市場(chǎng)的影響，會(huì)否演繹成一輪“完美風(fēng)暴”？

　　中尾武彥：美聯(lián)儲(chǔ)加息帶動(dòng)美元、美債收益率走高，對(duì)新興市場(chǎng)的傳導(dǎo)途徑主要有三。其一，美元走強(qiáng)帶動(dòng)非美貨幣走貶，推升新興市場(chǎng)國(guó)家通脹。其二，美元走強(qiáng)，將推高以美元借款的主權(quán)政府的外債償還成本。其三，美元走強(qiáng)，疊加可能出現(xiàn)的資本外逃現(xiàn)象，將使多國(guó)外儲(chǔ)縮水。

　　為阻止本幣貶值和資本外流，許多政府動(dòng)用了大量外匯儲(chǔ)備。然而，目前他們?nèi)匀粺o(wú)法穩(wěn)定匯率。從這個(gè)意義上來(lái)看，亞洲新興市場(chǎng)存在通脹蔓延、國(guó)際收支減少和外匯儲(chǔ)備枯竭的風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過(guò)，與1990年代后期的亞洲金融危機(jī)時(shí)期相比，由于具有更穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、更強(qiáng)大的金融部門和外匯儲(chǔ)備積累，大多數(shù)亞洲新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)外部沖擊的抵御能力要強(qiáng)得多。

　　此外，也需注意亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家自身問(wèn)題。比如，斯里蘭卡政府過(guò)于重視大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，忽略了推進(jìn)創(chuàng)匯行業(yè)發(fā)展。在旅游業(yè)和境外僑匯大幅受影響后，該國(guó)外儲(chǔ)自然大幅下降。目前，該國(guó)政府更迭后加劇了政治不穩(wěn)定性。

　　第一財(cái)經(jīng)：在美聯(lián)儲(chǔ)加息期間，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)作出怎樣的防范？

　　中尾武彥：首先，應(yīng)當(dāng)密切監(jiān)控資本流動(dòng)，并在貨幣和宏觀審慎政策方面采取必要的應(yīng)對(duì)措施。同時(shí)，還需要改善自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，比如限制政府財(cái)政赤字和推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革。

　　對(duì)于斯里蘭卡、巴基斯坦等面臨國(guó)際收支不平衡的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體而言，他們可向國(guó)際貨幣基金組織（IMF）、亞行等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)尋求幫助，并與日本和印度在內(nèi)的債權(quán)人展開談判。比如，斯里蘭卡已與IMF就約29億美元的貸款援助計(jì)劃達(dá)成初步協(xié)議。但也需注意，任何資金撥付都可能耗時(shí)幾周甚至幾個(gè)月的時(shí)間，IMF執(zhí)行董事會(huì)則需要從斯里蘭卡債權(quán)人那里得到調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策及債務(wù)減免的保證。

　　第一財(cái)經(jīng)：相對(duì)于熱絡(luò)的貿(mào)易聯(lián)系，目前亞洲國(guó)家金融合作有限。如何展望未來(lái)亞洲經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程，歐盟的實(shí)例可否成為鏡鑒？

　　中尾武彥：目前亞洲多國(guó)遭遇經(jīng)濟(jì)下行壓力。各國(guó)需加強(qiáng)經(jīng)貿(mào)合作，從需求端拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。目前，亞洲的貿(mào)易格局不再是在日本帶領(lǐng)下的“雁行模式”，而已轉(zhuǎn)為各國(guó)各有所長(zhǎng)的“網(wǎng)絡(luò)模式”。這意味著，多國(guó)更能享受到通過(guò)貿(mào)易提振經(jīng)濟(jì)的紅利。

　　歐洲經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程有其獨(dú)特性，其推動(dòng)力來(lái)自于共同的文化，及特定的歷史淵源，這不能被亞洲國(guó)家簡(jiǎn)單復(fù)制。此外，還需注意亞洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平比歐洲更多樣化。就像我們常說(shuō)，有些人可以做朋友，但未必會(huì)組建家庭，這個(gè)道理是相似的。況且，歐盟經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程尚有諸多挑戰(zhàn)，比如歐元區(qū)國(guó)家采取了統(tǒng)一的貨幣政策，但財(cái)政政策各自分化。在歐央行開始加息后，意大利等邊緣國(guó)家的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)陡增。

　　未來(lái)亞洲國(guó)家的金融合作將更為密切，但金融一體化進(jìn)程可能不會(huì)也不需要推進(jìn)到歐元區(qū)的程度。

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責(zé)任編輯：周唯