專題：券商中期業(yè)績整體承壓 投行業(yè)務(wù)收入普遭“大坎”

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　　作 者丨崔文靜

　　編 輯丨巫燕玲

　　圖 源丨圖蟲

　　從券商半年報披露情況來看，對于大多數(shù)券商而言，面臨一些壓力。

　　即使是“券業(yè)一哥”中信證券，也未能逃脫業(yè)績滑坡。其上半年實現(xiàn)營業(yè)收入301.83億元，同比縮水4.18%；凈利潤109.82億元，同比下滑6.63%。

　　投行，彼時是業(yè)績拉動的關(guān)鍵所在；如今，IPO、再融資集體收緊之下，卻成為最大拖累。對于部分投行并無優(yōu)勢的中小券商而言，投行收入已然轉(zhuǎn)負；綜合實力強勁如中信證券，投行雖仍盈利，但收入降幅卻超過五成。

　　IPO、再融資集體縮水超七成，保薦項目悉數(shù)募不足……艱難的股權(quán)業(yè)務(wù)之下，盡管中信證券的債券業(yè)務(wù)艱難跋涉之中博得2.10%的同比微增，但與股權(quán)業(yè)務(wù)帶來的收入下滑相比，仍顯杯水車薪。

　　除了投行，中信證券另一大業(yè)務(wù)拖累來自其他業(yè)務(wù)。近年來，中信證券其他業(yè)務(wù)收入連年大降，去年中報降幅為33.04%，今年更是進一步增至54.19%。

　　中信證券的資管業(yè)務(wù)也未能頂住壓力，在去年1月—6月縮水11.97%的基礎(chǔ)上，今年上半年再度滑坡8.26%。2023年，中信證券資管正式展業(yè)，其作用至今未能顯現(xiàn)。

　　客觀而言，相較于已經(jīng)披露2024年半年報的券商而言，中信證券營收4.18%的同比降幅已屬優(yōu)異者，其業(yè)績的提升來自于經(jīng)紀業(yè)務(wù)與自營的拉動，尤其是自營，年內(nèi)增幅高達31.24%。

　　不過，作為綜合實力強勁、各業(yè)務(wù)條線齊頭并進的頭部券商，中信證券此前并未在自營業(yè)務(wù)上投入太多比重。有受訪人士透露，近年來，中信證券在投行、資管等業(yè)務(wù)創(chuàng)收艱難的環(huán)境之下，其對自營的投入有所加大，但風(fēng)格上仍然頗為穩(wěn)健，以債券等固收業(yè)務(wù)為主，鮮少涉及股票等高風(fēng)險業(yè)務(wù)。 

　　A股IPO承銷規(guī)模憾失第一

　　伴隨“827新政”以來滬深交易所IPO節(jié)奏、再融資規(guī)模的雙雙收緊，券商股權(quán)業(yè)務(wù)愈發(fā)難做，投行收入陷入集體滑坡。

　　作為“券業(yè)一哥”的中信證券也未能幸免。根據(jù)其2024年半年報，今年1月—6月，中信證券投行收入由去年同期的38.24億元銳減至17.35億元，降幅高達54.63%。

　　一個值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是，中信證券保持多年的A股IPO第一之位憾失了。

　　中信證券在半年報中稱，其上半年A股IPO主承銷規(guī)模為50.66億元，市場份額15.59%，排名市場第二。

　　而在此前數(shù)年，“券業(yè)一哥”的A股IPO第一之位從未旁落。

　　在某資深保代看來，中信證券A股IPO排名下降，是IPO市場之變與中信證券投行業(yè)務(wù)布局疊加所致。

　　首先，與部分券商各個板塊均衡布局不同，中信證券更為側(cè)重兩類項目——規(guī)模體量大的主板大項目，市盈率高、超募概率大的科創(chuàng)板項目。

　　過去，上述兩類項目能夠給券商帶來顯著高于其他板塊的創(chuàng)收。然而，在此番IPO降速之下，新股募資完成度普遍大幅縮水，這也使得此前募資規(guī)模與市盈率更高的主板、科創(chuàng)板項目所受拖累更為嚴重。

　　以科創(chuàng)板為例，今年上半年，科創(chuàng)板新上市企業(yè)僅有7家，去年同期則為41家，同比降幅高達82.93%，是A股各個板塊中降幅最高者。此前，新股超募比例在20%乃至50%以上的一度比比皆是，如今，募不足方為常態(tài)。

　　“從投行IPO收入構(gòu)成來看，超募部分提成最高、收益更多，伴隨新股IPO發(fā)行規(guī)模的下降，投行可以分得的超募資金大幅縮水乃至消失，中信證券昔日能夠分得的超募規(guī)模較大，此番因新股IPO募資規(guī)模縮水導(dǎo)致的收入下降也更為嚴重。”受訪人士直言。

　　中信證券保薦項目實際募資情況驗證了上述觀點。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，去年上半年，中信證券保薦20家企業(yè)上市，包括7個主板項目和5個科創(chuàng)板項目，共計實現(xiàn)募資348.56億元，多募60.78億元，平均募資規(guī)模17.43億元。

　　而在今年上半年，由中信證券保薦上市的企業(yè)僅有4家，包括三家主板企業(yè)和1家科創(chuàng)板企業(yè)，募資規(guī)模僅為52.63億元，4家企業(yè)均少募，共計少募25.56億元，平均實募規(guī)模僅為13.16億元。即使是募資規(guī)模最大的永興股份，實際募資規(guī)模也僅有24.30億元，并且募資完成率僅為52.84%。

　　就A股IPO收入同比大降而言，除了超募銳減和科創(chuàng)板、主板項目沖擊更大以外，中信證券在途IPO項目基數(shù)大，繼而導(dǎo)致的撤否項目多，同樣是其業(yè)績下滑的重要原因之一。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月29日，中信證券年內(nèi)撤否項目46個、去年“827新政”以來60個，2023年以來77個。而在2021年和2022年，其撤否項目僅有15個和14個。

　　“2023年以來驟增數(shù)倍的撤否項目中，哪怕有三分之一能夠順利上市，對中信證券A股IPO業(yè)務(wù)的拉動也將非常明顯。今年上半年才上了4家新股，的確對中信沖擊比較大。”受訪保代直言。

　　此外，中信證券投行今年1月—6月業(yè)績的大幅下滑，也與其去年上半年投行業(yè)績的堅挺“基數(shù)”不無關(guān)聯(lián)。

　　2023年1月—6月，滬深交易所新上市企業(yè)數(shù)量已經(jīng)有所收縮，彼時，多數(shù)券商投行業(yè)績有所滑坡，但中信證券卻憑借再融資業(yè)務(wù)62.29%的高增長，成功拉動投行創(chuàng)收實現(xiàn)10.74%的逆勢增長。而“827新政”后再融資規(guī)模也受到限制，失去再融資拉動馬力、并且去年上半年投行業(yè)績基數(shù)偏高的中信證券，如今業(yè)績滑坡比例也相對更高。

　　投行轉(zhuǎn)崗已達數(shù)百人

　　21世紀經(jīng)濟報道記者從知情人士處了解到，在A股IPO業(yè)務(wù)沖擊之下，中信證券投行正在積極自救。

　　自救措施之一，是將更多精力投向境外業(yè)務(wù)。

　　典型方式包括，境內(nèi)投行與香港子公司中信里昂等合作，境內(nèi)保代勸說短期A股上市困難的企業(yè)赴港上市，并與境外保代共同助力企業(yè)港股IPO。

　　從半年報來看，成果已經(jīng)有所顯現(xiàn)。

　　2023年，中信證券在香港市場的股權(quán)融資業(yè)務(wù)承銷規(guī)模位列中資券商第二，而今年上半年已升至第一。

　　其境外股權(quán)承銷規(guī)模也有所提升，由去年的12.57億美元提升至12.88億美元。不過，這距離中信證券2021年輝煌時期高達60.05億美元的境外股權(quán)承銷規(guī)模，仍然存在不小差距。

　　自救措施之二，是溫和調(diào)降投行成本。

　　中信證券投行團隊規(guī)模高達近3000人，在新股IPO規(guī)模銳減之下，投行人員冗余格外嚴重。今年年初開始，中信證券通過內(nèi)部轉(zhuǎn)崗的方式，分批次對投行IPO業(yè)務(wù)人員進行分流，目前轉(zhuǎn)崗人數(shù)已達數(shù)百人，后續(xù)還將繼續(xù)推進。

　　除了轉(zhuǎn)崗，投行人員收入同樣下滑。

　　不過，中信證券內(nèi)部雖有月薪調(diào)降之說，但尚未實踐。目前，其投行人員收入下滑主要來自于獎金的削減。據(jù)悉，中信證券投行2023年年終獎尚未下發(fā)，并且流產(chǎn)可能性很大。而在往年此時，年終獎早已到手。對于資深保代而言，年終獎在全年收入總包中的占比往往在五六成以上。

　　自營增、資管跌

　　除了投行收入滑坡之外，今年上半年，中信證券營業(yè)收入、凈利潤同比降幅分別為4.18%和6.63%。客觀而言，這一降幅并不算高。此前，國泰君安非銀金融團隊曾預(yù)計，上市券商今年1月—6月營收、凈利潤分別下滑22.45%和25.75%。

　　中信證券相對不大的營收降幅，源自何處？

　　從其半年報來看，經(jīng)紀業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)是兩條增長線。

　　上半年，中信證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入77.55億元，同比增長4.89%。在上半年國內(nèi)證券市場股票基金交易量日均規(guī)模同比下降6.83%、上證綜指下跌0.25%、中小綜指下跌12.01%、創(chuàng)業(yè)板綜指下跌 15.63%的環(huán)境下，中信證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)這一增速實屬難得。

　　記者了解到，伴隨IPO業(yè)務(wù)的收緊，此前重點聚焦IPO的中信證券管理者將更多精力投入股權(quán)質(zhì)押、兩融等業(yè)務(wù)之中；但伴隨相關(guān)政策的收緊，近月來其投入又有所減少。

　　相較于經(jīng)紀業(yè)務(wù)，自營業(yè)務(wù)更是中信證券業(yè)績提升的主要拉動力。

　　今年上半年，其自營業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入134.04億元，去年同期則為102.13億元，同比增幅高達31.24%。

　　值得注意的是，作為綜合實力強勁的頭部券商，中信證券此前對自營業(yè)務(wù)的投入比重較為有限。其內(nèi)部人士曾提到，自營業(yè)務(wù)受資本市場波動影響大，風(fēng)險控制難度高，因此不宜使其占據(jù)過高業(yè)務(wù)比重。

　　不過，伴隨券商整體收入的下滑，2022年以來，自營對中信證券總營收的貢獻度不斷走高，2021年上半年時尚且為25.90%，2023年1月—6月首次突破三成至34.42%，今年上半年更是進一步擴大至44.41%。

　　然而，記者了解到，與部分更為注重高收益的券商不同，中信證券自營投資風(fēng)格穩(wěn)健，歷來以債券投資等固收類產(chǎn)品為主，鮮少涉及高風(fēng)險產(chǎn)品；即使涉及股票，也往往是通過大宗或策略進行。

　　與自營穩(wěn)健為主有所差別的是，中信證券資管業(yè)務(wù)涉及了股債業(yè)務(wù)，風(fēng)險偏好高于自營。

　　從上半年業(yè)績表現(xiàn)來看，中信證券資管業(yè)績不及自營，收入同比縮水8.26%，并且是在去年上半年11.97%的降幅基礎(chǔ)之上進一步下滑。

　　從具體原因來看，中信證券資管業(yè)務(wù)分為華夏基金、中信證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及中信證券資管兩部分展業(yè)，兩部分收入減少絕對值相近。

　　其中，華夏基金今年上半年實現(xiàn)營收36.69億元，較去年同期少收0.42億元；相較于2021年上半年一度高達80.15億元的營業(yè)收入更是相距甚遠。

　　中信證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及中信證券資管則于今年1月—6月合計實現(xiàn)收入10.74億元，較去年同期少收0.48億元；其中，單一資管計劃收入下滑是主要原因，縮水規(guī)模達0.72億元。

　　此外，今年上半年，中信證券其他業(yè)務(wù)下滑嚴重，收入同比縮水54.19%，僅次于投行54.63%的收入降幅。去年上半年，中信證券其他業(yè)務(wù)收入亦曾下滑33.04%。

　　不過，各家券商對其他業(yè)務(wù)的計算口徑存在差異，其他業(yè)務(wù)在中信證券總營收中的占比也不高。因此，其他業(yè)務(wù)變動對中信證券業(yè)績表現(xiàn)的參考價值相對有限。

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責(zé)任編輯：李桐