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轉自：中國證券報
近日有觀點將市場下跌的原因，歸因到了融券。
融券會打壓股價？融券“T+0”策略=“T+0交易”？散戶甚至普通機構沒券可融？美國市場對融券交易監(jiān)控限制更為嚴格？
針對上述投資者關注的熱點問題，中國證券報記者進行了權威求證。
問題1：融券會打壓股價？
答：有失偏頗。
業(yè)內人士認為，“融券會打壓股價、加大市場下跌壓力”的看法不準確。
一方面，一個完整的融券交易，一般要通過方向相反的兩次買賣完成，融券賣出的投資者，要通過買入所賣出的證券（當然也可以以券還券），償還向證券公司借入的證券，具有減緩證券價格波動的功能，有助于市場內在的價格穩(wěn)定機制的形成。中長期看融券交易對股價影響是中性的，決定市場價格運行區(qū)間的核心因素是上市公司基本面情況。境外成熟市場賣空與“揭黑”結合的模式，根本原因也是上市公司基本面存在問題，賣空機制發(fā)揮的是促進信息挖掘和價值回歸的個股“啄木鳥”作用。
另一方面，當前融券交易量總體規(guī)模較小，對市場走勢影響有限。從近期融券交易情況看，截至8月31日，融券余額938.79億元（較2022年末減少20.06億元）僅占A股流通市值的0.13%；1-8月累計融券賣出額8789.44億元，日均融券賣出額54.26億元，僅占A股日均成交額的0.59%，相比之下，融資買入交易規(guī)模約為融券交易規(guī)模的十倍。從近三年情況看，融券余額占A股流通市值比例最高不超過0.24%，融券賣出額占A股成交額的0.5%，單月占比最高不超過0.72%。
此外，從融券交易用途看，可大致分為對沖、套利、單純賣空等幾大類。從市場調研情況來看，我國投資者融券交易約六成用于風險對沖策略，約三成用于套利策略；單純賣空策略面臨有限收益和無限風險，實踐中運用較少。
問題2：融券“T+0”策略=“T+0交易”？
答：應正確認識通過融券機制實現(xiàn)的所謂“T+0交易”。
業(yè)內人士分析，證券“T+0交易制度”是指，在證券成交當日即時完成證券和價款清算交割，從而使投資者在當日多次買入賣出證券的交易制度。與境外股票市場“T+0交易制度”相比，我國A股市場目前實行的是“T+1交易制度”，即當日買入的股票，必須要到下一個交易日才能賣出；對于融券償還目前也實行“T+1制度”，即融券賣出后，次一個交易日后才可以向證券公司償還融入證券。整體看，A股市場這樣的制度安排，有利于保證股票市場的穩(wěn)定，防止過度投機，符合我國國情市情。
部分自媒體認為利用融券機制進行的所謂“T+0交易”，實質是一種使用融券工具，實現(xiàn)對單一標的日內雙向交易的策略，是投資者獲取收益、管控風險的一種方式。
問題3：散戶甚至普通機構沒券可融？
答：融券制度不公平的看法不夠全面、準確。
業(yè)內人士認為，融資融券對證券公司而言是一項信用業(yè)務，對投資者而言是一種杠桿交易，具有一定的風險性，這就既要求證券公司建立健全客戶適當性管理制度，結合客戶資產(chǎn)結構、負債結構、交易習慣、行為特征、風險承受能力等方面情況做好適當性管理和風險監(jiān)控，也要求投資者有一定的資質條件和風險承受能力。市場諸多金融工具、產(chǎn)品均有客戶適當性管理要求。
從業(yè)務特性看，相對于融資交易，證券公司融券交易涉及的業(yè)務流程與管理更為復雜，包括券源開發(fā)與需求匹配、期限管理、合約管理、權益管理等；對于投資者而言，運用融券工具的復雜度和難度也相對較高，包括標的研判、交易策略制定、賣出歸還時機等等，無論從境外市場經(jīng)驗，還是A股融券交易運行情況來看，都呈現(xiàn)出以機構客戶為主的特征，與之相反，融資交易則以個人客戶為主。
個人、機構客戶均有參與融券交易。截至2023年8月末，在有融券余額的客戶中，個人客戶的數(shù)量占比超過八成、當周日均融券賣出額占比二成。在機構客戶融券余額中，除私募基金外的其他機構投資者合計占比一成。
因此，融券交易以機構客戶為主的特點，主要是證券公司、客戶之間因客戶適當性管理要求、融券業(yè)務特性、雙方意愿、市場條件等市場化因素所決定的，而非融券制度不公平。客觀來講，對于我國資本市場而言，融券交易仍屬于“新鮮事物”，融券余額占股票總市值比重不足0.2%，遠低于美國市場1%左右水平，融券券源供給無論是從總量上、還是從結構上還有所不足，也還存在“融券就是打壓股價”的片面理解，部分投資者出借證券意愿不強，部分投資者還不善于運用融券工具，這些都需要各方共同努力、精心呵護促進融券交易機制的發(fā)展、完善，包括進一步加強業(yè)務宣傳推廣和投資者教育，進一步擴大融券券源供給，進一步提升證券公司風險管理能力，進一步優(yōu)化完善券源分配，更好地為個人、機構投資者服務。
問題4：美國市場對融券交易監(jiān)控到每一筆成交，賣空提價規(guī)則限制更為嚴格？
答：我國融資融券相關規(guī)則規(guī)定了融券賣出的申報價格不得低于該證券的最新成交價，在全部交易時間段防范融券賣出快速打壓股價，比美國規(guī)則更為嚴格。
業(yè)內人士認為，一方面，按照我國融資融券等制度規(guī)定，投資者每一筆融資買入、融券賣出指令都有標識并向證券交易所申報，交易所將融券賣出交易同其他類型交易一起進行監(jiān)控； 證券公司也依照監(jiān)管要求對投資者的融資融券交易進行監(jiān)控，并及時向監(jiān)管機構報告客戶的異常融資融券交易行為。
另一方面，美國市場對賣空提價規(guī)則經(jīng)歷了設立、廢除再恢復的過程，從其2010年規(guī)定來看，美國市場僅在個股日內大幅下跌超10%后才在當日剩余交易時間和次一交易日適用提價限制規(guī)則，要求融券賣出價格要高于市場最新成交價，或在市場最新成交價高于前一筆成交價時，融券賣空可以等于當前市場最新成交價。
相比之下，我國融資融券相關規(guī)則規(guī)定了融券賣出的申報價格不得低于該證券的最新成交價，在全部交易時間段防范融券賣出快速打壓股價，比美國規(guī)則更為嚴格。融券賣空交易申報只能跟隨市場最新價，融券投資者不能主動砸盤，避免了融券交易導致價格快速下行。
“需要強調指出的是，融資融券為投資者提供的是風險管理的方式和工具，其本身是中性的，融資融券相關法規(guī)和制度對投資者合法合規(guī)運用融資融券工具做出了規(guī)定，融資融券交易過程也置于相關交易系統(tǒng)和風險監(jiān)測監(jiān)控機制之下。隨著金融監(jiān)管的不斷科技化、智能化，融資融券交易將在規(guī)范化、法治化軌道上持續(xù)優(yōu)化運行，為促進資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展做出更大的貢獻。”專家稱。
業(yè)內人士：融資融券有利于促進市場多空平衡
總的來看，業(yè)內人士認為，融資融券是我國資本市場一項重要的基礎性交易制度，在活躍市場交易、促進市場多空平衡等方面發(fā)揮了積極作用。
截至8月31日，融資融券累計交易額達163.37萬億元，貢獻了A股成交額的9.18%；轉融通累計成交額達9.55萬億元。
“融券融券和轉融通機制在活躍市場交易、促進市場多空平衡等方面發(fā)揮了積極作用。”業(yè)內人士分析。具體來看，包括提供了一種雙向的信用交易機制，建立了個股做空機制，有利于增強市場有效性和內在穩(wěn)定性；提供了一條制度化、規(guī)范化的資金和證券融通渠道，提高了市場資源配置效率，增強市場流動性；拓寬了證券公司業(yè)務范圍，推動行業(yè)逐步轉型升級；豐富了投資者風險對沖的渠道與方式，適應了投資者多元化的投資需求和多樣化管理風險的要求。
值得一提的是，當下我國已摸索形成了一套符合我國資本市場發(fā)展需要的融資融券業(yè)務風險管理機制和措施。
具體來看，充分借鑒境外市場經(jīng)驗禁止“裸賣空”、實施融券賣出提價規(guī)則，嚴格禁止投資者在沒有事先借入股票或不符合能夠表明其有能力到期交割的情形下賣出股票，融券賣出的報價不得低于市場最新成交價，排除了大幅做空市場的可能性。
創(chuàng)新設計了“看穿式”二級信用賬戶架構。信用證券賬戶作為證券公司一級專用證券賬戶下的二級子賬戶，由證券登記結算公司進行“看穿式”監(jiān)管，直接維護投資者明細數(shù)據(jù)，同時，構建封閉運行的資金、證券劃轉體系。
設計了一整套針對性、可操作性很強的風控制度及指標體系，對單只證券融資融券比例、擔保證券和標的證券種類及折算率進行了規(guī)定，嚴格限制客戶的融資杠桿和維持保證金比例。2015年進一步健全了融資融券業(yè)務的逆周期調節(jié)機制。
建立健全信息披露制度。融資、融券委托申報指令有嚴格標識，證券交易所對融券賣出交易同其他類型交易共同納入監(jiān)控范圍進行監(jiān)控；每日融資融券交易情況對市場披露。
建立了集中統(tǒng)一的統(tǒng)計監(jiān)測機制，每日采集滬深北市場證券公司及其客戶基本資料、相關賬戶持倉、交易及合約等明細數(shù)據(jù)和信息，進行相應的統(tǒng)計分析報告。
責任編輯：凌辰
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