作者： 杜川

　　降準落地當天，14天期逆回購重啟并“降息”。

　　9月15日，人民銀行開展1390億元公開市場逆回購操作和5910億元中期借貸便利（MLF）操作。當天有3630億元逆回購和4000億元MLF到期，凈回籠資金330億元。

　　值得注意的是，在1390億元逆回購操作中，央行還進行了340億元14天期逆回購操作，中標利率為1.95%，此前為2.15%，中標利率下降20個基點（BP）。

　　綜合市場分析來看，與降準等寬貨幣工具配合，重啟14天期逆回購主要是應對季末短期因素對資金面擾動，有利于繼續(xù)促進市場主體的信貸成本和融資成本穩(wěn)中有降。后續(xù)政策空間仍然充足，會否降息將取決于年底前宏觀經(jīng)濟及樓市走向等綜合因素影響。

　　14天期逆回購降息

　　14天期逆回購操作的中標利率上一次下降時間為2022年9月，此后一直維持在2.15%利率水平，直至此次降息20BP。

　　招聯(lián)金融首席研究員董希淼表示，今年以來，政策利率兩輪下降時，14天期逆回購中標利率未發(fā)生變化，此次下降應視為對前兩輪其他政策利率下降的補降。

　　前兩輪降息時，6月13日，央行開展7天期逆回購操作，中標利率下降10個基點；同日，央行還公布隔夜、7天期、1個月期常備借貸便利（SLF）利率，均下降10個基點；8月15日，7天期逆回購操作和1年期MLF中標利率分別下降10個基點、15個基點，隔夜、7天期、1個月期常備借貸便利利率均較此前下降10個基點。

　　仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家兼研究部總監(jiān)龐溟表示，14天期利率錯時跟隨下降，在期限匹配的前提下，與降準等寬貨幣工具配合，既保證了市場流動性合理充裕、資金面松緊得宜，又有利于延續(xù)金融支持實體經(jīng)濟力度夠、節(jié)奏穩(wěn)、結構優(yōu)、價格可持續(xù)的趨勢，還能繼續(xù)促進市場主體的信貸成本和融資成本穩(wěn)中有降。

　　光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華稱，從過往經(jīng)驗看，重啟14天期逆回購主要是應對季末短期因素對資金面擾動，滿足機構短期資金需求。

　　MLF加量續(xù)作

　　不僅14天期逆回購重啟并“降息”，15日，MLF操作也加量續(xù)作1910億元，加量幅度較此前百億元及以下的“地量”水平顯著上升；操作利率則為2.50%，與上期持平。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認為，背后的直接原因在于，近期受信貸投放力度顯著加大、專項債發(fā)行正在經(jīng)歷年內最高峰等因素影響，9月以來市場利率大幅上行，其中1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率已升至MLF操作利率附近，DR007（銀存間質押回購利率7天期）更是持續(xù)運行在短期政策利率（央行7天期逆回購利率）上方。這意味著銀行體系流動性正在收緊，MLF操作需求相應上升。而此前4個月，由于市場利率持續(xù)低于相應政策利率，銀行體系內中長期流動性偏充裕，導致商業(yè)銀行對MLF操作需求較低。

　　14日晚，央行宣布于15日實施降準0.25個百分點，預計將為銀行體系注入5000多億元流動性。市場分析普遍認為，在這一背景下，15日MLF依然大規(guī)模加量續(xù)作，顯示政策面明確支持寬信用進程繼續(xù)提速，有望帶動9月新增信貸、社融延續(xù)大幅回升勢頭。

　　王青認為，MLF加量續(xù)作疊加降準落地，釋放支持銀行繼續(xù)加大信貸投放、鞏固經(jīng)濟回升向上的政策信號。

　　周茂華分析，從MLF工具定位看，本次增量續(xù)作，適度加大中長期限資金投放，繼續(xù)引導金融機構加大對小微企業(yè)等實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)、制造業(yè)等重點新興領域的支持，并釋放積極穩(wěn)增長信號。

　　周茂華預計，本月LPR（貸款市場報價利率）將維持不變，主要是6月以來央行超預期實施兩次降息，目前處于推動金融機構具體落地實施過程，尤其是房貸利率方面，推動各地因城施策，用足政策空間，促進政策加快落地見效；同時，部分銀行息差壓力仍大；此外，需要防范貨幣政策過度寬松的潛在風險，并兼顧內外均衡。

　　“央行同時開展7天期逆回購和1年期MLF操作，中標利率均與上次持平。因此，預計本月LPR將保持不變。”董希淼也稱。

　　還會有降息嗎

　　降準疊加MLF加量續(xù)作以及重啟14天逆回購并“降息”，釋放出清晰的穩(wěn)增長政策信號。

　　市場分析普遍認為，政策組合拳落地推動下，9月新增信貸、社融有望延續(xù)大幅回升勢頭，市場利率水平攀升態(tài)勢也會受到有效遏制，有可能轉向穩(wěn)中有降。

　　那么， 后續(xù)還會有降息嗎？

　　“國內政策空間仍充足，但短期再度降準降息門檻抬升了，主要是經(jīng)濟呈現(xiàn)回穩(wěn)向好態(tài)勢，央行接連發(fā)力，政策效果正逐步釋放，需要保持一定耐心和定力，同時，過度寬松政策可能存在潛在風險。”周茂華稱。

　　中金研究報告則預計，年內LPR仍有下調空間，幅度為5~10BP，形式可能為MLF帶動LPR下調，也可能為MLF保持不變、LPR單獨下調。

　　王青預計，降息仍在政策工具箱內。未來是否會繼續(xù)下調MLF操作利率主要取決于年底前宏觀經(jīng)濟及樓市走向，不能完全排除這種可能?？紤]到接下來一段時間國內物價都會持續(xù)處于偏低水平，也為進一步下調政策利率提供了較為有利的條件。

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責任編輯：張文