意見領(lǐng)袖 | 蔣飛、賀昕煜

　　核心觀點

　　結(jié)論：8月份財政收入增速繼續(xù)回落，但支出增速回升，表明積極的財政政策正在發(fā)力。當(dāng)前經(jīng)濟面臨一定壓力，維持復(fù)蘇勢能和管控地方債務(wù)或暫時難以兼顧。政府增強逆周期調(diào)節(jié)，財政刺激力度加大，8月份地方財政收支差額超萬億。若要持續(xù)擴張財政，重啟特殊再融資債券等化債工具或許能緩解地方政府償債壓力，增強地方財政支出能力。中央政府需要把握好短期財政刺激力度和長期政府債務(wù)壓力的平衡。中國經(jīng)濟依靠短期財政刺激增速穩(wěn)定后，還是需要依靠改革支撐長期增長。

　　數(shù)據(jù)：1-8月全國公共財政收入同比10.0%，前值11.5%；1-8月全國公共財政支出同比3.8%，前值3.3%；1-8月政府性基金收入同比-15.0%，前值-14.3%；1-8月政府性基金支出同比-21.7%，前值-23.3%。

　　要點：全國一般公共預(yù)算收入累計同比增速連續(xù)三個月下滑。從8月份當(dāng)月來看，公共財政收入12462億元，同比-4.59%，創(chuàng)年內(nèi)新低。一方面，去年8月份財政收入13062億元，是歷史最高的8月份當(dāng)月收入，因此存在高基數(shù)原因。另一方面，7月份國內(nèi)消費、房地產(chǎn)等宏觀經(jīng)濟低位運行，滯后一個月影響了8月份的財政收入。8月份財政收入進度是2016年以來最低，也反映出經(jīng)濟復(fù)蘇動能放緩的影響。

　　經(jīng)濟面臨一定壓力，財政刺激力度加大。1-8月全國一般公共預(yù)算支出171382億元，同比增長3.8%，前值3.3%。8月份當(dāng)月財政支出19759億元，同比增長7.2%，這也是今年以來最高的當(dāng)月增速。中央和地方財政同步發(fā)力，支出增速大幅上升。分中央和地方看，8月份當(dāng)月中央財政支出同比8.9%，前值3.8%；地方財政支出同比7.0%，前值-1.6%。在收入增速放緩的情況下，財政支出增長的背后是政府債發(fā)行加速。8月份，社融中政府債券融資11759億元，單月超萬億。

　　財政收入增速較低，財政刺激力度加大。8月份財政赤字7297億元，是歷史同期新高，比2022年8月5364億元的赤字還多出1933億元。雖然8月份財政赤字較高，但是從財政赤字占比和赤字使用進度來看，均處在2016年以來的中等水平，因此我們認為，財政支出仍可以加快，靠前發(fā)力。

　　賣地收入占政府性基金收入近八成，房地產(chǎn)市場調(diào)整周期下，賣地收入降幅擴大，導(dǎo)致政府性基金收入負增。1-8月，全國政府性基金預(yù)算收入3.4萬億元，同比下降15%，降幅繼續(xù)擴大0.7個百分點。為配合財政刺激，政府性基金支出增加，同比降幅收窄。1-8月全國政府性基金預(yù)算支出5.72億元，同比-21.7%，前值-23.3%。

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　　中央和地方財政收入當(dāng)月增速雙雙負增

　　2023年1-8月全國一般公共預(yù)算收入151796億元，同比增長10%，增速比1-7月再度降低了1.5個百分點。全國一般公共預(yù)算收入累計同比增速連續(xù)三個月下滑。從8月份當(dāng)月來看，公共財政收入12462億元，同比-4.59%，創(chuàng)年內(nèi)新低。一方面，去年8月份財政收入13062億元，是歷史最高的8月份當(dāng)月收入，因此存在高基數(shù)原因。另一方面，7月份國內(nèi)消費、房地產(chǎn)等宏觀經(jīng)濟低位運行，滯后一個月影響了8月份的財政收入。

　　8月份財政收入進度是2016年以來最低，也反映出經(jīng)濟復(fù)蘇動能放緩的影響。8月份財政收入占全年預(yù)算收入的比重為5.7%，是2016年以來新低。實際上自4月份以來，隨著經(jīng)濟增長面臨一定困難，收入進度相對過去幾年來說就較為緩慢。1-8月財政收入進度69.9%，是2016年以來的次低水平。我國經(jīng)濟復(fù)蘇所面臨的內(nèi)需不足，外需疲弱的壓力或?qū)⒊掷m(xù)，財政收入可能繼續(xù)面臨挑戰(zhàn)。

　　8月份單月中央和地方財政收入雙雙負增。1-8月中央財政收入69687億元，同比增長9.5%，前值11.2%；地方本級財政收入82109億元，同比增長10.3%，前值11.8%。8月單月來看，中央與地方財政收入分別為5838億元和6624億元，同比分別為-5.46%和-3.82%，增速雙雙轉(zhuǎn)負并創(chuàng)年內(nèi)新低。7月份地方財政收入占全年預(yù)算收入的5.7%，是2016年以來最低位，地方財政壓力依然較大。

　　稅收方面，1-8月累計，全國稅收收入127885億元，同比增長12.9%，前值14.5%。7月單月稅收收入10354億元，同比-2.2%，前值4.5%，年內(nèi)首次負增。分項來看，1-8月四大稅種僅國內(nèi)增值稅正增長，而企業(yè)所得稅、個人所得稅、國內(nèi)消費稅同比均為負增。1-8月國內(nèi)增值稅同比增長70.7%，主要是去年同期留抵退稅較多，基數(shù)較低。1-8月國內(nèi)消費稅同比減少9.0%，企業(yè)所得稅同比減少7.6%，個人所得稅同比減少0.1%。

　　房地產(chǎn)市場仍在調(diào)整期，地產(chǎn)相關(guān)稅收后續(xù)可能仍有壓力。8月單月，房產(chǎn)稅同比增長20.6%，原因可能是去年8月低基數(shù)的影響，而不是房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)暖。2023年8月房產(chǎn)稅同比-8.7%。8月份契稅同比-0.4%，土地增值稅同比5.8%，也都處于較低位。1-8月份全國商品房銷售面積累計同比-7.1%，降幅繼續(xù)擴大。8月份，一系列房地產(chǎn)政策相繼出臺，預(yù)計可以緩解短期內(nèi)房地產(chǎn)市場壓力，但長期來看，房地產(chǎn)市場下行壓力依然存在。

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　　8月份財政支出力度加大

　　經(jīng)濟面臨一定壓力，財政刺激力度加大。1-8月全國一般公共預(yù)算支出171382億元，同比增長3.8%，前值3.3%。從當(dāng)月來看，8月份當(dāng)月財政支出19759億元，同比增長7.2%，這也是今年以來最高的當(dāng)月增速。8月份財政支出占全年預(yù)算支出比重為7.2%，1-8月支出進度62.3%，均處在2016年以來的中游水平，但相對前幾個月來說，支出進度明顯加快。這表明在經(jīng)濟復(fù)蘇動能轉(zhuǎn)弱之后，政府增強逆周期調(diào)節(jié)，財政刺激力度加大。

　　中央和地方財政同步發(fā)力，支出增速大幅上升。分中央和地方看，中央一般公共預(yù)算本級支出22546億元，同比增長6.5%；地方一般公共預(yù)算支出148836億元，同比增長3.3%。8月份當(dāng)月中央財政支出2929億元，同比8.9%，前值3.8%；地方財政支出16830億元，同比7.0%，前值-1.6%。在收入增速放緩的情況下，財政支出增長的背后是政府債發(fā)行加速。8月份，社融中政府債券融資11759億元，單月超萬億。

　　社會保障和支出就業(yè)高增反映出經(jīng)濟復(fù)蘇轉(zhuǎn)弱后失業(yè)率較高的問題。1-8月社會保障和就業(yè)支出27357億，累計同比8.1%，前值7.3%，依然是累計增速最高的主項。

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　　8月份財政赤字創(chuàng)歷史同期新高

　　財政收入增速較低，財政刺激力度加大，8月份財政赤字創(chuàng)1990年有記錄以來歷史同期最高。8月份財政赤字7297億元，比2022年8月5364億元的赤字還多出1933億元。8月份財政赤字占全年預(yù)算赤字的12.6%，1-8月財政收支差額1.96萬億元，赤字（一般財政收入口徑）使用進度33.9%。雖然8月份財政赤字較高，但是從財政赤字占比和赤字使用進度來看，均處在2016年以來的中等水平，因此我們認為，財政支出仍可以加快，靠前發(fā)力。

　　8月份地方財政赤字破萬億，創(chuàng)2009年有記錄以來歷史同期新高。8月份地方財政本級財政收入6624億元，同比-3.82%，前值1.84%；財政支出16830億元，同比6.95%，前值-1.61%。收入增速下降而支出增速上升，導(dǎo)致8月份地方財政赤字10206億元。1-8月，地方財政收入差額（收入-支出）-6.67萬億元，赤字（一般財政收支口徑）使用進度55.8%，處于2016以來的較低水平。

　　上半年，地方財政支出因政府債壓力而受限，即使8月份地方財政赤字創(chuàng)同期歷史新高，從全年來看赤字使用進度依然偏慢。在這種情況下，重啟特殊再融資債券等化債工具能夠有效緩解地方政府償債壓力，地方政府支出力度就會加強，提振經(jīng)濟信心。后續(xù)，隨著政府債發(fā)行加快，積極的財政政策正在發(fā)力。

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　　政府性基金赤字增加

　　賣地收入占政府性基金收入近八成，房地產(chǎn)市場調(diào)整周期下，賣地收入降幅擴大，導(dǎo)致政府性基金收入嚴重負增。1-8月，全國政府性基金預(yù)算收入3.4萬億元，同比下降15%，降幅繼續(xù)擴大0.7個百分點，其中地方賣地收入2.71億元，同比下降19.6%，降幅繼續(xù)擴大了0.5個百分點。單月來看，8月份全國政府性基金收入5378億元，同比-18.5%，其中賣地收入4221億元，同比-22.2%。

　　為配合財政刺激，政府性基金支出增加，同比降幅收窄。1-8月全國政府性基金預(yù)算支出5.72億元，同比-21.7%，前值-23.3%。7月當(dāng)月政府性基金支出8071億元，同比-10.1%，前值-35.9%，降幅均明顯收窄。1-8月，政府性基金預(yù)算收支缺口（收入-支出）擴大至2.32萬億元，已達全年預(yù)算的58.41%，缺口使用進度較快。若延續(xù)積極的財政刺激力度，不排除政府性基金赤字超出預(yù)算的可能。

　　當(dāng)前，維持復(fù)蘇勢能和管控財政赤字或難以兼顧，積極的財政政策正在發(fā)力，財政赤字也在大幅增加。在《20230828 全年如何實現(xiàn)GDP目標(biāo)？》報告中，我們認為，如果居民消費維持相對低位，則需要政府部門“托底”，這需要政府債券增發(fā)1.5萬億元左右，對應(yīng)一般公共預(yù)算口徑的赤字需提高約5000億元。短期內(nèi)，政府積極擴張財政可以有效促使經(jīng)濟回升，但長期內(nèi)地方政府赤字大幅增加，也導(dǎo)致了地方政府債壓力。因而中央政府需要把握好平衡好短期財政刺激力度和長期政府債務(wù)壓力的平衡。中國經(jīng)濟依靠短期財政刺激增速穩(wěn)定后，還是需要依靠改革支撐長期增長。

　　風(fēng)險提示 

　　國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策不及預(yù)期；降息降準(zhǔn)不及預(yù)期；財政政策超預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)

　　(本文作者介紹：長城證券首席宏觀分析師，專注大類資產(chǎn)配置)