郭磊：8月大部分經濟指標均有好轉

2023年09月15日21:24 作者:郭磊

　　意見領袖 | 郭磊　

　　報告摘要

　　第一，8月經濟呈現出較為全面的邊際好轉。六大口徑數據中，工業、服務業、消費、投資、出口、地產銷售同比均高于前值，其中多數指標還是在基數抬升的背景下，環比改善幅度實際上更為明顯。

　　第二，工業增加值同比回到4.5%；環比0.5%，高于前值的0.01%，今年的4月、7月是環比動能低點。工業有兩個前期明顯偏低的領域有所改善，一是外資企業工業增加值結束連續的同比負增長，實現小幅轉正；二是高技術產業增加值，從前值同比的0.7%恢復至2.9%。新產業中，太陽能電池依然是產量絕對增速最快的領域，8月單月同比為77.8%；集成電路同比增速從去年四季度谷底逐步好轉，8月上升較快；耐用消費產業中，汽車同比增速恢復較快，智能手機產量仍在低位徘徊；傳統產品中，鋼材產量增速依舊較高，可能和制造業用鋼形成帶動有關；水泥在低位變化不大，顯示地產施工仍未好轉。

　　第三，社零同比回到4.6%；環比0.31%，高于前值的-0.02%。從主要門類看，餐飲增速較高，同比增長和兩年復合都在10%以上，顯示疫后旅游和社交活動恢復的紅利仍在持續；汽車在基數大幅抬高的背景下零售額同比轉正，好轉趨勢明顯；手機零售同比增速回升，扣除基數影響后增速穩定；藥品穩定在同比3.7%的中等增速；地產系明顯偏弱，建筑裝潢、家電等持續在負增長區間；值得注意的是，日用品在連續兩個月同比負增長后小幅轉正，這一點和同期居民中長期貸款轉正的表現一致，似乎對應著提前還款擠壓現期消費的情況有所緩和。

　　第四，固定資產投資同比3.2%，隱含的單月同比為2.0%，高于前值的1.2%；季調環比0.26%，高于前值的-0.16%。基建、制造業投資有不同程度回升；制造業投資中，年內累計增速最高的是新能源相關的電氣機械、新能源汽車帶動的汽車、以及半導體帶動的計算機通訊電子，傳統行業中投資增速在雙位數高增長的主要是化工。地產投資仍在雙位數負增長，對整體投資中樞有明顯拖累，但單月亦較前值略有好轉。

　　第五，地產銷售和新開工降幅收窄，反映8月地產政策和金融政策的調整有初步成效，這兩個領域是容易反映邊際變化的；但銷售和開工的好轉斜率尚且有限；施工的下滑仍在加速，資金到位增速也未觸底。相對來說，在所有經濟指標中，地產仍是一個短板。8月底之后政策有一輪明顯加碼，理論上其影響會有一個滯后期，9月數據會更關鍵。

　　第六，就業情況小幅好轉。8月城鎮調查失業率為5.2%，略低于7月的5.3%。31個大城市調查失業率為5.3%，略低于前值的5.4%。這一數據和PMI、BCI的就業表現基本匹配。

　　第七，從資產定價角度，過去兩個月的宏觀線索較為復雜。美債收益率上行，全球長久期資產波動加大，納斯達克指數亦在7月底形成年初以來高點；美元指數上行，非美市場匯率波動有所加大；逆全球化也有階段性線索浮現。這些都會對資產定價環境帶來擾動。但兩個基本面是清晰的，一是政策穩增長在不斷疊加，降息、化債、存量貸款利率、稅收、地產相關政策陸續出臺，9月14日又有降準落地；二是經濟量價在逐步觸底，PPI同比6月觸底、CPI同比7月，主要經濟指標低位分布在4-7月不等，8月大部分指標均有好轉。預計基本面對于定價的引導將會是一個量變逐步引起質變的過程。

　　正文

　　8月經濟呈現出較為全面的邊際好轉。六大口徑數據中，工業、服務業、消費、投資、出口、地產銷售同比均高于前值，其中多數指標還是在基數抬升的背景下，環比改善幅度實際上更為明顯。

　　8月工業增加值同比4.5%，高于前值的3.7%；社會消費品零售總額同比4.6%，高于前值的2.5%。服務業生產指數同比6.8%，高于前值的5.7%；出口同比為-8.8%，高于前值的-14.5%。

　　8月固定資產投資單月同比2.0%，高于前值的1.2%。8月地產銷售單月同比-11.9%，高于前值的-15.4%。

　　工業增加值同比回到4.5%；環比0.5%，高于前值的0.01%，今年的4月、7月是環比動能低點。工業有兩個前期明顯偏低的領域有所改善，一是外資企業工業增加值結束連續的同比負增長，實現小幅轉正；二是高技術產業增加值，從前值同比的0.7%恢復至2.9%。新產業中，太陽能電池依然是產量絕對增速最快的領域，8月單月同比為77.8%；集成電路同比增速從去年四季度谷底逐步好轉，8月上升較快；耐用消費產業中，汽車同比增速恢復較快，智能手機仍在低位徘徊；傳統產品中，鋼材產量增速依舊較高，可能和制造業用鋼形成帶動有關；水泥在低位變化不大，顯示地產施工仍未好轉。

　　8月國有企業工業增加值同比5.2%，高于前值的3.4%；私營企業工業增加值同比3.4%，高于前值的2.5%；外資企業工業增加值同比0.8%，高于前值的-1.8%。

　　8月高技術產業增加值同比2.9%，高于前值的0.7%。

　　8月太陽能電池產量同比77.8%，高于前值的65.1%；集成電路產量同比21.1%，高于前值的4.1%。汽車產量同比4.5%，高于前值的-3.8%；智能手機產量同比0.8%，低于前值的1.6%；鋼材產量同比11.4%，低于前值的14.5%；水泥產量同比-2.0%，高于前值的-5.7%，但主要源于基數。

　　社零同比回到4.6%；環比0.31%，高于前值的-0.02%。從主要門類看，餐飲增速較高，同比增長和兩年復合都在10%以上，顯示疫后旅游和社交活動恢復的紅利仍在持續；汽車在基數大幅抬高的背景下零售額同比轉正，好轉趨勢明顯；手機同比增速回升，扣除基數影響后增速穩定；藥品穩定在同比3.7%的中等增速；地產系明顯偏弱，建筑裝潢、家電等持續在負增長區間；值得注意的是，日用品在連續兩個月同比負增長后小幅轉正，這一點和同期居民中長期貸款轉正的表現一致，似乎對應著提前還款擠壓現期消費的情況有所緩和。

　　8月餐飲收入同比12.4%，低于前值的15.8%；但兩年復合增速10.4%，高于前值的6.8%。

　　8月汽車零售同比1.1%，高于前值的-1.5%，這一表現是在去年7月和8月同比增速分別為9.7%、15.9%的基礎上，扣除基數因素后好轉更為明顯。8月通訊器材零售同比8.5%，高于前值的3.0%。去年7-8月分別為4.9%、-4.6%。

　　8月中西藥品同比3.7%，持平前值。建筑裝潢同比-11.4%，和前值-11.2%相比變化不大。家電零售同比-2.9%，在基數下降的背景下略高于前值的-5.5%。

　　8月日用品零售同比1.5%，6-7月同比分別為-2.2%、-1.0%。

　　固定資產投資同比3.2%，隱含的單月同比為2.0%，高于前值的1.2%；季調環比0.26%，顯著高于前值的-0.16%。基建、制造業投資有不同程度回升；制造業投資中，年內累計增速最高的是新能源相關的電氣機械、新能源汽車帶動的汽車、以及半導體帶動的計算機通訊電子，傳統行業中投資增速在雙位數高增長的主要是化工。地產投資仍在雙位數負增長，對整體投資中樞有明顯拖累，但單月亦較前值略有好轉。

　　8月制造業投資當月同比7.1%，高于前值的4.3%；基建投資6.2%，高于前值的5.2%；地產投資-10.9%，高于前值的-12.2%。

　　8月電氣機械行業投資累計同比為38.6%；汽車行業投資累計同比19.1%；計算機通訊電子行業投資累計同比為9.5%；化學原料及化學制品制造業投資累計同比13.2%。

　　地產銷售和新開工降幅收窄，反映8月地產政策和金融政策的調整有初步成效，這兩個領域是容易反映邊際變化的；但銷售和開工的好轉斜率尚且有限；施工的下滑仍在加速，資金到位增速也未觸底。相對來說，在所有經濟指標中，地產仍是一個短板。8月底之后政策有一輪明顯加碼，理論上其影響會有一個滯后期，9月數據會更關鍵。

　　8月地產銷售面積當月同比-11.9%，前值-15.4%；新開工面積當月同比-23.6%，前值-25.9%；施工面積當月同比-34.4%，前值-23.2%；竣工面積當月同比10.6%；前值33.2%。

　　8月到位資金當月同比-25.4%，前值-20.2%；其中國內貸款同比-24.3%，前值-14.7%；定金及預收款同比-31.4%，前值-21.8%；個人按揭貸款同比-26.8%，前值-23.4%。

　　就業情況小幅好轉。8月城鎮調查失業率為5.2%，略低于7月的5.3%。31個大城市調查失業率為5.3%，略低于前值的5.4%。這一數據和PMI、BCI的就業表現基本匹配。

　　從前期數據看，這一點可能和非制造業部門的就業好轉有關。8月PMI制造業就業分項為48.0，低于前值的48.1；非制造業PMI就業分項為46.8，高于前值的46.6。

　　8月BCI企業招工前瞻指數為56.4，高于前值的54.2，顯示企業的招聘預期在好轉過程中。

　　從資產定價角度，過去兩個月的宏觀線索較為復雜。美債收益率上行，全球長久期資產波動加大，納斯達克指數亦在7月底形成年初以來高點；美元指數上行，非美市場匯率波動有所加大；逆全球化也有階段性線索浮現。這些都會對資產定價環境帶來擾動。但兩個基本面是清晰的，一是政策穩增長在不斷疊加，降息、化債、存量貸款利率、稅收、地產相關政策陸續出臺，9月14日又有降準落地；二是經濟量價在逐步觸底，PPI同比6月觸底、CPI同比7月，主要經濟指標低位分布在4-7月不等，8月大部分指標均有好轉。預計基本面對于定價的引導將會是一個量變逐步引起質變的過程。