2023年9月MLF操作點評

　　事件：2023年9月15日，央行開展5910億元MLF操作，本月MLF到期量為4000億元；本月MLF操作利率為2.50%，上期為2.50%。

　　一、9月MLF加量幅度上升，直接原因在于近期市場流動性趨緊，銀行對MLF操作需求增加。

　　由于8月MLF操作利率剛剛下調，因此9月MLF操作的重點是“量”。9月MLF到期量為4000億，與上月持平，當月操作規模達到5910億，即續作加量1910億，加量幅度較此前四個月的百億及以下“地量”水平顯著上升。背后的直接原因在于，近期受信貸投放力度顯著加大、專項債發行正在經歷年內最高峰等因素影響，9月以來市場利率大幅上行，其中1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率已升至MLF操作利率附近，DR007更是持續運行在短期政策利率（央行7天期逆回購利率）上方。這意味著銀行體系流動性正在收緊，MLF操作需求相應上升。可以看到，此前四個月由于市場利率持續低于相應政策利率，銀行體系內中長期流動性偏于充裕，導致商業銀行對MLF操作需求較低。

　　二、MLF加量續作疊加降準落地，釋放支持銀行繼續加大信貸投放、鞏固經濟回升向上的政策信號。

　　值得注意的是，9月14日晚央行宣布實施降準0.25個百分點，預計將為銀行體系注入5000多億流動性。在這一背景下，今日MLF依然大規模加量續作，顯示政策面明確支持寬信用進程繼續提速，有望帶動9月新增信貸、社融延續大幅回升勢頭。

　　MLF加量操作和降準都能補充銀行體系中長期流動性，后者還能降低銀行資金成本，釋放較為明顯的穩增長信號。可以看到，當前銀行正在下調存量房貸利率，降準結合存款利率下調，能夠在很大程度上緩解銀行凈息差收窄壓力，有助于銀行維持穩健經營、防范金融風險。更為重要的是，降準還釋放了逆周期調節加碼的清晰信號，疊加今日MLF加量續作，有助于進一步引導社會預期，提振市場信心，鞏固經濟回升向好基礎。

　　二、降息仍在政策工具箱內。

　　未來是否會繼續降息，即下調MLF操作利率？我們認為這主要取決于年底前宏觀經濟及樓市走向，不能完全排除這種可能。考慮到未來一段時間國內物價都會持續處于偏低水平，也為進一步下調政策利率提供了較為有利的條件。我們認為，監管層會主要運用穩匯率政策工具應對人民幣匯率波動，匯市風險可控。由此，匯率因素不會對國內貨幣政策靈活調整構成實質性障礙。可以看到，盡管近期人民幣有所貶值，但央行仍于6月和8月連續下調MLF操作利率。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)