威馬控股三年新車(chē)交付量總和，不及造車(chē)新勢(shì)力第一梯隊(duì)年交付量水平。并且，公司高成本投入模式致其連年虧損，品控問(wèn)題又給公司帶來(lái)不小聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)

　　由于智能汽車(chē)可以提高車(chē)輛安全性、緩解交通擁堵并實(shí)現(xiàn)更多的車(chē)內(nèi)娛樂(lè)功能，人們對(duì)智能汽車(chē)的需求越來(lái)越大。2021年，中國(guó)智能汽車(chē)銷量已達(dá)全年乘用車(chē)總銷量的35.5%，電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)逐步進(jìn)入智能汽車(chē)階段。據(jù)測(cè)算，至2026年，中國(guó)智能汽車(chē)銷量預(yù)計(jì)可占中國(guó)乘用車(chē)總銷量的80.5%。

　　威馬控股有限公司（下稱威馬控股）是國(guó)內(nèi)首家從一開(kāi)始即建立自有生產(chǎn)設(shè)施的純電動(dòng)汽車(chē)制造商，也是將創(chuàng)新智能電動(dòng)汽車(chē)技術(shù)引入到中國(guó)主流市場(chǎng)的先行者之一。一般來(lái)講，中國(guó)主流電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)指產(chǎn)品建議零售價(jià)在15萬(wàn)元至30萬(wàn)元之間，同時(shí)也是中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)規(guī)模最大、增長(zhǎng)最快的細(xì)分市場(chǎng)。據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，威馬控股2021年電動(dòng)SUV銷量在中國(guó)主流市場(chǎng)所有純電動(dòng)汽車(chē)制造商中排名第一，2021年電動(dòng)汽車(chē)銷量及智能電動(dòng)汽車(chē)銷量均在中國(guó)主流市場(chǎng)所有本土汽車(chē)制造商中排名第三。

　　在上海宣布有序復(fù)工首日，總部位于上海的威馬控股即向港交所提交招股書(shū)。若上市成功，威馬控股將與“造車(chē)新勢(shì)力”三強(qiáng)蔚來(lái)汽車(chē)（NIO.US； 9866.HK）、小鵬汽車(chē)（XPEV.US； 9868.HK）和理想汽車(chē)（LI.US； 2015.HK）齊聚港股。

　　其實(shí)，這并不是威馬控股第一次出現(xiàn)在資本市場(chǎng)，該公司曾于2021年初在科創(chuàng)板沖擊IPO并順利通過(guò)上市輔導(dǎo)，但在無(wú)后文之后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

　　據(jù)招股書(shū)披露，本次IPO公司擬將募集資金用于研發(fā)汽車(chē)開(kāi)發(fā)平臺(tái)及下一代智能電動(dòng)汽車(chē)、擴(kuò)大銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)及用于品牌推廣活動(dòng)、相關(guān)制造投入、償還銀團(tuán)貸款、以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等方面。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員看到，近年來(lái)威馬控股汽車(chē)銷量及銷售收入均有所增長(zhǎng)，但從總銷量來(lái)看，公司已掉到造車(chē)新勢(shì)力的第二梯隊(duì)。并且，公司高成本投入模式導(dǎo)致其連年虧損。而品控問(wèn)題又給公司帶來(lái)了不小的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　銷量翻番卻連年虧損

　　據(jù)招股書(shū)披露，2019年至2021年（下稱報(bào)告期）威馬控股營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)，分別為17.62億元、26.72億元和47.43億元，三年合計(jì)收入達(dá)91.77億元，2020年和2021年同比增長(zhǎng)率分別為51.6%、77.5%。

　　過(guò)去三年電動(dòng)汽車(chē)銷量的快速增長(zhǎng)，是公司收入大幅增長(zhǎng)的原動(dòng)力。據(jù)招股書(shū)介紹，自2018年9月推出首款車(chē)型以來(lái)，威馬控股已累計(jì)出售83495輛電動(dòng)汽車(chē)。報(bào)告期內(nèi)，該公司電動(dòng)汽車(chē)銷量分別為12799輛、21937輛及44152輛，2021年較2020年翻了一番多。

　　但是，銷量增速快并不意味著市場(chǎng)占比高。縱向比較來(lái)看，威馬控股電動(dòng)汽車(chē)的銷量距“造車(chē)新勢(shì)力”第一梯隊(duì)有不小差距。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員從公開(kāi)資料看到，2021年，理想汽車(chē)旗下理想ONE年交付量為90491輛，同比增長(zhǎng)177.4%；蔚來(lái)汽車(chē)年交付量為91429臺(tái)，同比增長(zhǎng)109.1%；小鵬汽車(chē)年交付量為98155臺(tái)，為2020年的3.6倍。可見(jiàn)，第一梯隊(duì)的參與者不僅銷量增速高，年銷量也遠(yuǎn)高于威馬控股，直逼10萬(wàn)輛大關(guān)，超過(guò)了威馬控股多年交付量的總和。

　　不僅如此，威馬控股盈利水平的高速增長(zhǎng)并未改變其連年虧損的局面。報(bào)告期內(nèi)，公司虧損金額分別達(dá)到41.45億元、50.84億元和82.06億元，累計(jì)虧損超過(guò)174億元。調(diào)整后凈虧損分別為40.44億元、42.25億元、53.63億元，三年合計(jì)達(dá)136.32億元。相較而言，2021年蔚來(lái)汽車(chē)、小鵬汽車(chē)和理想汽車(chē)三家在的凈虧損分別為40.16億元、48.63億元和3.22億元，雖然也是虧損狀態(tài)，但虧損規(guī)模明顯小于威馬控股。

　　連年虧損勢(shì)必影響威馬控股的流動(dòng)性水平，使其面臨較大的資金壓力。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，公司近三年累計(jì)借款越190億元，并且公司將其在黃岡及溫州制造廠的部分物業(yè)抵押以獲取擔(dān)保借款，若未來(lái)資金鏈出問(wèn)題，或影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

　　成本高昂

　　那么，威馬控股的高收入都去了哪里？《投資時(shí)報(bào)》研究員看到，高額的原材料成本和人員開(kāi)支是其主要的資金消耗領(lǐng)域。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司銷售成本分別為27.89億元、38.35億元和66.9億元，主要包括原材料及耗材、制造過(guò)程中使用的制成品及在制品、生產(chǎn)設(shè)施及設(shè)備有關(guān)的折舊及攤銷開(kāi)支、保修開(kāi)支、雇員薪酬等。其中，原材料及耗材占銷售成本的比例分別為67.4%、79.3%和79.2%，是主要構(gòu)成部分。

　　以2021年為例，該公司原材料及耗材金額為52.98億元，比同年銷售收入還要高，也就是說(shuō)公司賣(mài)車(chē)連原材料及耗材的費(fèi)用都沒(méi)有收回。

　　人員開(kāi)支方面，報(bào)告期內(nèi)公司行政開(kāi)支分別為8.39億元、17.5億元和27.05億元，其中雇員薪酬占比分別為47.4%、69%和77.9%，2021年較2020年同比增長(zhǎng)74.3%。對(duì)此，招股書(shū)解釋稱，2021年該指標(biāo)大幅增長(zhǎng)的主要原因之一，是由于威馬上海于2021年向若干管理層成員授予股份獎(jiǎng)勵(lì)，導(dǎo)致的以股份為基礎(chǔ)的付款開(kāi)支大幅增加。

　　此外，《投資時(shí)報(bào)》研究員還看到，報(bào)告期內(nèi)公司向董事支付的薪酬（包括袍金、薪金、獎(jiǎng)金、雇員限制股份或購(gòu)股權(quán)開(kāi)支、退休金計(jì)劃供款、住房及其他津貼）及實(shí)物福利總額分別為約770萬(wàn)元、2050萬(wàn)元及17.46億元。同期，向五名最高薪個(gè)人雇員支付的薪酬及實(shí)物福利總額分別為約900萬(wàn)元、2.51億元及17.46億元，兩者均在2021年大幅增長(zhǎng)。可見(jiàn)，威馬控股為了留住高資質(zhì)人才，可謂是下了“血本”。

　　然而，作為靠技術(shù)吃飯的企業(yè)，威馬控股在研發(fā)方面的投入水平卻算不上高。報(bào)告期各期，公司研發(fā)開(kāi)支分別為8.93億元、9.92億元和9.81億元，占同期總收入的51%、37%和21%。雖然研發(fā)費(fèi)用率看似不低，但2021年蔚來(lái)汽車(chē)、小鵬汽車(chē)和理想汽車(chē)的研發(fā)費(fèi)用分別為46億元、41.14億元和32.86億元，在量級(jí)上都遠(yuǎn)超威馬控股。

　　威馬控股銷售成本構(gòu)成

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)

　　品控問(wèn)題遭質(zhì)疑

　　隨著銷量增加，威馬控股的品控問(wèn)題也不斷出現(xiàn)。據(jù)招股書(shū)披露，2020年10月至2021年1月，由于第三方供應(yīng)商提供的電芯存在質(zhì)量問(wèn)題，公司召回幾乎全部受影響的1282輛電動(dòng)汽車(chē)以更換電池。如此大規(guī)模的召回行為，在造車(chē)新勢(shì)力圈里還是罕見(jiàn)。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員認(rèn)為，如此謹(jǐn)慎的召回行為或是受近年來(lái)威馬控股牽涉到的“自燃事件”影響。公開(kāi)報(bào)道顯示，2020年10月，有3輛威馬EX5發(fā)生自燃；2021年12月，4天內(nèi)又有3輛威馬EX5發(fā)生自燃；2022年前4個(gè)月，威馬汽車(chē)也發(fā)生了3次自燃事件。由此看來(lái)，威馬控股的汽車(chē)質(zhì)量及安全性可能會(huì)引起消費(fèi)者質(zhì)疑。

　　而今年的廣東省315晚會(huì)上，又曝光了威馬控股旗下汽車(chē)“鎖電”問(wèn)題。多位車(chē)主控訴自己購(gòu)買(mǎi)的威馬汽車(chē)經(jīng)過(guò)保養(yǎng)升級(jí)后出現(xiàn)電池續(xù)航能力縮減、充電速度慢等問(wèn)題。據(jù)介紹，“鎖電”的實(shí)質(zhì)是改變電池的最高充電電壓，可有效減少充電造成的大部分自燃。這一現(xiàn)象不禁令人懷疑，“鎖電”是否是威馬控股為減少自燃事件而采取的手段呢？面對(duì)廣大車(chē)主的質(zhì)疑，威馬控股卻一直否認(rèn)“鎖電”行為。

　　此外，吉利集團(tuán)對(duì)威馬控股的起訴是懸在公司聲譽(yù)上的另一把利劍。公開(kāi)資料顯示，2019年吉利集團(tuán)以侵犯其商業(yè)秘密為由將威馬控股告上法庭，吉利集團(tuán)向威馬控股索賠21億元及產(chǎn)生的相關(guān)訴訟費(fèi)用。上述訴訟的一審審理已結(jié)束，預(yù)計(jì)將在2022年底作出判決。另外，威馬控股還和吉利集團(tuán)存在有關(guān)27項(xiàng)注冊(cè)專利及2項(xiàng)專利申請(qǐng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛。

　　據(jù)招股書(shū)介紹，為了應(yīng)對(duì)索賠金額，威馬控股已作出約6000萬(wàn)元的撥備，并已經(jīng)完成更換商業(yè)秘密糾紛及知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛所涉及的相關(guān)技術(shù)方案或?qū)＠蛞阎贫ǜ鼡Q或淘汰計(jì)劃。這一行為又為事情真相蒙上一層陰影，并且或進(jìn)一步影響威馬控股自身的競(jìng)爭(zhēng)力，從而導(dǎo)致公司估值下滑；而21億的高額賠償金額若被宣判，也將對(duì)威馬控股產(chǎn)生不小的負(fù)面影響。

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：李墨軒