意見領袖 | 譚雅玲

　　上周外匯市場美元指數極致升值難以理解，一周美指從109.6534點上至113.0336點，升值3.08%；區間跨度更寬泛至109.3506-113.2390點，振幅3.55%。由此，歐元跌至0.96美元，英鎊跌至1.08美元，這兩只貨幣對美元升值的關聯是重點。其次是加元跌至1.35加元，澳元跌至0.65美元，新西蘭元跌至0.57美元。唯有日元在日本央行24年首次外匯干預的背景下，極致貶值145日元回升至142日元與眾不同表現。

　　我國人民幣伴隨性貶值加深超乎尋常，不利于局面是警惕性風險，利潤空間不及貶值水平的內在邏輯是關鍵。其中在岸收盤為7.12元，離岸收盤7.11元，比較間的差異令人不解并充滿不確定風險。當前市場復雜局面十分嚴峻，美元升值的金雞獨立是難以維系的，但何時或怎樣回轉將是短期關注重點。尤其對于美國自身，接下來問題嚴重性不言而喻，目前行情或是未來轉折速度與深度的鋪墊手法將十分值得關注與防范。

　　第一點美國經濟穩中求進，美元升值偏極端發酵。周末美元指數升值至113點的背景與原因或在于美歐制造業數據的比較差異，進而美指上揚與歐系主要貨幣下跌則進一步帶動籃子貨幣隨從跟進，美元指數極致升值的關聯帶來兩面性。一方面是美國目前經濟穩定最好，畢竟周末制造業指標歐洲幾大塊全面收縮加速，如9月英國制造業綜合指數48.4%低于前值4969%，歐元區該指數48.2%低于前值48.9%，尤其新開工指標從8月46.9%下至46%邊緣，成本壓力導致開工不足是歐元貶值的內在刺激因素之重。反觀美國同樣指標維持50點分水嶺上方51.8%，比較前值51.1%上升，其中服務業數據雖然只有49.2%，但是已經是第3個月上升新高位置，前兩個月為45.5%和43.7%?；A產能或是基本面對匯率折射的影響與反應。另一方面是資本市場的關聯打擊與壓制。盡管美股暴跌與歐股下跌并舉，但美股主動性較強，股指估值提前防御性高估的手法是目前回調下跌不影響信心與心理的支撐。其中標準普爾大眾股的動蕩較大，這比較符合邏輯與要素環境，相比較道指與納指穩定有序則是美國龍頭企業與新技術標志性支撐與保駕。更何況美股損失匹配美債收益，美國資本市場動蕩有序或不傷利潤是關鍵之舉。美元升值的股市協同是一種策略，也是一種未來關聯路徑的選擇性設計。

　　第二點美聯儲加息主動突出，全球追隨風險或失控且嚴重。一周歐洲主要央行加息的結果是歐洲擺脫負利率是焦點。其中瑞士央行加息是關鍵，其也是歐洲最后一個負利率國家。然而，目前歐洲主要央行利率進程以及利率水平已然與美元具有差異，這也是歐元和英鎊貶值極致的基礎因素與環境氛圍。一方面是英國形勢撲朔迷離，偏悲觀的論據是否適宜或對標英國是重要的關注點。其中女皇逝世與首相移人不能忽略英國系統個性與獨立特性，進而目前英國低迷或徘徊并未脫離基本面。目前英國經濟并未差到不堪之勢，英國國際金融中心的位置與影響更是潛在底氣與基礎，其中石油價格領先紐約形態一直是英鎊低位的特別所在，未來其它方面的特性是值得考量此輪英鎊貶值內在積淀力量，外在配合作用的反補效應與獲取。另一方面是歐元區問題難以疏導與應對，通脹差異與各自央行政策表態已經展現政策獨立為正的傾向，這是政策分化的征兆，也是歐元人心渙散的開始。而匯率低靡或與美元強勁有關，但這傷及心理不安逸的不良反應將刺激離心離德的合作局面，甚至必將導致政治以及關聯政策的爭論。目前面對俄羅斯能源供給的立場已經四分五裂很難達成一致，進而表明俄烏之事的目標是打擊歐元，而非俄烏難么簡單和局限。由此，其它國家央行跟進政策更令人難以理解，其中東南亞3國加息，如印尼、菲律賓和越南更加奇葩，利率與通脹相差無幾加息意在何方，跟隨性的風險將是難以預料的代價與沖擊。

　　第三點美元資質輻射廣且特殊，關聯邏輯或引發市場動蕩。上周末除美元一枝獨秀之外，所有資金、資產和商品下跌共性凸顯，這與美元資質特別性緊密關聯。因此美元升值一方面折射美國經濟力量的強勁，經濟優勢與表現并非悲觀，經濟收益與關聯主導性十分清晰。另一方面體現美元升值不得已的策略，畢竟體系與結構的美元依存度是現實，但是美國利益需要美元貶值保駕護航。因此美元升值轉身的時機、條件以及關聯將是接下來一個多月的焦點。畢竟美國因素的集中度較強，財年決算產生的老話題——財政赤字、債務壓力、貿易逆差或導致政府關門再現緊張和不良因素，加之海外附帶關聯的不可預料，甚至市場技術提前設計鋪墊的手法，未來會否三箭齊發將是值得關注的重點。雖然美國經濟支持美元升值，但是貨幣經濟邏輯關系梳理的貨幣升值制衡經濟原理已然存在，美元貶值保護經濟與扶持加息將是美元調整正常性的基礎。尤其目前其它貨幣貶值極端性的技術邏輯定律將是美元早已想象與預料的支持因素與環境配合，美元貶值的國家基本國策不會改變，但時機與條件是美元高超甚至別有用心的計謀與手法，這一點市場特別值得關注。

　　綜上，我依然認為美元貶值急切，時機與條件具備貶值可能與推進因素，無論內外兼顧美元發力貶值或是最大的風險重點。

　　(本文作者介紹：中國外匯投資研究院院長，獨立經濟學家，長期從事國際金融和世界經濟研究，尤其對外匯市場研究具有較深的功底與實踐經驗。)