來源：周浩宏觀外匯

　　比特幣頻頻創下歷史新高之際，相信很多投資者對于這個交易品種的認知還非常有限。與比特幣相關的傳統研究領域，比如說大宗商品和外匯，似乎也無法將其納入其慣用的研究框架內。盡管如此，區塊鏈相關的各種理念卻越來越被專業和非專業投資者認可，從這個角度而言，對于比特幣的研究和對其認知邊界的拓展，已經成為必然的時代潮流。

　　比特幣事實上是一個科技與金融的結合體，其底層技術是區塊鏈，這種加密技術保證了比特幣的安全性，其核心理念是“去中心化”，與此同時，其可以通過網絡自由地交易，這些事實上打破了傳統的主權界限。同時，比特幣的獲得需要時間和能源，這導致了其供給是邊際趨減并逐漸達到極值。

　　我們可以將比特幣與黃金作一些直觀的比較。黃金作為最早被使用的公認全球貨幣，其稀缺性、可長期保存以及價值被廣泛認可，創造了“金本位”的基礎。然而，金本位卻最終崩潰，在很大程度上是因為其稀缺性導致的——因為作為貨幣的黃金供給增加緩慢且隨機（金礦的發現是不可預測的），這最終導致了貨幣的供給無法匹配全球經濟的快速增長，這就帶來了“通縮”，并因此導致了金本位的最終崩潰。

　　從某種程度上來說，黃金和比特幣都存在著供給有限的特性，但與比特幣相比，“金本位“并沒有對國家主權帶來挑戰，在某國領土內發現的黃金，天然地會成為該國的財富。通過全球貿易，黃金作為硬通貨成為交換媒介，并分流到世界各地。通過稅收的形式，主權國家也獲取了相應的黃金，用于國防等一系列財政開支。從這個角度來看，黃金與后來的各種流通貨幣一樣，成為了強化主權的一部分。

　　與黃金相比，比特幣與實體貿易的連接十分有限，但對經濟和金融主權的挑戰則顯而易見。從比特幣的創造來看，它通過一種完全“非官方”的渠道產生，沒有一個主權國家能夠知曉或者影響其供給，而通過互聯網，比特幣則又自由地傳播，卻又不存在明顯的地域局限，同時也有一個相對公認的交易價格，而金融監管機構卻對其幾乎沒有影響能力，對其交易規模和資金流向也知之甚少，這顯然成為現代金融監管中的一個難題。

　　然而，比特幣成為金融交易中的明星，并不是一帆風順的，其交易價格經歷過若干次的起飛和沒落，即使在比特幣再度起飛的眼下，市場對其的理解也仍然是模糊且復雜的。而事實上，對于比特幣來說，其最為關鍵的一躍是如何從一個金融投資產品變身為一個可以用于日常支付的貨幣。

　　事實上，全球的央行們已經開始了與比特幣的各種競賽，根本而言這是一個關于邊界的戰爭——央行創造的數字貨幣是有主權邊界的，而這種貨幣能否獲得大眾認可，是其能否生存且發展的根本條件。而比特幣為代表的“去中心化“——即其創造與傳統貨幣供給完全脫鉤——能否真正獲得支付能力，則是一個看似遙不可及但無人可以否認其未來的可能性。但有意思的是，這兩種看似對于主權貨幣的爭奪或者摒棄，事實上使用的是同一種加密技術——區塊鏈。

　　對于任何一種數字貨幣來說，可靠的加密技術是其能夠被認可并獲得推廣的關鍵，與紙幣天然承擔著官方信用不同，數字貨幣從一開始就面臨著身份認同的困境，區塊鏈這種不可修改的底層加密技術則天然地成為了數字貨幣的溫床。于是，我們看到了一種看似奇怪的景象，即意圖打破比特幣神話的各國央行們，事實上也在使用比特幣的底層加密技術來創造一個存在信用和主權邊界的數字貨幣。這樣的競爭大概率會在一段時間內持續，比特幣到底會否成為真正的支付憑證，也因此存在很大的不確定性。即使各國央行創造出帶有主權特性的加密貨幣，比特幣的擁躉們仍然可以強調比特幣仍然是“未來”。

　　從黃金的經歷來看，其經歷了從礦物到貨幣并最終成為一個投資品，其定價雖然基于各種條件，但公認的定價貨幣卻是美元。比特幣也是以美元作為定價基礎，這是其作為投資品的重要標簽。如果比特幣不能走出這樣的定價體系，而一旦作為其底層技術的區塊鏈被迅速復制到主要主權貨幣，那么比特幣就會大概率成為若干投資品種的一個，其想象空間也會被大幅壓縮。

　　與此同時，比特幣波動的價格以及用于支付可能存在的漏洞（比如說可能會被黑客竊?。┑鹊?，都導致了其仍然缺乏安全的應用和支付場景。而過去一年中比特幣的價格飆升，在很大程度上可以被認為是資產升值大潮裹挾的產物之一，而這與宏觀環境看似相關，但多少有些牽強——與股票市場中的“結構性行情”類似，漲幅較大的股票與跌幅較大的股票都在市場中共同存在，難道這兩者都可以用流動性等宏觀環境來解釋么？

　　因此，比特幣狂熱對眼下投資風格最極致化的反映之一。從擁抱成長到擁抱核心資產，科技感和稀缺性成為市場提煉的關鍵投資要素，比特幣正好踏上了這樣兩個風火輪，同時其天然的神秘感也讓市場對其追捧有加。但無論如何，在強調比特幣的若干賣點的同時，投資者也需要清楚其天然存在的缺陷。歷史上無數次的經歷告訴市場，極致的投資風格一旦轉向，其留下的也依然是一地雞毛。

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責任編輯：趙思遠