文/新浪財經意見領袖專欄作家 王涵

　　投資要點

　　事件：2021年2月社融新增1.71萬億元，高于市場預期的1.07萬億元。社融存量同比為13.3%，強于前期的13.0%；M2同比增速為10.1%，高于前期的9.4%，我們認為：

　　社融超預期反映當前企業與居民融資需求依舊旺盛，或與就地過年有關。2021年2月社融新增為1.71萬億元，存量同比增長13.3%，大幅超市場預期。其中，2021年2月新增人民幣貸款1.34萬億元，較去年同期增加6198億元，遠超季節性規律和市場預期的9192億元。我們在《20210209-超預期社融的信號——1月金融數據點評》中曾提到，就地過年或使得企業提早復工，或推高2月融資數據。

　　從結構來看，居民新增貸款中，短期貸款有所減少，但中長期貸款依舊超季節性上漲，反映居民購房需求仍然強勁。企業新增貸款中，中長期貸款新增1.1萬億元，高于去年同期6843億元。企業中長貸比例仍然維持在70%以上，表明實體經濟融資需求旺盛，融資結構良好。

　　2月財政存款開始下發。2020年下半年以來，財政存款下放速度持續偏慢。2021年2月新增財政存款為-8479億元，遠弱于季節性的-71.6億元，表明財政存款開始下發。

　　上半年實體經濟韌性為央行“穩杠桿”窗口期，后期信用仍有收縮壓力。二季度國內經濟在出口支撐下預計仍將較為強勁，這為央行化解債務風險、抑制宏觀杠桿率上升提供較好的窗口期，這意味著后期信用層面收緊壓力仍將上升。從時間點來看，2月受益于就地過年企業提早復工，融資數據仍然強勁，3月之后信用收緊可能逐步體現。

　　長期來看，央行將引導利率長期下行。我們在《20210224-市場波動加大背景下，如何理解當前的貨幣政策》中曾提到，可從三重目標來理解當前的貨幣政策框架。第一是防范系統性風險，第二是貨幣政策正常化，第三是融資成本與經濟增速相匹配。今年1月以來信用風險緩解，債務問題階段性緩解，企業債市場融資功能恢復，政策重心由防風險切換至貨幣政策正常化。年中后，如果經濟如期見頂回落，此時政策目標或將切換為長期目標——引導利率合理下行。

　　風險提示：經濟形勢超預期，貨幣政策超預期

　　風險提示：經濟形勢超預期，貨幣政策超預期

　　(本文作者介紹：興業證券首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長。)