Wind

　　2021開年A股四連紅，且四天兩市交易額全部破萬億，但下跌個股數一天比一天多，“結構性牛市”安排的明明白白。

　　//  “越漲越跌”  //

　　開年四個交易日，三大指數四連陽，上證指數漲2.97%，深成指漲6.12%，創業板漲6.61%。但周一下跌個股1162只，周二2378只，周三2974只，周四3282只！

　　不僅僅是新年才出現的“越漲越跌”現象，Wind數據顯示，截止1月7日收盤，A股千億市值公司擴容只138家，較年初增加6家，較去年同期60家增加了78家。高價股數量上升的同時，低價股數量也在增加。截止目前，市值10億元以下個股增至43只，去年同期僅為4只。

　　從近期大小市值個股市場表現來看，兩極分化加劇。Wind數據統計顯示，截至1月7日收盤，兩市總市值超過1000億的138只個股，近5個交易日平均漲幅為9.01%，近60個交易日平均漲幅為24.95%。千億市值以上股票漲幅居前的個股分別為陽光電源、華友鈷業、中遠海控、金龍魚和贛鋒鋰業，近60個交易日累計漲幅分別為：181.65%、156.51%、148.45%、132.31%、115.57%。

　　總市值10億以下個股，近5個交易日平均下跌8.45%，近60個交易日平均下跌25.27%。

　　A股的龍頭化效應和美股近幾年表現越來越像。今年是美股歷史上第一次頭部五家公司市值占標普500的20%，這五家公司分別是蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌以及臉書。

　　JP Morgan在研報中談到“強者恒強”的現象，每一次市場巨幅波動都龍頭股的一次飛躍。“Bad compaines are destroyed by crisis， good compaines survive them， great compaines are improved by them”。（危機出現時，差的公司被淘汰，好的公司勉強活下來，龍頭公司實現質的飛躍）。

　　A股龍頭化現象的背后，是近年來上市公司基本面分化、機構投資者話語權增加以及強監管的共同影響。

　　// 龍頭業績穩定 //

　　龍頭股強者恒強的最根本原因在于高質量發展，上市公司業績分化，凈利潤不斷向以核心資產為代表的頭部企業集中。

　　2020年三季報數據顯示，大部分A股龍頭公司的基本面狀況明顯好于行業整體水平，業績優勢對股價形成了有力支撐。在強勁的基本面表現和內外資增量資金的雙輪驅動下，A股的核心資產表現亮眼，漲幅遠超行業均值及市場指數。

　　海通證券指出，相較于美國，中國的行業集中度仍有較大提升空間，隨著供給側改革的深入，中國行業集中度有望不斷提升，強者恒強的局面可能仍將加劇。

　　興業證券表示，隨著注冊制的推進，這一分化態勢仍將強化：在細分領域中具備競爭硬實力、財務指標優異、公司經營穩健的核心資產有望走出長牛；而缺乏基本面支撐、經營效益差的企業將被加速淘汰。市場的核心資產將得到更多資金的集中配置。

　　// 機構投資者占比提升 //

　　中金估算總市值中個人投資者持股的比例已經從2014年的28%下降到2020年的22%，“自由流通市值”中個人投資者持股的比例已經從2014年的72%下降到2020年的52%（VS.2019年為54%）。從持股結構來看，A股的“散戶化”程度在繼續下降。

　　總市值中機構投資持股的比例已經從2014年的11%上升到2020年的21%（VS.2019年為19%），而“自由流通市值”中，機構投資者持股的比例已經從2014年的38%上升到2020年的48%（VS.2019年為47%）。

　　另外，伴隨著互聯互通開啟、入“摩”入“富”等一系列A股開放進程的推動，A股國際化程度不斷提高，QFII額度已從最初的40億美元提高至2019年初的3000億美元，并在2019年9月10日宣布全面取消合格境外投資者投資額度限制。

　　外資在A股占比不斷提升，目前已經是A股市場最大的機構投資者類別。外資是2015年以來最重要的增量資金。根據央行統計，截止今年上半年，通過QFII、RQFII通道及滬深港通北向投資A股的頭寸在2.5萬億元左右，大概占A股總市值的4%左右，自由流通市值比例在9%左右。公募基金（剔除保險、社保、年金等持股）、保險、私募基金在A股自由流通市值的占比分別為8.8%、8.8%、6.8%。

　　2021年一開年，基金發行市場持續火爆。1月4日第一個交易日，就有4只爆款新基金一日售罄，合計吸引超500億資金追捧；1月5日，銀華旗下新基金吸引130億元資金認購，也是一日售罄。1月6日，興證全球基金、前海開源基金的新基金再現一日售罄，都吸引到超200億的認購。

　　若僅僅算上這幾只基金，以及1月7日的廣發基金，本周僅四天就至少有1500億的認購量，按照實際成立規模也將超過900億，若按照最低70%的倉位計算，也給市場帶來超過730億的增量資金。

　　2021年除了傳統的機構投資者如公募、私募等類型外，邊際上值得高度關注的機構投資者是銀行理財子公司、養老資金及外資。

　　// 監管更嚴 //

　　A股龍頭化趨勢的背后離不開政策的引導。作為資本市場改革的試驗田，科創板試行的注冊制下，公司發行定價更加市場化，與此同時，A股也迎來了最嚴退市年。

　　據Wind 數據統計，2020年，合計有17家A股企業退市。2020年12月31日晚間，滬深交易所發布退市新規，規則自發布之日起施行。值得注意的是，正式落地后的退市新規較此前的征求意見稿的退市力度再升級，全面修訂了財務指標類、交易指標類、規范類、重大違法類退市標準。

　　發行注冊制改革和退市趨嚴的政策增加了績差股的投資風險，從而導致場內資金從相關股票撤離，追逐投資價值更高的核心資產。

　　市場人士表示，在機構投資者不斷壯大的背景下，基本面主導的市場風格將強化，行業龍頭白馬將強者恒強，享受估值溢價。投資者應主動適應市場變化，樹立價值投資理念，立足中長線投資。

　　（綜合自中金、海通、興業證券、中國基金報等）

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責任編輯：常福強