“保護嗓子，請用金嗓子”。

伴隨著央視黃金時間廣告的播出，和“送禮就送腦白金”一樣，金嗓子控股集團有限公司（下稱金嗓子，06896.HK）出產的金嗓子喉寶一度家喻戶曉。

最近，金嗓子重回公眾視野，不過并不是因為研發出新產品，而是因為該公司董事長江佩珍被限制出境。

公司董事長成“老賴”

日前，上海市高級人民法院網發布公告稱，因廣西金嗓子食品有限公司（下稱金嗓子食品）不履行法律文書確定的義務，其法定代表人江佩珍已被依法限制出境。

江佩珍被限制出境

圖片來源：上海市高級人民法院網

公開資料顯示，金嗓子食品成立于2016年2月，注冊資本200萬，法定代表人為江世名，經營范圍包括食品、飲料的研發和銷售。據金嗓子2019年年報顯示，金嗓子食品為金嗓子100%持股的附屬公司，而金嗓子的董事長為江佩珍。

據中國裁判文書網顯示，金嗓子食品涉及一起與星空華文國際傳媒有限公司（下稱星空華文）的廣告費糾紛，前者未按要求履行支付5194.98萬元的廣告費，而這起案件起源于4年前。

2016年，金嗓子食品新推出了“草本植物飲料”產品，為了宣傳該產品，金嗓子食品聘請上海燦星文化傳媒股份有限公司（下稱燦星文化）為產品提供《蓋世音雄》的節目植入策劃服務。

同時金嗓子食品還和燦星文化的全資子公司星空華文達成備忘錄，金嗓子食品將在星空華文制作的《蓋世音雄》和《蒙面唱將猜猜猜》（即《蒙面歌王第2季》）這兩檔綜藝節目中投放品牌廣告，廣告贊助總價8000萬元。雙方當時還約定了收視率保障，如未達到，廣告費可以按約打折。

星空華文事后盤點，《蒙面唱將猜猜猜》收視率超預期，金嗓子食品需要支付4000萬元廣告費，而《蓋世音雄》收視率保點1.80，實際收視率為1.07，并未達標，但按照折算價再減去前期已支付的1300萬元，金嗓子食品還需要支付1076萬元。

不過金嗓子食品卻認為《蒙面唱將猜猜猜》和《蓋世音雄》的收視率都未達標，拒絕支付剩余費用，于是雙方對薄公堂。

此次合同糾紛于2017年6月19日立案，于2018年12月29日一審判決宣判，金嗓子食品應于判決生效之日起十日內支付星空華文廣告費5167萬元，以及部分違約金。2019年6月14日，二審亦維持原判。

雖然有法院的判決結果，但金嗓子食品并未執行相關判決。2019年9月19日，金嗓子食品被上海市第一中級人民法院列為失信被執行人，公司實控人江佩珍也被列為限制消費人員，被限制乘坐飛機、在星級以上賓館居住等高消費行為，成為“老賴”。

金嗓子食品被列為失信被執行人

圖片來源：中國執行信息公開網

值得一提的是，在燦星文化于2020年5月8日更新的招股書中，多次提及與金嗓子的這次糾紛，并將這筆款項列為壞賬。

除了因與燦星文化存在廣告費糾紛收到限制消費令外，江佩珍還在2019年8月收到一條限制消費令，緣由則是其未按執行通知書指定的期間付給中國民生銀行股份有限公司寧波分行一筆38萬元的執行標的。

此外，據企查查信息顯示，江佩珍自身有125條關聯風險，由她擔任法人的公司因勞動者爭議糾紛、買賣合同糾紛、侵害商標專用權糾紛等多種原因被多次起訴。

江佩珍擔任法人的公司涉及多起被訴案件

圖片來源：企查查

而截至目前，江佩珍仍在廣西金嗓子集團、廣西金嗓子保健品有限公司、廣西金嗓子醫藥有限公司等13家尚處于存續或在業狀態的公司擔任法人，在13家仍處存續狀態的公司擔任高管，并擁有8家公司的實控權。

依賴單一產品 業績增長不穩

《投資時報》研究員查閱金嗓子官網注意到，廣西金嗓子集團前身是柳州市糖果二廠，始建于1956年。江佩珍則出生于1946年，并在13歲那年進入這家糖果廠成為一名普通工人，后來一路晉升成為車間主任、副廠長、廠長。1987年，江佩珍獲得北京人文大學新聞專業文憑，1992年獲得高級經濟師資格證書。

1993年底，華東師范大學生物學教授王耀發有感于江佩珍的“創業精神”，無償轉讓了一款中成藥喉糖配方，江佩珍為了表示感謝，將王耀發的頭像印到了金嗓子的包裝上，并向華東師范大學捐款20萬元。

憑借這款潤喉糖，糖果廠第一年就實現6000萬元盈利。1994年，江佩珍帶著當時的領導班子自籌資金780萬元成立廣西金嗓子制藥廠。1998年，廣西金嗓子制藥廠和柳州市糖果二廠改制成立廣西金嗓子有限責任公司。2001年，廣西金嗓子集團注冊成立。

2015年7月15日，金嗓子控股集團有限公司在港交所主板上市，瑞士信貸（香港）有限公司為獨家保薦人，共發行股票1.82億股，發行價4.60港元/股，募集資金8.35億港元。也是從這一年開始，金嗓子公司旗下產品包裝上的頭像換成了江佩珍。

一年后，金嗓子股價達歷史最高值8.11港元/股，市值一度突破60億港元，江佩珍家族也憑借其持有的股票成為身家上億的富豪。

達到高點后，金嗓子股價持續走低，截至2020年6月4日收盤，金嗓子股價收于1.41港元/股，市值則跌至不足11億港元。

金嗓子自上市以來股價走勢（港元/股）

數據來源：Wind

雖然子公司及公司實控人被列為被執行人，但金嗓子財務狀況尚可。截至2019年年末，金嗓子流動資產總值為11.40億元，其中現金及現金等價物為5.77億元，流動負債總額為4.63億元，非流動負債總額為998萬元，僅現金資產就可以覆蓋全部負債，但資產負債率從2018年的28.85%小幅增加至2019年的29.06%。

金嗓子近兩年資產情況

數據來源：公司年報

不過近年來，金嗓子產品單一，經營業績增速不穩也是不爭的事實。2015—2019年，金嗓子分別實現營業收入7.07億元、7.68億元、6.24億元、6.95億元和7.97億元，持續在7億元上下波動；凈利潤分別為1.55億元、1.03億元、0.61億元、1.02億元、1.68億元，也始終在1億元上下浮動。

盡管擁有金嗓子喉片、金嗓子喉寶和其他產品，但其歷年營收中超過90%的收入多來自于金嗓子喉片，可以看到該公司對單一產品的依賴性過大。

而金嗓子喉片近年來銷量呈下降趨勢，直至2018年才開始緩慢回升。數據顯示，2015—2019年，金嗓子喉片的銷量分別為1.29億盒、1.24億盒、1.01億盒、1.04億盒和1.13億盒。

為保證營收和毛利率，金嗓子曾多次對金嗓子喉片進行提價。數據顯示，2014—2019年，該產品單價分別為4.3元、5.0元、5.4元、5.5元、6.0元、6.4元，6年時間漲價近50%。

金嗓子也曾經嘗試進行新品研發以提振業績，上文提到的植物飲料就是其中之一，不過其產品拓展效果并不盡如人意。

2016年，金嗓子凈利潤為1.03億元，同比下降33.44%，主要原因就是草本植物飲料業務產生虧損。2017年，金嗓子的草本植物飲料銷售額繼續減少，該產品的獨家分銷商啟豐食品科技（北京）有限公司還提請仲裁，提出終止投資協議等要求。

據金嗓子2019年年報顯示，“自1994年以來，本集團已成功開發31款新產品”，“其中金銀三七膠囊等8項為藥品、21項為食品、1項為保健食品及1項為醫療器械產品。”而同樣的研發成績描述，早在金嗓子2015年年報中就已出現。

這也意味著，近4年時間里，金嗓子新產品研發進度緩慢。只有2018年，其在網絡銷售渠道新增銷售金嗓子喉寶都樂潤喉糖及多款水果糖，但這類產品屬食品范疇。

業績增長緩慢并未影響金嗓子在營銷上的巨額投入。2015—2019年，金嗓子包括廣告、宣傳、市場推廣等在內的銷售開支分別為2.55億元、3.19億元、3.05億元、2.9億元和3.08億元，均在3億元上下波動。而金嗓子與巴西球星羅納爾多此前因“代言”問題引發的訴訟事件更廣為人知。

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