2650億元意外驚喜！沒等到央媽逆回購卻等來了更“厲害”的MLF，機構(gòu)稱定向降準隨后就到 

　　“沒等到央行逆回購，等到的居然是比逆回購更‘厲害’的MLF。”

　　在市場人士看來，17日，央行開展2650億元MLF操作是一個信號，MLF操作只是“前奏”，后續(xù)定向降準可期。對于國內(nèi)市場而言，寬貨幣格局明確，市場利率將低位運行，A股政策底、估值底逐漸清晰，市場底正在甚至已經(jīng)出現(xiàn)，反彈只待悲觀情緒修復(fù)。

　　來了！9月第二次MLF操作

　　從“不開展逆回購操作”到“開展2650億元MLF”操作，17日早間，關(guān)注央行公開市場操作的投資者的情緒經(jīng)歷了由失落到驚喜的巨大起伏。

　　今日9：17前后，市場最先傳出的消息是：今日央行不開展逆回購操作。

　　在連續(xù)三日開展逆回購操作并實施凈投放之后，央行突然的“收手”，難免讓人感到失落。

　　國債期貨走勢較為直觀地“記錄”了市場情緒的波動。17日一早10年期國債期貨高開，開盤后繼續(xù)走高，但因央行未開展逆回購操作而回落，約9：37已回到開盤價位置。

　　不久后，反轉(zhuǎn)出現(xiàn)。9：46之后，10年期期債再度拉起，直至漲至94.640元，創(chuàng)了上午的最高價。

　　9：46，中國債券信息網(wǎng)掛出的央行公開市場業(yè)務(wù)交易公告顯示，今日央行雖未開展逆回購操作，但開展了2650億元的1年期MLF操作。因無央行流動性工具到期，故全部實現(xiàn)凈投放，投放力度較前三日進一步加碼。

　　這是9月以來央行第二次開展MLF操作。9月7日，本月唯一一筆MLF到期，央行開展了1765億元1年期MLF操作，操作量與到期量相同，沒有投放增量流動性。因當(dāng)時貨幣市場流動性相當(dāng)充裕，市場對央行此舉并不感到奇怪。

　　從代表性的市場利率指標來看，9月初銀行間市場存款類機構(gòu)7天期債券回購利率DR007一度跌至2.39%，與2.55%的7天期央行逆回購利率形成短暫倒掛。

　　化解9月資金面隱憂

　　從貨幣市場利率來看，上周后半周以來流動性總體較充裕，DR007呈現(xiàn)低位走平的態(tài)勢。

　　從上周三開始，央行重啟并連續(xù)三日開展逆回購操作，分別實現(xiàn)資金凈投放600億元、1200億元和1500億元，有力對沖了稅期和政府債券發(fā)行繳款的影響，市場資金面恢復(fù)寬松。

　　上周DR007從2.67%跌至2.62%，覆蓋全部機構(gòu)的7天期回購利率R007從2.74%跌至2.59%，跌幅更大，并與DR007形成小幅倒掛，顯示當(dāng)前金融機構(gòu)流動性整體較為充裕。

　　今日亦無央行流動性到期，若央行不開展操作，可能也不會對流動性造成太大影響。正因如此，一些市場參與者稱央行MLF操作是意外的驚喜。

　　然而，業(yè)內(nèi)人士表示，月內(nèi)余下時間，流動性供求面臨多重因素影響，央行繼續(xù)開展資金投放存在一定的合理性。

　　據(jù)分析，9月下半月，流動性供求面臨如下多種因素的疊加影響：

　　一、政府債券發(fā)行繳款。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前已披露的將在本周發(fā)行的地方債已達3788.85億元，若無意外，這將改寫地方債單周發(fā)行量的歷史紀錄。再考慮國債發(fā)行，本周政府債發(fā)行總額料超過4700億元，有望創(chuàng)下2017年9月初以來的新高；

　　二、稅期擾動猶存。17日是本月主要稅種申報納稅截止日，從以往經(jīng)驗看，本周上半周流動性仍將受到稅期高峰的擾動；

　　三、季月監(jiān)管考核。鑒于監(jiān)管政策加強協(xié)調(diào)，季末金融監(jiān)管考核的影響可能比2018年時有所減輕，但仍不容輕視；

　　四、假日前現(xiàn)金投放。中秋、國慶將至，節(jié)前銀行現(xiàn)金投放需求增多；

　　五、本周有2270億元央行逆回購到期，到期量處于近期高位水平。

　　與上半月相比，本月下半月影響流動性供求的因素增多，且相對集中，容易對流動性造成疊加影響。

　　雖然季月財政支出力度較大，有望形成較多流動性供給，但財政支出多集中于月末，與前述多種因素的影響可能存在“錯位”，短期流動性供求仍存在不確定性。這為央行繼續(xù)投放流動性提供了理由。

　　中信證券首席固收分析師明明稱，本次MLF操作的前瞻性特征顯著。當(dāng)前經(jīng)濟基本面和貨幣政策面臨內(nèi)外壓力，維持利率平穩(wěn)運行、營造穩(wěn)定的金融環(huán)境十分重要。在此背景下，央行操作更加突出前瞻性，即在流動性面臨收緊壓力之前開展對沖操作，維持資金面處于相對穩(wěn)定的狀態(tài)。

　　降準可期 政策面持續(xù)發(fā)力

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，央行選擇MLF而非繼續(xù)實施逆回購操作，進一步釋放了寬貨幣、寬信用的預(yù)期。有的機構(gòu)認為，央行仍傾向于投放中長期流動性，MLF操作只是前奏，接下來可能實施定向降準操作。

　　與常規(guī)逆回購相比，MLF在穩(wěn)資金、穩(wěn)信用、穩(wěn)市場方面的信號和作用要更強烈一些。

　　在穩(wěn)資金方面，MLF投放的是中期流動性，期限比央行逆回購期限長，在現(xiàn)階段，既可以對沖稅期、季末監(jiān)管考核等短期時點性因素的影響，又能夠完整覆蓋財政從收入到支出的環(huán)節(jié)，有力平抑地方債集中發(fā)行對流動性的影響。明明稱，央行再次新作MLF穩(wěn)定流動性環(huán)境，前瞻性特征凸顯，后續(xù)資金面的平穩(wěn)運行仍然可持續(xù)。

　　在穩(wěn)信用方面，由于MLF操作投放的是中期流動性，市場機構(gòu)在拿到這些資金之后，除了用于調(diào)節(jié)短期資金頭寸，還可以視情況開展投資，比如投放信貸、開展債券投資等，從而支持實體經(jīng)濟融資。

　　國盛證券首席固收分析師劉郁表示，除了平抑政府債發(fā)行繳款、央行逆回購到期等因素影響，上周發(fā)布的8月經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)沒有明顯反彈跡象。央行此次開展操作可能也是為了促進銀行信貸投放，助力寬信用，從而支持經(jīng)濟企穩(wěn)運行。

　　在穩(wěn)市場方面，央行再次開展MLF操作，有助于打消市場對貨幣政策被動收緊的擔(dān)憂，進一步明確了寬貨幣、寬信用的預(yù)期，進一步明確了政策底。

　　事實上，因此前央行較長時間停做逆回購，且月初等量續(xù)做MLF，一部分市場人士對貨幣政策取向產(chǎn)生的疑問，并擔(dān)憂月底央行可能上調(diào)公開市場操作利率。9月底，美聯(lián)儲將議息，市場基本認定，美聯(lián)儲再次加息沒有懸念。

　　劉郁稱，MLF操作可能表明貨幣政策再度進入邊際轉(zhuǎn)松階段。從當(dāng)前經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，8月基建投資未能企穩(wěn)，后續(xù)出口和地產(chǎn)可能面臨回落壓力，導(dǎo)致四季度經(jīng)濟基本面回落壓力較大。為對沖經(jīng)濟下行壓力，年內(nèi)剩余幾個月仍存在降準的可能。參考上半年降息的時點，美聯(lián)儲加息和美國關(guān)稅政策落地是需要重視的兩個時點。

　　明明稱，在市場流動性存在較大缺口、內(nèi)部需求平穩(wěn)、信用擴張不通暢的環(huán)境下，通過MLF投放或定向降準加大基礎(chǔ)貨幣供給、提高貨幣乘數(shù)是較為適宜的手段。預(yù)計10月前后央行可能再次實施定向降準措施。

　　市場人士認為，寬貨幣確保市場利率將保持在較低的水平，債券市場不存在大幅調(diào)整的空間。

　　對于A股市場來說，政策底、估值底基本確立，成交量也已處于歷史低位水平，市場底即將甚至已經(jīng)出現(xiàn)，當(dāng)前唯一缺的就是信心。一些市場人士認為，市場可能過度高估貿(mào)易政策對我國經(jīng)濟基本面的沖擊，情緒低迷造成市場慣性殺跌，但經(jīng)濟增長的韌性不容忽視，悲觀預(yù)期面臨糾偏。近來外資持續(xù)加倉中國股票和債券，也可能表明內(nèi)資悲觀過度了。

責(zé)任編輯：劉萬里 SF014