特斯拉，喪鐘為誰而鳴？

　　原創(chuàng)： Eastland 虎嗅網(wǎng)

　　2017年，特斯拉創(chuàng)紀(jì)錄地虧損22億美元，Model S/Model X銷量下滑，Model 3產(chǎn)能上不去，大規(guī)模召回以及馬斯克乖張的言行，令股價(jià)大幅跳水，52周最低價(jià)比最高價(jià)低63%。

　　與此同時，特斯拉債券交易價(jià)格暴跌，收益率達(dá)8.6%，而一年前發(fā)行時僅為5.3%。股價(jià)和債券收益率的表現(xiàn)都折射出特斯拉面臨的危機(jī)。

　　被稱為“中國特斯拉”的蔚來，曾經(jīng)希望200億美元甚至370億美元估值，最終卻以64億美元估值發(fā)行了新股。僅僅三個交易日，蔚來就經(jīng)歷了首日盤中破發(fā)、次日大漲75.76%、第三日暴跌14.66%。

　　發(fā)行規(guī)模小且籌碼高度集中，市面上可以流通的股票很少，股價(jià)很容易上躥下跳。#趣頭條、拼多多也一樣#

　　回到電動車，如果特斯拉度過危機(jī)的概率為70%，蔚來們的存活概率則小于10%

　　2018年渡劫

　　從2005年1月手工打造出第一輛原型車開始，特斯拉已磕磕絆絆地走過了12個年頭。

　　2017年，特斯拉營收118億美元，較2014年增長267.7%，年均復(fù)合增長率為54.3%。截至2018年6月末，特斯拉汽車業(yè)務(wù)累計(jì)取得334.6億美元銷售收入。

　　制造成本分為變動成本（Variable Cost）和固定成本（Fixed Cost），前者與產(chǎn)量成正比、后者在一定范圍內(nèi)保持不變。

　　零部件、人工 、能耗是生產(chǎn)汽車的變動成本，而廠房租賃、設(shè)備折舊，開模具、調(diào)試生產(chǎn)線、培訓(xùn)員工等費(fèi)用，與產(chǎn)量“脫鉤”。

　　特斯拉毛利潤率長期保持在20%以上，看來生產(chǎn)設(shè)備、設(shè)施利用率比較高，充分?jǐn)偟土斯潭ǔ杀尽?/p>

　　2017年，Model S和Model X交付超過10萬輛，毛利潤達(dá)22億美元，但毛利潤率降到18.9%，顯然受到Model 3的影響。

　　2017年7月才開始交付，特斯拉僅確認(rèn)1764輛Model 3的銷售收入，但廠房、設(shè)備、模具、調(diào)試等項(xiàng)固定成本一分也不能少。新車型不僅沒有毛利潤，還拉低了總體毛率。

　　2017年，毛利潤率進(jìn)一步降至14.5%，值得警惕。按照計(jì)劃，盡管Model 3價(jià)格親民毛利潤率仍能達(dá)到20%，但良品率低、召回（規(guī)模達(dá)12萬輛，幾乎“全軍覆沒”）可能讓這一切泡湯。

　　受18650型電池供給限制，2018年Model S和Model X的交付量仍將維持10萬上下。

　　Model 3采用新型2170電池，由 Gigafactory 超級電池工廠生產(chǎn)。2170電池能量密度達(dá)300Wh/kg，Model 3整車重量趨近于燃油車（50版整備質(zhì)量1650kg）。

　　2018年6月，單周產(chǎn)量突破5000輛，7月各周產(chǎn)量保持在這一水平。特斯拉希望8月底能達(dá)到單周6000輛。

　　樂觀估計(jì)，2018年全年銷量將突破20萬輛，其中Model 3占一半。

　　2018年保質(zhì)保量交付10萬輛Model 3，2019年交付其余40萬輛訂單中的大部分，特斯拉將渡過此劫，2020年有望實(shí)現(xiàn)盈利。

　　2018年上半年，蔚來銷售收入、銷售成本分別為4440萬元和1.86億，根據(jù)ES8車價(jià)推算大約交付了100輛，每輛成本181萬。

　　假設(shè)每輛ES8的變動成本占售價(jià)的80%，可粗略推算出“蔚來—江淮”項(xiàng)目每年的固定成本為18億。盈虧平衡銷量為2萬輛/年，達(dá)產(chǎn)后（每年5萬輛）毛利潤率約12%。

　　但根據(jù)特斯拉的經(jīng)驗(yàn)，毛利潤率20%仍然無法擺脫虧損。所以，蔚來的盈利沒有時間表！

　　資金緊張的根源

　　毛利潤不高，研發(fā)、市場及行政費(fèi)用不低，特斯拉虧錢世人皆知，最近六個季度經(jīng)營虧損率在8.6%~18.2%之間，均值18.0%（每獲得10億美元營收，經(jīng)營虧損1.8億美元）。

　　憑良心說，這樣的虧損率遠(yuǎn)非觸目驚心，某些中概公司經(jīng)營虧損率動輒超過100%。比如趣頭條，2018年H1市場費(fèi)用是廣告收入的125%。拼多多2017年經(jīng)營虧損率亦達(dá)34%。

　　2016年Q3 Model X開始交付，2017年是特斯拉高歌猛進(jìn)的一年，但凈虧損達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的22億美元，虧損率19%。

　　2018年H1虧損15億美元，虧損率21%，看來2018年凈虧損額又要創(chuàng)紀(jì)錄。

　　僅僅是虧損還不至于讓特斯拉資金如此捉襟見肘。2017特斯拉經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出6065萬美元，僅為營收的0.52%。22億美元凈虧損看起來嚇人，其實(shí)經(jīng)營活動現(xiàn)金流控制得相當(dāng)好。

　　2018年H1，特斯拉經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出突增到5.28億美元，占營收的7.13%，與毛利潤率下降一樣，這是令投資人擔(dān)心的跡象，需要盡快扭轉(zhuǎn)。

　　真正讓特斯拉不堪重負(fù)的是固定資產(chǎn)投資。

　　盡管起步時期占用Space X的場地，后來又“白撿”了一座汽車生產(chǎn)基地，但形成年產(chǎn)20萬輛電動車的產(chǎn)能仍然耗資巨大，而且特斯拉還要沿美國高速公路網(wǎng)建設(shè)充電站，還要自建動力電池工廠。

　　2017財(cái)年，特斯拉投資活動資金凈流出44.2億美元，幸虧融資活動資金凈流入達(dá)44.1億美元。

　　2018年H1，經(jīng)營活動凈流出擴(kuò)大到5.3億美元，投資凈流出14.1億美元，而融資凈流入僅7.7億美元。

　　截至2018年6月30日，特斯拉賬面現(xiàn)金較2017年12月31日減少11.3億美元，降幅達(dá)34%。如果無法扭轉(zhuǎn)這種趨勢，特斯拉賬面現(xiàn)金將在2019年6月左右枯竭。

　　從2007年到2018年H1，特斯拉在11個半財(cái)年累計(jì)虧損68億美元，累計(jì)研發(fā)投入50億美元。房廠設(shè)備賬面值約110億美元，年產(chǎn)20萬輛整車、自產(chǎn)半數(shù)動力電池的產(chǎn)能已具規(guī)模。

　　十年時間加68億美元換來這一切，非常值。

　　走鋼絲的人

　　激進(jìn)的馬斯克無疑會將杠桿用足，四個茶壺三個蓋，天性使然，特斯拉負(fù)債水平始終高企。截至2018年6月30日，特斯拉總負(fù)債達(dá)226.4億美元，總資產(chǎn)負(fù)債率81%。

　　流動資產(chǎn)減流動負(fù)債的余額稱為“運(yùn)營資本”（Net Working Capital），是企業(yè)在經(jīng)營中可運(yùn)用、周轉(zhuǎn)的流動資金凈額。運(yùn)營資本為負(fù)意味著一年需要償付的資金多于可運(yùn)用的資金，企業(yè)將面臨償債危機(jī)。

　　從2017年Q4開始，特斯拉運(yùn)營資本呈現(xiàn)負(fù)值，流動資金缺口高達(dá)20多億美元。

　　許多人不看好特斯拉，但看好的人也不少。2017年8月，特斯拉計(jì)劃發(fā)行15億美元債券，期限8年，利率5.25%。由于投資者認(rèn)購踴躍，認(rèn)購金額達(dá)80億美元，特斯拉將募集金額提高到18億美元。

　　有人預(yù)言特斯拉8個月內(nèi)會破產(chǎn)，有人敢把巨額資金借給馬斯克用8年，而且年息僅5.25%。

　　最近特斯拉債券收益率漲到8%以上，說明投資人不那么淡定了。

　　股價(jià)大幅波動，債券收益率暴漲，對后續(xù)融資的不利影響顯而易見。眼看賬面現(xiàn)金十億十億地減少，除了融資沒有別的辦法。

　　最近十幾年，馬斯克都是走著鋼絲過來的，相信此次仍然會有驚無險(xiǎn)，希望Model 3產(chǎn)量早日達(dá)到傳說中的4萬輛/月。

　　喪鐘為誰而鳴？

　　交付延遲、產(chǎn)量上不去、良品率低、召回率高，種種問題的根源是特斯拉沒有燃油車生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。

　　當(dāng)今活著的燃油車生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)量動輒幾百萬輛，不足100萬不好意思跟人打招呼。傳統(tǒng)車企生產(chǎn)電動車，如果不是有動力電池這個瓶頸，每年交付100萬輛都不成問題。

　　前些年電動車被消費(fèi)者接受程度低，用車環(huán)境（特別是充電）遠(yuǎn)未成熟，電動車那點(diǎn)銷量根本入不了汽車巨頭的法眼，這給了特斯拉千載難逢的機(jī)會。

　　全球電動車銷量逐年增長，特別是禁售燃油車在許多國家被列入議事日程，汽車巨頭們對電動車的重視程度與日俱增。

　　有人認(rèn)為特斯拉應(yīng)當(dāng)聚焦于Model X，Model 3這種 “走量”的車型不適合現(xiàn)階段的特斯拉。

　　但Model X起價(jià)8萬美元起價(jià)，在中國的裸車零售價(jià)96萬~157萬人民幣。在這個價(jià)位區(qū)間奔馳、寶馬、奧迪等豪華品牌拿出性能不次于Model X的產(chǎn)品不在話下。

　　馬斯克預(yù)見到燃油車巨頭即將大兵壓境，推出面向大眾的Model 3，把主戰(zhàn)場從售價(jià)8萬美元以上的高端市場轉(zhuǎn)移到售價(jià)不到4萬美元的中低端市場。

　　經(jīng)過十幾年的拼博，特斯拉樹立了良好的品牌形象，擁有眾多誠實(shí)擁躉。但在高端乘用車市場，特斯拉的品質(zhì)、品牌仍然難與奔馳、寶馬抗衡，而在中低端市場則沒有敵手。

　　沒有燃油車生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的特斯拉能走到今天有三個要素：

　　第一是美國的人才優(yōu)勢，這一點(diǎn)在Space X項(xiàng)目體現(xiàn)得更為充分；

　　第二是發(fā)達(dá)的汽車工業(yè)基礎(chǔ)及相對優(yōu)越的用車環(huán)境。特斯拉“撿”的生產(chǎn)基地原為通用和豐田的合資項(xiàng)目，建筑面積約50萬平米，2009年廢棄前生產(chǎn)過數(shù)百萬輛汽車，對價(jià)4200萬美元幾乎等白送；

　　第三是馬斯克的天才。

　　盡管如此特斯拉仍然九死一生，沒有這些優(yōu)勢單憑燒錢絕難成功。

責(zé)任編輯：梁斌 SF055