■見習(xí)記者 麻曉超

　　本報(bào)記者 陳鋒 北京報(bào)道

　　資金收緊的大環(huán)境下，大批內(nèi)地企業(yè)選擇了背靠“大?！钡母酃缮鲜?，卻趕上了兇猛的破發(fā)潮。

　　對于港股這輪破發(fā)潮，市場已有質(zhì)疑聲，認(rèn)為今年的過度IPO或是原因之一。財(cái)經(jīng)評論員皮海洲發(fā)文指出，香港股市在積極發(fā)股營造IPO牛市的同時(shí)，也有必要提防“過度的IPO導(dǎo)致市場失血”等“A股病”在港股上演。

　　9月12日，皮海洲對《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，提出上述觀點(diǎn)，既是前瞻性的擔(dān)憂，也是因?yàn)楦酃墒袌鲆延幸恍╊愃啤懊珙^”。

　　內(nèi)地企業(yè)競相赴港上市

　　4月30日，香港市場近25年來最重大的一次上市機(jī)制改革落地。

　　在這次被港交所行政總裁李小加形容為“歷時(shí)5年廣泛討論”的改革中，港股市場基本擁抱了“新經(jīng)濟(jì)”，放寬了生物科技公司的上市條件，開始接納同股不同權(quán)公司上市，此外還放寬作為“第二上市”渠道的限制。

　　政策紅利的刺激下，港交所迎來了上市熱。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月30日，今年在港交所新掛牌的公司數(shù)量已達(dá)到143家，較去年同期增長了45.92%。

　　其中相當(dāng)一部分新股是內(nèi)地企業(yè)。

　　據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至8月底，今年有56家內(nèi)地企業(yè)在港交所上市。在上市方式方面，它們有相當(dāng)一部分以紅籌方式（即VIE架構(gòu)）上市，有一些以純內(nèi)地資本股權(quán)架構(gòu)方式上市，還有少數(shù)幾家以介紹方式（即第二上市）上市，1家以借殼方式上市。

　　在所屬行業(yè)方面，56家內(nèi)地企業(yè)涵蓋了教育，如新華教育、21世紀(jì)教育、天立教育等；金融，如江西銀行等；地產(chǎn)，如碧桂園等；“新經(jīng)濟(jì)”，如小米、映客、平安好醫(yī)生等；醫(yī)藥，如歌禮制藥等；以及零售、工業(yè)制造業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。

　　在IPO潮等因素的推動(dòng)下，港交所2018年上半年?duì)I收創(chuàng)下新高紀(jì)錄，達(dá)到82億港幣，同比增長32%。

　　而這輪上市潮，在進(jìn)入9月份后，尚未有停下來的跡象。李小加近期也向媒體表示，目前等待上市的公司多于預(yù)期。

　　據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)，僅9月3日一天，就有9家公司披露了招股書，此外，9月4日至9月12日，另有8家公司先后披露了招股書。其中，“新經(jīng)濟(jì)”公司占據(jù)了相當(dāng)一部分名額，具體包括貓眼娛樂、中手游、復(fù)星旅游文化、魯大師等。

　　對于這輪上市潮，投中資本在一份研報(bào)中分析稱，其背后的原因，一方面是宏觀經(jīng)濟(jì)所致，目前中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入發(fā)展深水區(qū)，不止新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，很多企業(yè)未來的增長都難達(dá)預(yù)期，通過上市能夠增強(qiáng)自身抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力；另一方面則是來自資本市場的壓力。一級市場募資難度加劇，資金緊張導(dǎo)致大體量公司的后續(xù)融資變得愈發(fā)困難。

　　除了國內(nèi)的大環(huán)境，美股估值處于高位也被認(rèn)為是港股這輪上市潮的一個(gè)推手。

　　一位券商分析師向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，美股指數(shù)處于歷史高位，下行調(diào)整預(yù)期增加，對于有上市意愿的企業(yè)來說，趕在全球市場估值下調(diào)前在港股完成上市，是有利的。

　　七成內(nèi)地企業(yè)破發(fā)

　　然而，讓高漲的IPO熱情”尷尬”的是節(jié)節(jié)攀升的破發(fā)率。

　　據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至9月12日，在前述56家新掛牌的內(nèi)地企業(yè)中，41家目前已跌破發(fā)行價(jià)，破發(fā)率超七成。

　　受市場追捧的“新經(jīng)濟(jì)”公司們也未能幸免：截至9月12日，小米集團(tuán)每股15.66港元，較發(fā)行價(jià)下跌近8%，51信用卡每股7港元，較發(fā)行價(jià)下跌17.6%，平安好醫(yī)生41.75港元，較發(fā)行價(jià)下跌23.8%，歌禮制藥7.56港元，較發(fā)行價(jià)下跌近50%。

　　其余未跌破發(fā)行價(jià)的15家公司中，有三家是介紹上市，一家為借殼上市，即實(shí)質(zhì)上尚未跌破發(fā)行價(jià)的，僅11家，其中包括阜博集團(tuán)、正榮地產(chǎn)、全達(dá)電器集團(tuán)、江西銀行、怡園就業(yè)、弘陽地產(chǎn)、指尖悅動(dòng)、福森藥業(yè)、九江銀行、紫元元、百應(yīng)租賃。

　　不過，對于“過量IPO”一說，李小加在7月份面對媒體時(shí)曾給予反駁：“香港市場是一個(gè)大海市場，連接全球資金，因此只要有很好的估值，很好的公司，錢是不愁的……我們不是有限的池子，近期新股的破發(fā)這都是二級市場價(jià)格的變化，對于價(jià)格的變化是由市場的兩方——供應(yīng)方和需求方互相博弈出來的價(jià)格，所以它仍然反映了市場正常的買賣關(guān)系……香港是國際化市場，也是見慣了大場面的市場，沒有必要因?yàn)槟骋患虑椋蜁硎裁创笥绊?，我們也不要被短期市場的波?dòng)弄得自己六神無主，該做的事情還要繼續(xù)往前走?！?/p>

　　也有市場觀點(diǎn)同意李小加的說法。

　　一位投行相關(guān)人士向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，新股破發(fā)潮，與港股整體表現(xiàn)以及國內(nèi)資金大環(huán)境有關(guān)。恒生指數(shù)今年1月底觸及歷史高點(diǎn)后，一直處于下行調(diào)整中，新股難免受到影響，此外，破發(fā)是市場對于個(gè)股估值偏差的糾正。

　　投中資本在研報(bào)中分析“新經(jīng)濟(jì)”公司破發(fā)時(shí)稱，一級市場對于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的高估值并不被二級市場投資者所接納，其主要原因是在于兩者市場的估值邏輯存在一定差距。二級市場的投資者往往更偏向參考公司財(cái)報(bào)，包括企業(yè)的利潤率、營業(yè)額、毛利率等傳統(tǒng)指標(biāo)，而對部分一級市場關(guān)注的指標(biāo)如用戶量、用戶價(jià)值、客戶生命周期等未能完全認(rèn)同。但部分新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的盈利水平并不強(qiáng)，甚至出現(xiàn)虧損情況，難以給投資者信心。

　　在新股基本面方面，皮海洲也表示，要提防“新上市公司業(yè)績變臉情況”這種A股病。

　　據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，在前述56家新掛牌的內(nèi)地企業(yè)中，11家公司2018年上半年?duì)I收同比下滑。其中下滑幅度較大的包括平安好醫(yī)生，半年?duì)I收降幅39.35%，森浩集團(tuán)營收降幅25.61%，金貓銀貓降幅25.31%，ZC Tech GP的降幅為269.2%，維信金科降幅76.4%。

　　半年?duì)I收同比增長的公司中，11家公司增幅低于10%。其中，小米集團(tuán)半年?duì)I收增幅10.46%。

　　凈利潤同比降低的企業(yè)達(dá)10家。其中包括平安好醫(yī)生，凈虧損同比擴(kuò)大39.35%，福紡控股凈利潤同比降低35.11%，森浩集團(tuán)同比降低24.57%，ZC Tech Gp同比降低269.2%，維信金科同比降低76.4%，龍輝國際控股凈虧損同比擴(kuò)大114.12%。

　　5年前錯(cuò)失阿里巴巴，曾讓港交所政策制定者們長期受到一些市場聲音的指責(zé)，如今放寬上市限制，雖然帶來IPO數(shù)量上的繁榮，也不會收獲市場一致贊許。有關(guān)這一點(diǎn)，或許港交所管理層早有預(yù)見。

　　在新機(jī)制落地前夕，4月29日，李小加曾在港交所官網(wǎng)發(fā)文，指出作為市場的營運(yùn)者和監(jiān)管者，“我們永遠(yuǎn)不可能比市場更聰明，無論監(jiān)管者怎么用心審核，都沒有辦法將所有的壞公司擋在市場之外，更不可能為投資者做出決策”。

責(zé)任編輯：陳悠然 SF104