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　　斑馬消費 沈庹

　　日前，新諾威制藥披露招股書，擬募資12.4億元投資維生素類保健產品的產能、研發和營銷等項目。

　　千億市值企業石藥集團（01093.HK）在手握恩必普、歐來寧和玄寧等三大品種藥后，將新諾威制藥分拆出來單獨沖擊IPO，正是要壯大保健品產業，形成藥品+保健品兩翼，充分享受到估值溢價的預期。

　　每片本6分錢

　　終端售價6毛6

　　招股書顯示，2015年至2018年上半年，來自維生素類產品的收入分別為1.70億元、2.39億元、3.31億元和2.27億元，分別占比當期公司總收入的23.92%、27.58%、32.88%和38.01%。

　　在此次募資中，有4個項目將用于維生素類等產品，投入資金占比總募資12.4億元的95%，對于咖啡因類產品，僅有6430萬元用于節能減排升級改造。

　　新諾威制藥加碼維生素類項目，除了配合石藥集團保健品戰略，還與低成本、高毛利率的產品特征有關。

　　報告期內，維生素類產品毛利率均超過80%，2017年毛利率85.65%，是報告期內最高值。

　　以2018年上半年為例，當期維生素類產品銷售量6.12億片，實現銷售收入2.27億元，營業成本3734.29萬元，每片維生素成本為0.06元。

　　2018年上半年，每片維生素銷售均價是0.37元/片，在零售終端，單價是成本的10倍。

　　在某東商城里，新諾威制藥生產的石藥牌果維康維生素C含片（無蔗糖、鮮橙味，規格為0.79克、每盒60片）售價39.8元，合每片售價0.66元。

　　從2016年底開始，維生素C原料藥價格一路飆漲，報告期內，維生素類產品營業成本保持在0.37元/片至0.39元/片的區間。

　　銷售費用吃掉一半收入

　　維生素類產品成本低、售價高，卻不怎么賺錢，斑馬消費梳理發現，主要原因是銷售費用開支較大。

　　招股書顯示，從2015年到2018年上半年，新諾威制藥用于維生素類產品的銷售費用分別為9490.33 萬元、13263.21 萬元、18750.59萬元和 12136.30 萬元，占比公司銷售費用的 84.67%、85.86%、90.43%和 88.40%。

　　2015年至2018年上半年，公司維生素類產品實際銷售費用占比維生素類產品收入分別為55.68%、55.50%、56.71%和53.50%。

　　維生素類產品收入逐年增高，但銷售費用支出占比維生素類產品實際收入超過一半，進一步壓縮維生素類產品的利潤空間。

　　這意味著新諾威制藥要想在短期內持續盈利，只能靠擴大銷量來獲得市場份額和收入。

　　另外，公司也在豐富維生素類產品品類，截至招股說明書簽署日，新諾威制藥擁有已備案的保健食品（維生素類）25種。

　　招股書顯示，維生素類產品銷售渠道主要對應連鎖藥店和貿易商，或許考慮到銷售網絡薄弱，在新諾威制藥披露的募資項目中，就擬投資1.98億元在全國新建100個營銷網點。

　　咖啡因仍是業績貢獻主力

　　新諾威制藥是國內3家咖啡因類產品定點生產廠家之一，其咖啡因類產品主要以食品添加劑用于功能性飲料中，百事可樂、可樂和紅牛都是它的大客戶。2015年至2017年，公司向百事可樂和可口可樂銷售額均占比20%以上。

　　招股書顯示，咖啡因類產品一直是新諾威制藥最重要收入來源，2015至2018年上半年，來自咖啡因產品的收入分別為5.42億元、6.28億元、6.75億元和3.61億元，分別占比當期營收的76.08%、72.42%、67.12%和60.55%。

　　這一核心業務在營收中的比重逐漸下降的趨勢十分明顯。

　　這主要來自兩點，一是咖啡因類產品實行的國家定點生產制度；第二，則受到全球碳酸飲料市場需求下滑、產品采購減少的影響。

　　原材料上漲對公司也有較大影響，2017年開始，主要原材料價格上升，咖啡因產品毛利率從2017年的31.32%降至2018上半年的27.69%；另外，以美元定價的出口咖啡因類產品人民幣價格有所下降。

　　從報告期來看，咖啡因類產品毛利率基本保持在27%以上，仍維持在較高水平。

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責任編輯：陳悠然 SF104