來源：北京商報

　　主營射頻前端芯片的研究、開發與銷售的江蘇卓勝微電子股份有限公司（以下簡稱“卓勝微”），IPO進程有新的動向，近日卓勝微進入預先披露更新狀態。若僅從財務數據來看，卓勝微的成長性十分抓人眼球。然而，亮麗的數字背后，是卓勝微難以回避對單一客戶三星電子及其關聯公司（以下統稱“三星”）銷售額的依賴度升溫的現狀。而在目前“踩”紅線的背景下，單一客戶“依賴癥”恐將成為卓勝微IPO路上的“隱疾”。

　　對三星銷售額攀升

　　招股書顯示，2015-2017年以及2018年1-3月，卓勝微實現的營業收入分別約為1.11億元、3.85億元、5.92億元以及1.28億元，對應實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1125.22萬元、8415.94萬元、16988.84萬元以及2414.81萬元。

　　對于業績快速增長的卓勝微而言，三星功不可沒。招股書顯示，2015年卓勝微對三星實現銷售收入合計金額為4438.28萬元，到了2016年這一指標激增至29364.62萬元。2017年、2018年1-3月，卓勝微對三星實現銷售收入合計金額分別為39132.37萬元、7583.55萬元。2015年度、2016年度、2017年度和2018年1-3月三星對卓勝微貢獻了公司整體收入的40.01%、76.23%、66.14%和59.39%。

　　關于公司對三星銷售收入逐漸走高的原因，卓勝微在回復采訪函中稱，“公司2012年成為三星供應商，在這一過程中，公司不斷完善自身的質量管理體系，達到知名智能手機品牌廠商對芯片的質量和可靠性極其嚴格的要求”。

　　報告期內三星一直穩居卓勝微第一大客戶的位置，而與三星不同的是，其他客戶的變動情況明顯。據招股書，2015年、2016年卓勝微對亞訊科技及其關聯公司實現的銷售收入合計金額分別為1305.67萬元、1941.2萬元。亞訊科技及其關聯公司在2015年、2016年位居卓勝微的第二大客戶。2017年，卓勝微對亞訊科技及其關聯公司實現的銷售收入金額則下降至356.91萬元，今年1-3月，亞訊科技及其關聯公司從卓勝微前十大銷售客戶的名單中“消失”。

　　2017年、2018年1-3月，卓勝微對第二大客戶小米通訊及其關聯公司（以下統稱“小米”）實現銷售收入合計金額分別為5210.41萬元、1553.09萬元，占當期營業收入的比例為8.81%、12.16%。對比數據也不難看出，小米的貢獻度遠不及三星。

　　今年6月監管層曾向各家券商投行發布的最新IPO審核51條問答指引中指出，發行人來自單一大客戶主營業務收入或毛利貢獻占比超50%的，原則上應認定為對該單一大客戶存在重大依賴，在發行條件判斷上，應重點關注客戶的穩定性和業務持續性，是否存在重大不確定性風險。

　　著名經濟學家宋清輝認為，隨著智能手機行業競爭的加劇，如因市場環境變化，或三星等主要客戶自身經營情況的變化，而減少對卓勝微有關產品的采購，公司將面臨客戶重大變動的風險，從而對經營業績造成不利影響。

　　卓勝微則在回復采訪函中稱，“除了三星之外，公司也與其他知名客戶建立起良好的聯系，公司射頻前端芯片產品應用于小米、華為、聯想、魅族、 TCL等終端廠商的產品，并繼續拓展國內外其他智能手機廠商的潛在合作機會。2018年以來，公司的射頻前端芯片產品陸續應用到vivo、OPPO等終端廠商，新客戶的收入增長已經成為了公司收入增長的重要來源”。

　　主打產品售價走低

　　受市場競爭激烈、本土競爭對手提供的芯片產品趨于同質化的影響，卓勝微主打產品陷入“低價競爭”的怪圈。招股書顯示，2015-2017年以及2018年1-3月，卓勝微射頻開關實現的營業收入分別為5605.43萬元、26698.26萬元、46319.38萬元和10325.24萬元，期間射頻低噪聲放大器實現的營業收入分別為4214.19萬元、10702.65萬元、11438.05萬元和2182.83萬元，射頻開關和射頻低噪聲放大器收入占卓勝微營業收入的比重分別為88.52%、97.09%、97.62%和97.96%。

　　射頻開關和射頻低噪聲放大器作為卓勝微的拳頭產品，也面臨著激烈的價格戰。招股書顯示，2015年度、2016年度、2017年度和2018年1-3月，卓勝微的射頻開關平均單價分別為0.4089元/顆、0.4619元/顆、0.3372元/顆和0.2841元/顆；射頻低噪聲放大器的平均單價分別為0.2519元/顆、0.3474元/顆、0.2678元/顆和0.2137元/顆。

　　就報告期內射頻開關、射頻低噪聲放大器等產品價格總體呈下降趨勢的情況，卓勝微在招股書中稱，射頻前端芯片設計行業公司眾多，市場競爭日益加劇。國際方面，Skyworks、Qorvo、Broadcom等公司擁有較強的資金及技術實力、較高的品牌知名度和市場影響力，與之相比，公司在整體實力和品牌知名度方面還存在差距。國內方面，本土競爭對手提供的芯片產品趨于同質化，從而導致市場價格下降、行業利潤縮減等狀況。

　　一位資深行業人士認為，集成電路設計行業產品更新換代速度快，因此競爭激烈，同時也避免不了價格戰，而芯片產品的利潤水平通常會在推出后逐漸下降。該人士告訴北京商報記者，“一般情況下，一款新的芯片產品推出時，率先推出該產品的廠家在市場上有較高的定價權，毛利率相應較高。而隨著同類產品被陸續推向市場，激烈的市場競爭導致產品價格下降、毛利空間被逐漸壓縮；產品一旦面臨更新換代，價格下降的速度將更為明顯”。

　　報告期內卓勝微的主營業務毛利率也呈現一定的下滑趨勢。數據顯示，2015-2017年以及2018年1-3月，卓勝微的毛利率分別為56.8%、62.11%、55.89%和53.68%。 在投融資專家許小恒看來，若主打產品價格持續走低，將導致產品的利潤降低，公司的利潤空間將被壓縮。不過可能會使銷量增加，兩者之間需要做整體平衡，包括從產品的質量、品牌、市場占有率和顧客的忠誠度等多方面去考量。

　　卓勝微在回復采訪函中稱，未來公司仍將繼續通過分析終端用戶需求、提升公司研發及技術先進水平，把握行業發展趨勢，不斷加速產品更新換代并推出新的產品品類，為公司業務的持續發展提供有力保障。

　　募投項目合理性被問詢

　　為了擴大經營規模，卓勝微擬將上市后的募集資金投入到5個項目中。對于募投項目的合理性，證監會曾在反饋意見中對卓勝微進行問詢。

　　招股書顯示，卓勝微計劃上市后募集資金約12.06億元，用于射頻濾波器芯片及模組研發及產業化項目、射頻功率放大器芯片及模組研發及產業化項目、射頻開關和LNA技術升級及產業化項目、面向IoT方向的Connectivity MCU研發及產業化項目和研發中心建設項目。其中卓勝微在射頻濾波器芯片及模組研發及產業化項目擬投入的募集資金金額約4.66億元，在射頻功率放大器芯片及模組研發及產業化項目上擬投入的金額約2.55億元。

　　卓勝微方面稱，募投項目圍繞六個重點方向進行研發投入，實現公司射頻前端產品、物聯網產品的持續升級與更新，以滿足5G時代和物聯網發展的需要。證監會曾在卓勝微下發的創業板首次公開發行股票申請文件反饋意見中，要求公司對射頻前端芯片產品的類別、特性以及發展趨勢，射頻開關、射頻低噪聲放大器占終端移動設備的成本，募集資金投建射頻濾波器芯片及模組研發及產業化項目的原因和合理性作出說明。

　　卓勝微在回復采訪函中稱，射頻濾波器、射頻功率放大器為公司新的產品線，產品將主要應用于移動智能終端設備，與公司現有的射頻低噪聲放大器、射頻開關產品的客戶群體基本一致，因此通過充分利用公司現有的客戶資源，可以有效縮短項目的市場開拓周期，保障項目收益的實現。

　　卓勝微還表示，公司募集資金投資項目投產后，將提升原有產品的技術含量和市場競爭力，開發射頻濾波器、射頻功率放大器、面向物聯網的微控制器芯片等新產品，從而進一步提升公司的研發能力，開拓新的利潤增長點。募集資金投資項目的實施將進一步突出和提高公司的核心業務競爭能力，為公司在國內和國際市場進一步確立更加穩定的競爭地位奠定基礎。

　　“募集資金投資項目經過充分論證，從中長期來看，具有良好的發展前景，若募集資金投資項目能按時順利實施，將進一步鞏固公司在射頻前端芯片領域的技術和市場優勢，實現現有產品的技術升級和新產品線的拓展，顯著提升中長期的盈利能力及對投資者的回報能力”，卓勝微在回復采訪函中如是說。宋清輝則認為，卓勝微的募投項目能否達到預期，有待進一步驗證。

責任編輯：陳悠然 SF104