曹恩惠

　　三六零安全科技股份有限公司（下稱三六零，601360.SH）以獨角獸的姿態回歸A股，掀起了一場資本的饕餮盛宴。近期，由其控股的另一家國內知名電腦軟件公司360魯大師控股有限公司（下稱360魯大師）正在上演一場“起了趟大早，趕了趟晚集”的港股上市沖刺劇目。

　　“‘魯大師’，裝機必備。”這家于2007年成立的軟件企業，過去十年的時間里幾乎“霸占”了絕大多數人有關電腦系統優化軟件領域的記憶，迄今為止積累了近6000萬的月度活躍用戶規模。

　　但自2010年被奇虎科技收購后，360魯大師已經悄然改變了只會“跑分”的刻板印象。除了提供系統測評和監控的魯大師軟件之外，360魯大師還先后開發了適用于智能手機的移動設備硬件和系統測評及監控應用程序，以及適用于手機游戲的手機模擬大師。

　　在業務類型方面，360魯大師圍繞著線上流量變現，提供線上廣告服務和線上游戲業務。除此之外，該公司還開展電子設備銷售業務，進行二手智能手機和智能配件銷售。

　　不過，在其業務開枝散葉之時，對于資金的渴求使得360魯大師不得不來到上市關口。過去五年的時間里，這家企業僅在2017年獲得過一次規模約1.12億元的A輪融資。最新財務數據顯示，截至今年6月底，360魯大師期末現金及現金等等價物的余額約1.17億元。這對于既想做游戲又想賣二手手機的360魯大師拓展業務而言，顯然并不夠用。

　　360魯大師目前存在著幾個“不變”與“變”的標簽。

　　與三六零的深度捆綁，是360魯大師近些年來始終無法改變的印象，這從股權結構和業務往來中可以看出。

360魯大師股權結構示意圖。圖片來源：招股說明書

　　股權結構顯示，2018年8月重組完成后，三六零通過旗下企業誠盛公司持有360魯大師約41.37%的股權，為第一大股東。其第二、第三大股東分別為大師控股、Songchang International，分別持有約27.67%、23.64%的股權。這其中，Songchang International由上海嵩恒網絡全資擁有。

　　在控股360魯大師之余，三六零的印跡還存在于該公司高管身上。360魯大師第二大股東大師控股，為其現任CEO田野全資擁有。而田野此前出身于奇虎科技，主要負責360產品的開發、管理和運營。

　　與三六零深度捆綁后，后者在360魯大師的業務上持續扮演“輸血者”的角色。過去三年里，奇虎科技為360魯大師貢獻了很大一部分收益。招股說明書顯示，2015年和2017年，該公司獲得的來自奇虎科技的收益占當期總收益分別為14.5%、37.0%。今年上半年，奇虎科技繼續貢獻了約15.8%的收益。

　　值得一提的是，360魯大師第三大股東上海嵩恒網絡也為該公司的大客戶，其2017年度貢獻了約33.9%的收益。這就意味著，360魯大師去年七成以上的營收都來自于奇虎科技和上海嵩恒網絡。

　　與大股東的密切聯系成為360魯大師的一大風險因素。在招股說明書中，該公司稱，“我們大部分的收益來自奇虎科技和嵩恒網絡，這可能導致我們的收益大幅波動。”

360魯大師營收結構。圖片來源：招股說明書

　　在業務結構中，360魯大師多年來一直未改變對線上廣告收入的依賴癥。

　　基于旗下各類軟件的安裝以及提供主頁導航服務，360魯大師線上流量變現之一的方式便是進行線上廣告服務。近三年的財務數據顯示，線上流量變現收入所實現的收益占比頗高。2015年至2017年，線上流量變現收入分別實現收益0.29億元、0.69億元、1.20億元，占比分別為99.0%、99.4%、98.1%。今年上半年，360魯大師線上流量變現收入為0.96億元，占比56.3%。

　　目前，360魯大師的線上流量變現收入方式為線上廣告服務和線上游戲業務。但在2016年之間，線上廣告服務成為該公司唯一的線上流量變現方式。基于此，360魯大師的廣告收入依賴癥便埋下根基。

　　事實上，過多依賴廣告收入的風險顯而易見，360魯大師也表達了“線上廣告服務的不利變動可令我們的收益減少”的擔憂。于是，在改變過往只會“跑分”的固定形象后，360魯大師通過開發其他產品、延伸其他業務，使其營收結構發生顯著變化。

　　2015年左右，360魯大師開始賣起了二手手機——開展電子設備方面的銷售。2016年前后，該公司拓展了線上游戲業務，增加了線上流量變現方式。

　　財務數據顯示，360魯大師電子設備銷售業務的營收前后反差極大。該公司電子設備銷售業務分為二手智能手機銷售和智能配件銷售。截至2017年下半年之前，該項業務的營收來源僅靠智能配件的銷售維持，導致該項業務的營收占比極低。根據財務數據，2015年至2017年上半年，360魯大師的電子設備銷售業務實現收入分別為30.0萬元、40.8萬元、78.4萬元，占比分別為1.0%、0.6%、1.5%。

　　2017年下半年后，二手智能手機銷售額突飛猛進。今年上半年，該公司來自二手智能手機的銷售收入為0.74億元，營收占比攀升至43.4%，成為繼線上廣告服務后第二大收入來源。

　　不過，面對潛在價值超6000億元的二手手機市場，360魯大師當前的份額很小。此外，該公司還面臨著有京東投資的愛回收、阿里投資的回收寶等強大的競爭對手。這意味著，“燒錢”大戰不可避免。

　　于是，能否成功上市，對于此時的360魯大師而言，至關重要。

責任編輯：陳悠然 SF104