一夜之間，A股市場的溫度出現(xiàn)了180度大反轉(zhuǎn)。從此前歷史上最漫長的陰跌，到歷史上最猛烈的指數(shù)級別暴漲。

我上一次發(fā)隨筆，是8月21日的《2024紐約之行見聞隨筆》。那時候大家談?wù)撟疃嗟氖菤v史中的“垃圾時間”，我在那一篇隨筆中就提到“生命的意義是自己賦予的”。那時候雖然在紐約休假白天都很快樂，可是每天半夜起床忍不住看一下手機上的行情軟件，就會內(nèi)心有些壓抑。那段時間，A股市場基本上每天都在調(diào)整。

后來看到一個數(shù)據(jù)，以上證指數(shù)沒有高于10天內(nèi)最低點3%的反彈走勢定義為陰跌。從A股成立以來至今超過42天的陰跌只有四次：1991年持續(xù)了57天、2011年的持續(xù)44天、2012年的持續(xù)47天，以及2024年5月20日以來的持續(xù)72天以上……

而到了9月最后兩周，指數(shù)出現(xiàn)了30%左右的漲幅，也堪稱歷史上罕見的牛市。即便1999年的519、2014年底的指數(shù)暴漲、2007年的大牛市、在啟動的時候猛烈程度，都無法和這一輪的市場相比。況且，我們整體A股市場的市值也不是10年前、20年前能比的。在寫這篇隨筆的時候（10月8日），度過了一個長假的A股開盤半天就取得了2.5萬億的交易量。

毫無疑問，我們已經(jīng)在一輪牛市初期中。

高波動是牛市的重要特征，所以我們最近很明顯看到市場開始大漲和大跌。對于這一輪牛市，我個人是比較樂觀的。此前我也一直說，市場已經(jīng)到了底部區(qū)域，只是沒有人知道何時、以什么樣的催化劑，才能起來。

事實上，9月中旬我就和好朋友楊天楠、許樹澤一起在小宇宙平臺錄制了播客“那些年我們經(jīng)歷的熊市”。這個播客剛錄制好，還沒有剪好，市場就開始走牛了（注：后續(xù)內(nèi)容會在我們新開的小宇宙播客放出）。

牛市來了，我們肯定是開心的。許多人在短期高波動中，都在提示風(fēng)險。我們也是比較樂觀的。目前看，市場的牛市遠遠未到結(jié)束的時候，高度和時間都沒到（具體到哪里，持續(xù)多久，我們肯定也不知道）。

但確實有一個客觀事實：牛市是散戶虧錢的主要原因。這個事實，格雷厄姆早年在《聰明投資者》這本書中就提到過這點。前幾年也有一份針對2014-2015年牛市的投資者數(shù)據(jù)研究，表明絕大多數(shù)散戶在牛市都是虧錢的（注：遠川研究所曾經(jīng)有一篇相關(guān)的文章）。

我個人也經(jīng)歷了好幾次大的牛熊切換，包括1997-2000年的美國PC互聯(lián)網(wǎng)泡沫、2007-2008的A股大牛和大熊、2014-2015年的杠桿牛熊。這三次大牛市都出現(xiàn)了全民炒股的特點，從中也總結(jié)了一些能夠幫助散戶規(guī)避牛市虧損的經(jīng)驗之談。希望給大家?guī)硪恍椭?/p>

規(guī)避牛市虧錢的幾條“軍規(guī)”

1. 避免嫉妒。嫉妒，是散戶牛市虧錢最根本的原因。芒格說過，“世界不是由貪婪驅(qū)動的，而是由嫉妒驅(qū)動的”。在一輪大牛市中，總是有許許多多“幸存者偏差”造成的財富故事，驅(qū)動了大家不斷往故事里面投錢，也讓許多人發(fā)現(xiàn)，牛市賺錢了卻比熊市虧錢更痛苦。

這是因為，絕大多數(shù)人的幸福感來自比較。當(dāng)你看到身邊不如你的人，只是因為膽子比你大，就賺到了比你多幾倍，幾十倍的錢時，你也會不斷往股市中加杠桿。2014到2015年那輪牛市中，有許多人加了顯性的杠桿到股市中。2007到2008年的那輪牛市中，也有許多人加了隱性的杠桿，比如說當(dāng)年很多人賣掉房子炒股。而早在1997到2000年的美股PC互聯(lián)網(wǎng)泡沫中，我就看到身邊許多人用Margin炒股的案例。

是的，每一輪牛市一定有一批賺了上百倍，甚至千倍收益的人。但是就像20多年前etrade那個廣告語說的：someone gonna win the lottery, its just not you！

嫉妒，會讓一個人在牛市中把此前辛苦積累的財富虧光。而杠桿，只是嫉妒心催生的一種工具。

2. 不要以為你能逃頂。在牛市的中后期，所有人到知道這是一次巨大的泡沫，所有人也知道未來的某個時間點，股票或者指數(shù)的點位會比他們當(dāng)下持倉要低。但為什么大家都不跑呢？

因為貪婪，因為過度自信，因為每一個人都覺得自己能逃頂。我記得2015年三四月份的時候，許多人就說聰明人只會變得越來越聰明，卻不會越來越有錢。那時候，身邊的聰明人都在提示風(fēng)險，都在說這是一次巨大的泡沫。但那些貪婪的“勇者”，看著自己每天的賬戶不斷增值，都覺得自己能有本事逃頂。甚至許多人說，我一個跌停板出來也行。可是最后的結(jié)果卻是，連續(xù)跌停。

我們總是高估自己抵抗人性的能力，卻很少有人接受自己是一個普通人的事實。

3. 不要錨定某個指數(shù)點位。2007年的A股牛市從1000點漲到了6000點。當(dāng)時身邊很多人說2008年是北京奧運會，肯定要繼續(xù)創(chuàng)新高迎接奧運會。當(dāng)時有一個普遍的看法，認(rèn)為2008年要到8002點，市場不到8000點以上不用走。

到了2015年那輪牛市，大家覺得既然是新一輪大牛市，必須要打破上證指數(shù)6124的前期高點。于是，到了5500點時也沒有人走，都覺得6000點再逃也來得及（事實上，那一輪滬深300指數(shù)已經(jīng)新高了，可大家還是錨定上證指數(shù)）。

4. 避免在牛市中買入垃圾股。彼得·林奇說過，牛市買垃圾股是散戶投資者最大的風(fēng)險。投資中兩個最大的風(fēng)險：高估值+低質(zhì)量，在此刻形成了交集。帶來的結(jié)果是，潮水退去后股價會暴跌，甚至永遠的消亡。

每一輪大牛市的時候，垃圾股都會因為彈性，漲幅比優(yōu)秀的公司更大。美國90年代末的PC互聯(lián)網(wǎng)泡沫中，漲幅最大的都是一些帶com的小股票。這些公司在之后的泡沫破滅中，很多都破產(chǎn)退市了（誰還記得那個著名的Pets.com）。如果當(dāng)時投的是微軟、思科這樣的高質(zhì)量公司，最多只是輸?shù)魰r間而已。2007年的A股大牛市中，許多垃圾股也在之后暴跌80%以上。如果投資者當(dāng)年拿的是茅臺，也最多只是輸時間而已。而到了2015年的牛市中，出現(xiàn)了傳媒和計算機板塊整體性的盛世。許多低質(zhì)量的公司，過了十年都沒回本。甚至當(dāng)年樂視這樣的公司最終退市了。

5. 避免在下跌過程中補倉。許多散戶在牛市中虧錢，是源于越跌越買的“心理賬戶”。2007年A股6000點的時候，許多人并不是滿倉。2015年5000多點的時候，許多人也逃過了第一波下跌。但是在下跌的過程中，可能是希望補倉攤薄成本的心理，也可能是貪婪的想搶一次反彈，大家總是越跌越買。導(dǎo)致虧損的金額越來越大。

記憶最深的還是2015年那一次。那一輪千股跌停的調(diào)整出現(xiàn)了三次，每一輪都有人沖進去抄底。畢竟在這樣一個只能做多的市場，人們的慣性思維是：明天抄什么？好多人都是抄底抄死的。固然，熊市的反彈很猛烈，但如果買的是低質(zhì)量高泡沫公司，后面還有很長的跌幅。

6. 避免隨意的買入。牛市中經(jīng)常出現(xiàn)整體性的個股大漲，導(dǎo)致許多人買入一個股票很隨意。經(jīng)常只是隨口聽別人說了一句，就幾萬、幾十萬、幾百萬、甚至上千萬的買入。要知道，平時我們買一件衣服、吃一頓飯都要貨比三家。把自己辛辛苦苦存下來的錢買股票，卻過于隨意。

如果一個股票在買入的時候不明不白，那么在之后出現(xiàn)調(diào)整后大家也就不知道如何操作。甚至最后虧錢了，這個學(xué)費是怎么交的也不知道。一定要買入自己懂的、相信的公司。那么即便虧錢了，也能從中學(xué)到教訓(xùn)。

牛市會很長，不要只爭朝夕。多花點時間把公司研究清楚，絕對會幫助我們避免虧損。

7. 辨別牛轉(zhuǎn)熊的兩大信號之一：擦鞋匠開始推薦股票。這個華爾街的諺語，在每一次牛市頂部都在我身邊發(fā)生。1999年末的時候，有一次在紐約的一家中餐廳吃飯。那時候身邊每一個中國人都在炒股，我們家很多親戚也在炒股。當(dāng)時服務(wù)我們這桌的女服務(wù)生，聽到我們桌幾個大人在聊股票，也跑過來給我們推薦股票。不久之后，市場就見頂了。

2007年那一次更加夸張。那時候上海還有很多吃早飯的路邊攤。我早上去買一個老上海軟蛋餅吃。給我做蛋餅的阿姨突然問我，小伙子你炒股嗎？你炒股的話，我有個內(nèi)幕信息可以告訴你……

2015年在最高點附近的時候，我有一次去家里附近修電腦，看到修電腦的一個小師傅和老板說，自己加杠桿炒股票賺了很多錢，還給老板說，如果要加多少倍杠桿，他可以有路子……

一旦身邊的人都在全民炒股，那么市場的頂部一定不遠了。

8. 辨別牛轉(zhuǎn)熊的信號之二：流動性收緊。之前我做過一個熊市的研究，無論是A股還是美股，每一次大級別的熊市都是流動性收緊。比如說2008、2011和2015年，三次A股市場調(diào)整都有不同的經(jīng)濟背景，相同的只有一個點：收緊流動性。美股也是如此，2000和2007年都伴隨著收緊流動性。

9. 避免“人生最后一波發(fā)財機會”的思維。過去20年我個人經(jīng)歷的每一次大級別牛市，總是有人會說：這是我們?nèi)松詈笠淮伟l(fā)財?shù)臋C會，或者這是我們?nèi)松詈笠徊ㄅＪ小＿@種希望快速發(fā)財?shù)南敕ǎ蔀榱嗽S多人虧錢的誘因。

比如說，今天的美股遠遠比20多年前的PC互聯(lián)網(wǎng)泡沫要高了。但是在那個時候，隨便一個com公司上市就是翻幾倍。當(dāng)時身邊基本上是在美國時間不久的中國新移民，大家覺得這是改變在美國命運的最重要一次機會。許多人把自己辛辛苦苦（當(dāng)年賺錢真的很苦）賺的錢，投入到股票市場中，再加個幾倍杠桿，期待一波牛市后住進大別墅。

那時候我剛?cè)ッ绹x高中，是第一次股票市場對我產(chǎn)生了巨大的沖擊。好多打苦工的華人，平時租個房子還是在地下室，股票市場里面卻是幾萬，幾十萬美元往里面投。吃飯多花10美金點個菜都不舍得，最后熊市的時候每天卻是幾千上萬美金在虧損。

2007年的時候，許多人也指望著一波牛市發(fā)大財。那時候確實房價相比收入要高很多，大家都指望股市賺到一大筆錢去買房子。甚至許多準(zhǔn)備買房的年輕人，先不著急買房，希望通過股票市場置換一套。

到了2015年記憶最深刻，那時候一大批人說，這是我們?nèi)松詈笠徊ㄅＪ辛耍仨氁煤冒盐铡Ｔ绞沁@種思維，越是要以小博大，最后的結(jié)果都是一地雞毛。

其實think big的前提，一定是think long。巴菲特沒有哪一年收益率爆炸的，但拉長看回報率驚人。

如何在制度上規(guī)避牛市對老百姓的“洗劫”

上面這一些，只能說是一些個人經(jīng)驗的小tips。如何根本上保護老百姓的財富，避免牛市對普通人的“洗劫”呢？我覺得有兩個關(guān)鍵點：

首先，根本上要實現(xiàn)每一輪牛市過后，指數(shù)要能站得住。A股市場的散戶有很強的博弈心理，很大程度上和每一輪牛市結(jié)束后，指數(shù)會回到原點有關(guān)。前一段時間低迷的時候，大家又拿出2008年守衛(wèi)3000點的報紙新聞?wù)f事。確實，如果每隔幾年都要守衛(wèi)3000點，投資者作為一個整體，自然財富會受到損害。

如果這個市場每隔一次牛市，都能把指數(shù)的底部不斷抬高，然后形成一個持續(xù)新高的市場，那么絕大多數(shù)人就都能賺到錢。以美股為例，每隔一段時間都能創(chuàng)出新高，那么美股市場的散戶作為整體基本上都是賺錢的。

這就需要我們企業(yè)的基本面增長是扎實可靠的，并且指數(shù)也能不斷吸納代表不同時代背景的公司。客觀來說，這些年A股市場不斷在改善寬基指數(shù)。比如說，滬深300其實已經(jīng)成為遠超上證指數(shù)的核心寬基。最近發(fā)行的A500也很可能成為一種更優(yōu)化的核心寬基。

其次，要真正實現(xiàn)對個人投資者的保護。大家有沒有想過一個問題，為什么每一輪牛市都是資金從大部分窮人的手里，流到了少部分的富人？是高凈值富人確實更聰明，能夠比普通人更早買入，更早賣出嗎？

我覺得不是的。每一輪牛市對散戶“洗劫”的根本是，富人在高點把手上的股票賣給了窮人。以2015年那一輪牛市為例，富人的代表就是上市公司大小非。他們在公司泡沫的高點，通過大量的減持把手中股票賣給了散戶。

關(guān)于這一點，我們也看到今年市場對股東減持等做出來更嚴(yán)格的監(jiān)管。A股市場也在從一個不斷抽血的市場，變成向股東分紅的市場。

從上面這兩點看，市場的底層制度確實在發(fā)生深刻的變化。

寫在最后：股市不是人生全部

過去二十多年的人生歲月中，我親身經(jīng)歷了好幾輪股市牛熊起伏。每一次，都看到了“新韭菜”在為自己的盲目交學(xué)費。

我也希望這一篇文章，能夠幫助這一輪牛市入場的朋友，規(guī)避財富上的虧損。做到上面提到的幾條“軍規(guī)”，就能實現(xiàn)在牛市中的盈利。

如果說大家只記住一條規(guī)則，那就是第一條：避免嫉妒。牛市讓散戶虧錢的最普遍因素，就是來自嫉妒。即便自己賺了50%了，看到有人賺了幾倍，幾十倍后，反而覺得自己“虧”了。從而導(dǎo)致了市場泡沫的高位加杠桿。

最后，股票漲跌一定不是人生的全部。人生除了股票，還有愛和遠方。物質(zhì)的世界可能最終是一場幻覺，但是這個世界中產(chǎn)生的愛和情感，都是最真實的。

祝大家投資順利。

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