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　　來源：中國經營報

　　文 張榮旺

　　三根K線改變信仰。9月最后一周，A股市場的投資者經歷著情緒的極致切換。

　　9月24日，在國新辦新聞發布會上，中國人民銀行行長潘功勝、國家金融監督管理總局局長李云澤、中國證券監督管理委員會主席吳清共同出席介紹金融支持經濟高質量發展的有關情況。

　　潘功勝在發布會上宣布了多項增量貨幣政策，包括：創設新的貨幣政策工具，支持股票市場穩定發展；降低存款準備金率和政策利率，并帶動市場基準利率下行。對平準基金的創設，潘功勝也明確表示正在研究。

　　受此影響，當天上證指數上漲4.15%。隨后幾天，一系列“金融組合拳”也為市場釋放出積極信號，投資者蜂擁入市，股市連續暴漲6個交易日。

　　9月30日，開盤僅35分鐘，滬深兩市成交額就突破1萬億元，刷新1萬億元成交歷史最快紀錄，A股全天成交25931億元，創歷史新高。截至10月8日收盤，上證指數漲幅達36.95%，深成指漲幅高達42.21%，創業板指數上漲66.63%。

　　A股市場為何瘋狂至此？不外乎以下幾個原因：一是央行的降準政策表態穩定了市場的短期資金預期；二是金融監管總局明確表態鼓勵保險資金等長線資金入市；三是證監會表示將多措并舉活躍并購重組市場，努力會同各方面暢通私募股權創投基金募投管退各環節。

　　可以看到，監管部門從短期、中期和長期全方位呵護資本市場穩健發展的決心無疑。不過，上述理由主要用于解釋一般的股市上漲行情，對于當前投資者瘋狂入市“搶購”股票的現象或許還需更深層次的探討。

　　在當前的市場環境中，央行實施降準、降息，釋放流動性資金，增加貨幣供應量，可以降低社會利率和資金成本。但全社會收益率持續下行的背景下，企業不會大幅擴大投資，居民也不會輕易加杠桿消費。

　　在此，我們更愿意引用某券商研究報告所作的判斷：不能簡單把這次上漲當作一次單純意義上的政策驅動的市場反彈，而是應該將其視為對中國經濟轉型具有戰略意義的政策轉折點。之后的演進路徑是決定未來中國能否順利實現第二個百年目標宏偉藍圖的重要一環。

　　目前，全世界的金融體系分為資本市場主導型和銀行主導型兩種。資本市場主導型金融體系以直接融資為主，依賴發達的資本市場進行資源配置和風險分散；而銀行主導型金融體系則側重于間接融資，通過銀行體系實現儲蓄向投資的轉化。前者以英美國家為代表，后者則以德國和日本為代表。

　　在銀行主導型金融體系中，銀行通過審慎經營和風險管理，能夠有效控制信貸風險。同時，銀行通過吸收公眾存款，投資于長期項目，為企業提供融資支持，有助于經濟穩定增長。因此，大多數發展中國家采用的是銀行主導型金融體系。

　　但是，銀行主導型金融體系下，由于銀行風控要求相對保守，難以滿足實體經濟現代多元化發展和創新發展的需求，尤其是新型科技類企業的發展，對未來產業更難以形成有效支撐。

　　而資本市場主導型金融體系則能夠利用市場機制，通過價格發現功能，實現資源的優化配置。投資者根據市場信號選擇投資項目，促進資金流向高效益部門。資本市場通過信息披露和股東監督，促進公司治理結構的完善。股東通過股東大會、董事會等機制參與公司決策，提高公司運營效率。

　　資本市場主導型金融體系有利于科技創新類企業的培育和發展。美國通過完善的多層次資本市場培育了無數科技巨頭。2022年年底美國OpenAI公司開發的人機交互應用ChatGPT橫空出世就是一個典型案例。借此機會，美股市場在高利率環境下走出了一輪人工智能科技牛市。算力龍頭公司英偉達（NVDA.O）市值一度突破3萬億美元，登上全球市值第一寶座。

　　A股市場雖然也跟隨演繹出多輪人工智能全產業鏈科技行情，涌現了數據要素、算力中心、存儲芯片、光模塊、AIGC等一批投資熱點，但仔細觀察，我們會發現真正的科技巨頭并沒有誕生在中國的資本市場里。

　　不僅如此，目前國內公認的一些科技類“巨頭”也不是通過國內的資本市場培育出來的。這說明我國過去的資本市場在資源配置和科技創新培育方面還存在差距，資本市場深化改革仍要持續推進。

　　過去的A股市場更重視融資，對投資者的保護不夠，加上此前的各種造假和欺詐行為遲遲得不到重罰，僵尸企業難以及時退市或重組，A股市場“信心”處于較低預期。這讓一級市場的投資人難以獲利退出，包括天使資本、創投等在內的各種資本也變得不再耐心。

　　然而，耐心資本是以長期投資為主，堅持價值投資、責任投資。對一級市場而言，耐心資本風險偏好較高，主要支持“從0到1”創新創業企業快速發展；對二級市場而言，耐心資本以養老資金、保險資金、產業資本等長線投資資本為主。

　　如果耐心資本失去耐心，意味著科技創新類的項目會進一步受到擠壓。近年來，我國獨角獸企業的數量和發展狀態已經給我們發出了預警。

　　2023年年底，中央經濟工作會議結束后，證監會根據會議精神提出：“大力推進投資端改革，推動健全有利于中長期資金入市的政策環境，引導投資機構強化逆周期布局，壯大耐心資本”；2024年4月30日，中共中央政治局會議指出：“要積極發展投資，壯大耐心資本?！?/p>

　　在一系列政策導向和表態加持下，市場預期我國金融體系深化改革的方向基本明確。未來資本市場會逐步成為科技企業創新發展的主陣地。屆時，投資者的利益也將隨著耐心資本的壯大而得到強力保護。

　　深化改革需要穩中求進，金融改革更需要以進促穩，抓住投資者信心回歸的機遇，用心呵護和保護投資者，打造一個“慢牛”和“長?！钡馁Y本市場，不斷壯大耐心資本，讓耐心資本更耐心。

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責任編輯：李桐