風(fēng)聲鶴唳，誰(shuí)為王者？黃金、債券還是股票？

　　黃金和國(guó)債近年來持續(xù)受到投資者追捧，國(guó)際金價(jià)自2022年以來上漲了約40%，國(guó)債上線更是“秒光”。而已經(jīng)盤整三年多的A股市場(chǎng)依然是門前冷落，現(xiàn)金、黃金、債券還是股票，到底誰(shuí)才是財(cái)富增值保值的王者？

　　過往長(zhǎng)達(dá)百年的歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)人們感到恐懼的時(shí)候，依然會(huì)沖向黃金和債券，但此時(shí)這兩類資產(chǎn)往往會(huì)出現(xiàn)階段高點(diǎn)，并且從長(zhǎng)期來說，黃金和債券的收益率大幅跑輸股權(quán)類資產(chǎn)，唯有投資于生產(chǎn)性資產(chǎn)——以優(yōu)質(zhì)上市公司為代表的、能夠存活上百年的“商業(yè)奶牛”才是增值保值的王者。

　　黃金和貨幣性大類資產(chǎn)行情多是恐懼的產(chǎn)物，但正如巴菲特所說的“別人恐懼我貪婪”，在滬深300指數(shù)整體市盈率不足11倍的寒冬里，投資于股票資產(chǎn)無(wú)疑是更利于長(zhǎng)遠(yuǎn)的選擇，要知道美國(guó)1987年“大崩盤”過后股市的整體市盈率依然有14倍。

　　長(zhǎng)期來說，股權(quán)類資產(chǎn)遠(yuǎn)勝貨幣性資產(chǎn)和黃金。沃頓商學(xué)院教授杰里米·西格爾教授的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，扣除通貨膨脹因素后，1802年投資在股票上的1美元，2003年末價(jià)值579485美元；1802年投資在債券上的1美元，2003年末價(jià)值1072美元；1802年投資在黃金上的1美元，2003年末僅僅值1.39美元。

　　貨幣性資產(chǎn)不是你想象得那樣美好

　　巴菲特曾對(duì)此表示，大多數(shù)基于貨幣的資產(chǎn)都被視為“安全的”，但事實(shí)上，他們屬于“最危險(xiǎn)”的資產(chǎn)，他們的貝塔值（波動(dòng)性）或許為零，但是它們風(fēng)險(xiǎn)巨大。

　　通脹拿走了貨幣性資產(chǎn)產(chǎn)生的大部分收益。巴菲特說，美元從1965年以來累計(jì)貶值了86%，那一年他接手管理伯克希爾公司時(shí)，當(dāng)年花1美元可以買到的東西，今天要花7美元以上。因此，即便不用交稅，債券只有提供4.3%以上的年化收益，才能維持其購(gòu)買力不變。

　　在20世紀(jì)80年代，美國(guó)的利率一度達(dá)到20%，的確可以彌補(bǔ)貨幣類資產(chǎn)所面臨的通脹風(fēng)險(xiǎn)。但近年來的低利率無(wú)法抵消通脹對(duì)投資者購(gòu)買力的削弱程度。

　　盡管伯克希爾持有大量貨幣類資產(chǎn)，但這更多是基于保險(xiǎn)類業(yè)務(wù)流動(dòng)性所需。巴菲特引用華爾街一位人士的話說：“債券被推銷時(shí)，說是可以提供無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，現(xiàn)在的定價(jià)卻只剩下無(wú)回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)。”

　　當(dāng)前我國(guó)貨幣性資產(chǎn)的年化利率大多在3%以下，長(zhǎng)期來說，投資者低成本地鎖定了自己的資金，無(wú)法彌補(bǔ)通貨膨脹所帶來的購(gòu)買力下降。

　　恐懼推高黃金價(jià)格

　　巴菲特說，投資的第二大部類涉及一些從來不會(huì)有任何產(chǎn)出的資產(chǎn)，但購(gòu)買它們的人希望總有一天有人會(huì)出更高的價(jià)格購(gòu)買它，17世紀(jì)的郁金香風(fēng)潮就是這類買家的杰作，這類資產(chǎn)還包括黃金，現(xiàn)在的投資者對(duì)黃金有巨大的熱情，因?yàn)樗麄冃挪贿^其他投資產(chǎn)品，特別是紙幣（他們的價(jià)值觀的確令人擔(dān)心）。

　　“然而，黃金有兩大缺點(diǎn)，既沒有太多用處，也不能自我繁殖。黃金有一些工業(yè)和裝飾上的用途，但是這兩種需求都很有限，而且無(wú)法吸收新的產(chǎn)能。同時(shí)，如果你擁有一盎司的黃金，你會(huì)一直擁有一盎司的黃金，不會(huì)有增長(zhǎng)。”巴菲特說。

　　巴菲特闡述道，大多數(shù)黃金購(gòu)買者的最大動(dòng)機(jī)，是他們相信恐懼程度的升高將推升黃金價(jià)格。此外，黃金價(jià)格本身的上升被購(gòu)金者視為自我觀點(diǎn)的驗(yàn)證，更是增加了購(gòu)買熱情，當(dāng)“趕時(shí)髦”的投資者加入舞會(huì)，他們可以創(chuàng)造自我的真理，但其維持時(shí)間可能僅僅是“一陣子”。

　　黃金沒有任何產(chǎn)出，但股票可以利用股利再投資不斷攤低成本，這也導(dǎo)致了黃金的熊市比股市熊市更難熬。1987年到1999年，黃金曾有過長(zhǎng)達(dá)12年的熊市，在本輪上漲之前，2012年至2016年金價(jià)也一度下跌近50%。

　　巴菲特在2010年曾說過，全世界黃金儲(chǔ)量大約有17萬(wàn)公噸，按照金價(jià)每盎司1950美元算，所有的黃金價(jià)值9.6萬(wàn)億美元，這個(gè)價(jià)錢可以買下美國(guó)全部的農(nóng)場(chǎng)，外加16個(gè)埃克森美孚石油公司（世界上最賺錢的公司，每年盈利超400億美元），在買了這么多之后，還能剩下大約1萬(wàn)億美元四處溜達(dá)。

　　從今往后100年，整個(gè)美國(guó)4億英畝的耕地將不斷產(chǎn)出數(shù)量驚人的玉米、小麥、棉花和其他農(nóng)作物；在未來100年，美孚石油公司會(huì)給股東派發(fā)上萬(wàn)億美元的分紅。而這17萬(wàn)噸的黃金放在那里，不會(huì)產(chǎn)生任何東西。在未來一個(gè)世紀(jì)，黃金的收益率將遠(yuǎn)低于耕地和股權(quán)類資產(chǎn)。

　　巴菲特還說，除了當(dāng)前存世的黃金價(jià)值不斷積累外，以當(dāng)前的價(jià)格算，黃金每年的產(chǎn)量大約為1600億美元，黃金的買家，無(wú)論是珠寶商、工業(yè)用戶、恐慌的個(gè)人或投機(jī)者，他們必須不斷吸收消化這些每年的供給量，才能保持黃金當(dāng)前價(jià)格上的平衡。

　　生產(chǎn)性資產(chǎn)才能成為“商業(yè)奶牛”

　　巴菲特的投資首選是可生產(chǎn)性資產(chǎn)，或是公司，或是農(nóng)場(chǎng)，或是房地產(chǎn)。他認(rèn)為，最理想的投資資產(chǎn)應(yīng)該是這樣的，這類資產(chǎn)要求很少的新資本再投入的情況下，依然能在通貨膨脹期間，提供維持其購(gòu)買力價(jià)值的產(chǎn)出。農(nóng)場(chǎng)、房地產(chǎn)以及很多公司像可口可樂、IBM、禧詩(shī)糖果等，都可以通過這個(gè)雙重測(cè)試。

　　巴菲特說，這些商業(yè)“奶牛”會(huì)存活上百年，會(huì)給奶牛的主人帶來復(fù)利的收入，就像20世紀(jì)的股票一樣，道瓊斯指數(shù)從66點(diǎn)上升到11497點(diǎn)（同時(shí)還有分紅）。伯克希爾的目標(biāo)就是不斷增持一流公司，他們的第一選擇是整體收購(gòu)，持有這些優(yōu)秀企業(yè)100%的股權(quán)，但他們也愿意通過在市場(chǎng)上買入流通股的方式，持有優(yōu)秀公司的部分股權(quán)。

　　“我相信，在任何較長(zhǎng)的時(shí)間段，這類投資將被證明是我們分析過的三類資產(chǎn)遙遙領(lǐng)先的優(yōu)勝者。更為重要的是，這類資產(chǎn)也是目前為止最安全的投資。”巴菲特說道。

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)