概因市值大，跌又跌不動，漲也漲不起，保險股與銀行、地產一起，被稱為“A股三傻”。

　　近日，保險股三季報陸續出爐，業績增長差強人意，似有讓保險股反彈出現了回頭之勢。保險股還要“傻”多久？三季度誰在買、誰在賣？不妨看看三季報里釋放出什么信號。

　　三季度業績增長弱于預期

　　截至目前，保險板塊已有中國人壽、中國平安、中國人保和新華保險發布三季報。數據顯示，四家險企凈利潤都出現兩位數下跌。

　　究其原因，國壽和新華主要是因為精算假設的變更，需要計提更多保險準備金。精算假設的變化雖然影響當期利潤數字，但并不影響公司基本面，這和保險會計的特征本就帶有估算性質有關。

　　對于業績下滑，中國平安表示，受新冠肺炎疫情影響，公司傳統代理人線下業務展業受阻，高價值的長期保障型業務受到一定沖擊。隨著國內疫情得到有效防控，傳統代理人線下業務展業逐步恢復， 但線下大型活動舉辦仍然受限，線下客戶拜訪仍未恢復到疫情前水平。

　　2020年前三季度，平安壽險及健康險業務實現新業務價值428.44億元，同比下降27.1%。為應對疫情挑戰，公司持續升級線上化經營模式，在隊伍發展、客戶經營、產品運作等方面推出創新舉措，為業務發展積蓄動能。

　　人保對于利潤下滑的解釋，則是受到上年手續費稅務新規影響。今年財險行業進行了車險綜合改革，人保財險、平安產險的綜合成本都有所提升。車險綜合改革后，上市險企保費規模和利潤會否受影響，還值得持續關注。

　　從上市險企發布2020年9月保費收入數據看，復蘇之路仍然曲折。9月單月同比增速上，新華保險（+4.5%）>中國平安（（+0.1%）>中國太保（-0.5%） >中國人壽（-5.6%），環比增速分別為新華保險（+90.9%）>中國人壽（+34.7%）>中國平安（+7.3%）>中國太保（-10.3%）。

　　社保持倉變化：增持新華，減持人保

　　7月以來，保險股開始反彈，是誰在買，誰在賣？三季報里可見端倪。

　　從前十大股東持股變化上看，社保基金理事會減持了中國人保1.34億股，社保基金旗下的兩個組合，分別增持了新華保險632萬股、新進了920萬股。新華保險股價在今年7、8、9月份屢次創下新高。

　　新華保險前十大流通股股東

　　中國人保前十大流通股股東

　　中國平安被泰國卜蜂集團旗下的兩家公司減持，但獲得了香港投資者以及北上陸股通資金的增持。在四家披露三季報的公司中，平安陸股通投資者的占比最高，達到7%左右，其次是新華保險。目前，平安AH股溢價大約在1.2倍。

　　中國平安前十大流通股股東

　　除了北上陸股通資金，中國平安還是基金最愛的保險股。基金持股比例近3年穩定在5-8%之間，其次是新華保險。

　　7月以來，中國人壽股價不斷創出新高。披露顯示，中國人壽獲得了前海人壽的重倉，前海人壽旗下一個分紅險賬戶在三季度新進901萬股，打入中國人壽前十大流通股。隨著股價站上新高，中國人壽的股東戶數達到近年來的新高。

　　保險股走勢急劇分化

　　今年來，幾家保險股在走勢上出現罕見的分化，保險股有沒有被低估，成為難以回答的問題。

　　今年以來，新華和中國人壽業務逆勢增長，尤其是是下半年以來，股價不斷創新高。而“三傻”中的龍頭，中國平安今年以來下跌4.25%，太保也表現疲弱，拖累了整個保險指數。

　　中銀國際分析師表示，中國太保及中國平安側重保障型產品，一定程度上仍然還未走出疫情的負面影響。

　　中國太保在8月保費大幅度下滑后，推出開門紅產品“鑫享事誠”，加速保費增長，縮小了9月保費增速下滑趨勢。中國平安預計業務持續承壓與代理人脫落加劇及增員放緩有關，10月推出“金瑞人生21”快速返還產品，接下來將進一步為“開門紅”做好準備。

　　目前，大多數險企都逐步推出“開門紅”產品，同時做好人員及產品儲備。預計后續代理人整體規模和質量都將有所提升，共同推動保費增長。隨著疫情得到有效控制，經濟逐步恢復，壽險保費已經趨于穩定，預計后續負債端將繼續改善，且改善幅度增大。

　　不僅上市保險公司股價走勢出現分化，同一家公司在AH市場上的溢價也十分顯著，反映了不同市場的看法分歧。比如中國人壽，29日A股收盤價48元人民幣，港股收盤為18港元，AH溢價達到212%。又如中國人保29日A股收于6.85人民幣，對應港股價格2.34港元，溢價達到237%。

　　興業證券統計，10月下旬，港股上市保險公司平均PEV約0.78倍，而中資港股保險公司平均PEV只有0.54倍，以財產保險為主的保險公司平均PB水平為0.48倍。整體上看，港股投資者對中資保險仍存有疑慮。

　　興業證券分析師認為，基本面向好、估值低，是港股保險板塊的投資邏輯，開門紅布局及長端利率上行，構成當前港股保險板塊核心邊際變量。隨著險企開門紅布局持續推進，基于險企自身驅動力+市場需求+上年低基數等因素考慮，預期2021年行業整體的開門紅表現同比提升。

　　過去幾年，長端利率的下行走勢一直被認為是壓制保險股價的因素。但隨著今年4月份，10年期國債收益率觸底并上行，穩在了3 %以上。興業證券認為，這會降低險企再投資壓力，提振EV預期。

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責任編輯：陳鑫