來源：郭施亮

　　今年是2015年股災風波爆發三周年的重要時間點、然而，三年前的中國股市，曾經上演了一輪轟轟烈烈的去杠桿化、去泡沫化過程，期間市場還上演了暴漲暴跌的走勢，千股漲停、千股跌停乃至千股停牌似乎也成為了當時市場的常態化現象。

　　然而，時隔三年時間，在A股市場熊市行情運行三周年之際，今年6月19日A股市場再度演繹千股跌停的走勢，而滬市還一度跌破2900點，創出了2871.35低點。至于深市市場，更是創出了9336.70新低點，盤中跌幅超過了5%。

　　經過了端午節后的第一輪暴跌走勢之后，A股市場的多項指標均再度刷新了新的紀錄水平。

　　其中，滬深兩市破凈股數量迅速飆升，并一度達到200家以上的水平。據相關數據統計，截至6月19日收盤，滬深兩市破凈股數量為209家，這一破凈數量已經創出了歷年來熊市破凈股數量的高峰數值，而前一輪最為極端的暴跌行情，A股市場的破凈股數量為214家左右。

　　再者，滬深兩市平均市盈率驟減。截至6月19日，上證指數平均市盈率降至14.31倍；深市平均市盈率降至24.93倍，深市主板平均市盈率降至17.42倍。至于中小板與創業板指數的平均市盈率，則分別跌破了30倍以及40倍的水平。

　　此外，市場中絕大多數的股票價格已經創出了2638低點時所對應的價格新低，甚至創出了歷史新低水平，市場去泡沫化的過程驟然提速。

　　對于619股市暴跌，引發市場恐慌性暴跌的因素不少，包括高速IPO發行模式、外部不明朗因素壓力等，但核心所在，莫過于以下兩點。

　　其中，這些年來上市公司“無股不押”的問題愈發明顯，而這一輪暴跌走勢，也是對A股上市公司“無股不押”壓力的集中引爆。

　　實際上，A股市場已經有超過97%的上市公司存在股權質押的問題，而質押市值高達5.81萬億，占比A股市場總市值規模近10%。然而，對于股權質押而言，本身就是一把雙刃劍，有利方面則反映在提升資金利用效率、增強資金流動性，提升利潤最大化預期。但，弊端之處，則在于股價非理性暴跌，往往加大了大股東補充保證金與質押物的壓力，而一旦大股東無力補充質押物或保證金，那么上市公司股價的閃崩風險會驟然增加，甚至不排除存在大股東易主的風險，這直接關系到上市公司大股東話語權、控股權的命運問題。

　　不過，對于A股市場無股不押的問題，近年來似乎并未得到實質性的減緩，反而還有進一步升溫的預期。然而，對于這一問題始終需要解決，而依靠上市公司大股東主動解決，熱情與效率并不高，反而通過一輪股市暴跌，才會引起大股東的高度警惕，而這也是對上市公司“無股不押”問題敲響了警鐘。對于近期股市的暴跌，或多或少來自于股權質押平倉盤的沖擊影響，而資金踩踏乃至部分上市公司陷入流動性危機，卻進一步加劇了市場的波動風險，甚至逐漸產生局部性的系統性風險。

　　此外，另外一點，則受壓于金融市場多領域的去杠桿化預期。站在當前的時間點出發，目前A股市場的資金端去杠桿過程已基本上步入尾聲，但資金端去杠桿逐漸步入尾聲，并不等同金融市場去杠桿的完全終結。實際上，對于國內金融市場而言，近年來的政策落地顯得非常謹慎，而金融市場已經不僅僅局限于資金端去杠桿，而且有逐漸延伸至資產端去杠桿乃至多領域、全方位去杠桿的趨勢。

　　然而，對于金融市場全方位、多領域的去杠桿過程，本身就會加劇金融市場的波動風險。其中，對于A股市場多數上市公司長期處于“無股不押”的狀態，本身就是存在高杠桿不確定風險的問題，而對于近期的股市表現，更可能屬于強力的去杠桿化動作，如同三年前的股票市場一樣，當金融市場政策收緊，金融市場強力去杠桿模式的加快開啟，反而加劇了股票市場的大幅波動，而通過強力去杠桿的舉措，往往也迅速降低金融市場潛在的高杠桿風險。

　　本來，對于金融市場而言，適度杠桿利于盤活股市流動性，增強股市活力。但是，鑒于歷史原因的影響，A股市場對高杠桿工具的恐懼度較高，而從近年來資本市場的系列舉動來看，也似乎對高杠桿工具存在一票否決的態度。然而，如果要把金融市場的杠桿風險大規模降低，必然會牽涉強力去杠桿的問題，而在強力去杠桿的過程中，無疑也會傷及流動性較強的股票市場，甚至由此引發市場爆發局部性的系統性風險。

　　由此可見，對于股市非理性急跌走勢，要想獲得實質性緩和的表現，或許更需要看政策回暖的預期。然而，如果高速IPO與強力去杠桿政策導向壓力并存，那么對股市而言，難免還會加劇大幅波動的風險，而股市暴跌走勢，或多或少倒逼過度偏空的市場政策逐漸回歸理性，給予市場適度的喘息空間。

責任編輯：陳靖