新浪財經訊 7月18日，新浪財經“重塑內生動力—2018上市公司論壇暨金牌董秘盛典”隆重舉行，重磅嘉賓、知名經濟學家、逾百位上市公司高管董秘齊聚碰撞思想、見證榮耀，同時各位嘉賓將圍繞市場熱點話題展開熱議。

中國人民大學副校長、金融證券研究所所長吳曉求

　　中國人民大學副校長、金融證券研究所所長吳曉求主題演講《中國資本市場的內生動力》，吳曉求表示，從宏觀經濟政策的角度來看，我認為財政政策真的有時候沒有起到調節的職能，財政政策不是稅收收入政策，也不是如何保證國家財政收入以很快的速度增長的政策。并不一定是你的財政增長和稅收增長就一定要超過GDP的增長，我看不見得，因為財政政策非常重要的，排在第一位的還是面對實體經濟，要保持一個調節的職能，所有宏觀經濟政策的調節政策都是逆周期的，這是我們宏觀經濟調節的基本的原則，如果沒有逆周期的思想，我認為很難做好宏觀經濟的平衡協調作用。

　　演講全文：

　　按道理這是一個常識性的問題，中國有很多常識性的問題到了我們這成了一個大問題，我們國家的經濟處在一個相對困難的時期，我們由高速增長變成了中速增長的環境，更為重要的是，中美貿易摩擦短期來說對我們的確帶來了一定的影響，無論是在實體經濟、匯市、股市、債市都帶來了一定的影響。

　　面對這種情況，我們需要認真思考，我們如何去應對我們整個的實體經濟的變化。我們都知道宏觀經濟政策主要是由兩部分組成，一個是財政政策、一個是貨幣政策，看看它們之間如何協調。

　　首先是它們的著力點在哪里，它們考慮什么問題，以及它們之間如何協調。歷史上看，我作為一個大學教授，我自認為也是公正的，雖然我是研究金融的，但是也并不必然就一定是站在央行這一邊的。坦率地講，中國經濟40年來當然各方面的努力都非常重要，但從財政政策和貨幣政策來說，我認為貨幣政策的作用巨大。它的確起到了宏觀經濟協調的作用。它承擔了中國經濟的的周期性調節的作用。應該說，對中國的貨幣政策，我是給相對高的評價在很多關鍵的時候，應該說都需要了它的職責，無論是在經濟相對低迷的時候，雖然中國的貨幣政策的口號永遠是穩健中性，實際上它并不是穩健中性而是擴展性的，很多年我們M2的增長都是GDP增長超過至少5、6個百分點的年份是非常多的。如果你的M2的增長比GDP的增長要超過5、6個百分點，你還說它是一個穩健中性的，這個我不太相信，這也不符合穩健中性的定義。它顯然是擴展性的貨幣政策。

　　它還是為了當時中國經濟能走出低迷，持續穩定的發展。當然后來出現了一個巨大的后果就是中國的M2巨大，現在超過了180萬億，大概和GDP相比較已經超過了1：2了，在全世界主要的經濟體中比重是最高的。后果是M2的規模非常大。它的成就就是中國經濟保持了長達40年的相對高速的增長。

　　我們再看看財政政策，中國的財政收入是大幅度地增加，當然這個增長也是我們實現國家復興的重要的保障。因為中國的國家很大，要做的事情非常多，所以它的財政支出的面非常大，從這個意義上可以理解。但是從宏觀經濟政策的角度來看，我認為它真的有時候沒有起到調節的職能，財政政策不是稅收收入政策，也不是如何保證國家財政收入以很快的速度增長的政策。并不一定是你的財政增長和稅收增長就一定要超過GDP的增長，我看不見得，因為財政政策非常重要的，排在第一位的還是面對實體經濟，要保持一個調節的職能，所有宏觀經濟政策的調節政策都是逆周期的，這是我們宏觀經濟調節的基本的原則，如果沒有逆周期的思想，我認為很難做好宏觀經濟的平衡協調作用。

　　什么叫逆周期呢？逆周期也包括了貨幣政策，同樣是適用的。當經濟低迷的時候，實際上從財政政策的角度來看，我認為它應該是擴大支出的，要推動擴大內需，擴大內需并不一定是以收入的增長為前提，如果那個時候你的收入也是增長的，甚至比GDP還要增長更快，我不認為這是一個積極的財政政策。不要以為把積極的財政政策理解成是財政收入增長超過GDP的增長，這就是積極的財政政策。積極的財政政策一定是要有利于經濟走出低迷，要熨平經濟周期的影響。顯而易見，當經濟處在相對低迷的時候，第一步考慮的一定是減稅，要給實體經濟留下一個相對比較自由的生存空間，要讓它生存下去。所以減稅變得非常地重要。同時也還要擴大支出，就是說市值可以適當地增加，所以并不意味著國債適度增長有什么問題，只要實體經濟增長就可以。如果實體經濟出現相對的過熱，財政政策要采取措施，包括加速也是一種方式，也包括貨幣政策，提高利率等等，這也是周期調節的基本的原則。所以這兩者要有很好的宏觀協調的作用。

　　就拿這次來看，雖然央行也看到了由于內部和外部環境的變化，使中國的實體經濟出現了短期的困難，所以采取了降準的政策，試圖保持市場流動性的充裕，我認為這個愿望是很好的，而且我認為央行是盡力了，但與此同時我也看到了今年上半年我們財政收入的增長，這怎么看，有時候從財政部門來看，當然是好事，因為它的一般性的公共預算收入增長了10.6%，稅收收入增加了14.4%，上半年我們GDP的增長是6.8%，這兩個比例一看就知道，實際上給我帶來了憂慮，我倒不見得是非常地高興，我認為如果在這個時候，稅收收入有所下降，讓企業渡過難關，我認為可能會更好。

　　這兩者一比，是能夠比較得出來的，央行的降準以擴大市場的流動性，從央行的角度來看愿望是良好的，但這個良好的愿望能不能實現呢？恐怕不必了。

　　這里面還有一個部門很重要，央行不是降準嗎，水庫的水很多了，如果讓水庫的水能有效地灌溉農田，流到希望大量地饑渴的農田里，如何流到實體經濟中去是非常重要的。前一段時期，我們監管是非常嚴厲的。最近在一個地方我做了一次演講，那次我講的題目是沒有金融的多樣性就沒有現在的金融體系。我是暗含地說不要把新的金融業態理解成是帶來金融風險的地方，不要把新的金融業態一定是看成新的金融風險點，也不要把它看成是未來出現金融危機的起點，實際上不是的。一個國家新的現代金融沒有多元化的金融業態不是實現。有些是金融的基本的趨勢和規律，我們不要阻止它，不要背離它，不要扼殺它。

　　這個話我說得很含蓄，水庫的水滿了，可是它不能有效地流到農田去，什么原因？那就是原來的管道越來越窄了，有的已經都沒了，有的變得很細了，水庫的水雖然很大，但是水灌溉農田的渠道越來越少，即使有渠道流量也越來越小，路徑也越來越小。所以我還是想，有些事情不要以為它是違規的，也不要以為它就一定會帶來風險。實際上，我對一些監管的措施是持有疑問的，因為我不懂，我也理解不了這個東西，不知道為什么是這樣。現在搞的水庫很滿可是水流不下去，所以有些監管我們還是要做一些疏導。當前對中國經濟來說，財政政策的重點是減速，貨幣政策的重點是保持市場流動性的充裕，監管要注意節奏和力度，要注意疏導，要讓這些央行良好的愿望變成美好的結果。監管誰，你們應該知道。這是說的第一個意思。

　　第二個說一下內生動力。基本上內生動力非常地重要，有時候我還是很憂慮，為什么我們這個市場2008年金融危機到現在沒什么成長？都過去了10年了，美國的市場成長成那個樣子，最高達到了26600點，從7000點開始的，我們金融危機的時間跟現在差不多，我們思考我們的市場的確確實內生動力。首先我認為環境是不夠的，中國發展資本市場的確非常困難，從文化、法律、社會環境包括一些制度安排，實際上我都認為不利于資本市場的發展。所以我有時候在想，如同在旱地里種水稻非常艱難和艱辛，比如說資本市場首先要求要有足夠的透明度，可是在我們的文化層面里，對透明度的理解是不夠、不充分的。所以為什么董秘的工作重要，核心的工作是維護市場的透明度，維護上市公司信息披露的一個足夠的透明度，達到法律的要求，這是他的唯一職責。至于說有沒有投資價值，由市場來判斷，但他必須確保我們這家上市公司的信息披露是完整、真實、及時的。你說他的職責是什么？我認為這就是他的職責，總經理、董事長說，我就把這個真實的情況如何地告訴社會，告訴投資者。更重要的是內生動力，在于我們的概念和標準。中國上市的標準是需要改進的，中國上市公司的標準是基于大工業時代的一系列的標準，它重規模、重資產、重歷史、重盈利，重很多東西唯一不重或者不太重的是未來。未來他不管，實際上，資本市場最追求的就是未來，他到市場來投資不是投資于歷史，歷史多么輝煌跟他沒有關系，歷史的輝煌在定價里面基本上不起作用，甚至今天的盈利狀態在整個資產定價中也作用很小，產業的未來、企業的未來是他定價的核心。今天財務是虧損的，當然他也可以做一個很好的定價。所以我們唯一不重的是未來，而資本市場恰恰來自于未來，所以資本市場的魅力是在于不確定性，大家說資本市場有風險，所以不能來，資本市場沒風險你才不能來呢，因為沒風險那是無風險的固定收益，可能是沒有魅力的。但是他在于把握不確定性。不確定性也就是說未來的成長性，從這個意義上說，重塑內在的動力必須要改革調整中國選擇上市的成本。我認為要選擇未來有成長性的企業，今天和過去不太重要，只要如實披露信息就可以。我想這是最重要的。

　　這樣一來，我們的外部環境加上標準調整，加上我們注重信息披露，注重市場的透明度，中國的資本市場一定會有光明的未來。

　　我要講的就是這些。謝謝大家！

責任編輯：郭春陽