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play 王忠民在2018上市公司高峰論壇演講

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　　新浪財經訊 7月18日，新浪財經“重塑內生動力—2018上市公司論壇暨金牌董秘盛典”隆重舉行，重磅嘉賓、知名經濟學家、逾百位上市公司高管董秘齊聚碰撞思想、見證榮耀，同時各位嘉賓將圍繞市場熱點話題展開熱議。

全國社保基金理事會原副理事長王忠民演講

　　全國社保基金理事會原副理事長王忠民出席并發表主題《市值最大化場景中的股東信用》演講，王忠民指出我們的市場“毒角獸”多。

　　表示，我們的市場中跑路的多，獨角獸變成有毒的獨角獸，我們想退出、想套現，要么是通過大宗交易，要么全部抵押出去。甚至可以在二級市場中找一個市場當中的白馬褂，跟我做市值管理，把市值炒到一定的程度。我們在這當中特點發現，我們居然在市場中有這么多感覺到不是內生動力而是借用市場中的套利，借用市場中的非本身盈利空間做了很多的事情。今天如果我們舉這種例子的話是很普遍的，隨時、俯首皆是的案例。

　　王忠民演講全文：

　　在重塑內生價值當中，我選擇了把內生價值和外在表現兩者之間鏈接起來。 最近一家公司的市值只在2018年的上半年當中上漲了60%，使這個里面最大的控股股東成為全球最富的家族，這就是亞馬遜的股票和亞馬遜家族的控股方。如果我們把這個現象放大到全市場來看，市值最大化，是目前我們在尋找內在價值的時候最燦爛的場景表現。剛才開幕之前，我們有一位在這兒展示了如果有內生動力，像大爆炸年代最后分裂出無數的維度、無數的新物種那樣一種場景的展現。 如果我們把市值最大化看成是上市公司的最好的表現，它反映了上市公司具體的內在的發展的邏輯。在所有的股票，所有的上市的環節中，我們工業化時代有的股票市場、有了二級市場以后，過去追求的是資產證券化，也就是說這個股權本身的資產證券化，但它的邏輯不是資產自身的好壞，而是這個資產能夠帶來多少現金流，帶來多少回報，帶來多少收益，事實是他的收益權上市以后，以它未來可以帶來未來收益的可能性，折射在當下的股票中的股價的體現。當慢慢地發展了以后，我們已經突破了實體的公司資產，更多的力量集中在你的收益的多少和你資產之間可以發力重組的一種偏離，這種偏離走向兩個方向，一個方向是非物質資產東西可以給你帶來多大的現金流，在股票估值的過程中發揮了多大的作用，專利有多少，企業家品牌，市場的知名度，你在市場當中從來都是守信的信用邏輯都可以體現在未來的收入流當中，最后貼現在你的股價，中，最大的一次飛躍是全球突破了工業化時代，進入互聯網時代以后，輕資產成為這個時代的主題，你投入了多少的資產、資本不重要，重要的是在某一天能帶來多少的收益，而這個收益一旦表現出現實可能的時候，一定是收益實際到來之前，你的市值已經最大化了。因為大家為了搶奪你明天的收益快速增長到來的時候，就可以在一二級市場中瘋狂地搶這個股票，讓它的市場得到發展和表現。 我們看到這個時代到來之后，新的科技公司、新的數字化公司，所有的公司在輕資產的邏輯中實現了線性資產的成長發展變化。從我開始之初就找了一些合伙人，天使輪融資的時候就找和合伙人，之后就開始A輪融資，之后很多投資者又跟我簽了很多的投資。過去我們在每年的ABCD輪投資以后，估值已經多了1000億美元，我們把估值過了10億美元的時候我們就稱之為獨角獸，我們在人民幣市場中也看看只做了4、5年的場景，可以估值到1600億美元，1萬億人民幣，這種公司也出現了。我們在資產的邏輯之下讓市值最大化在一級市場中也成了估值最大化的邏輯體現，這種不僅在美元場景中，在人民幣場景中已經到來。 還要上市，我們最近境內的上市相對的場景不夠豐富，不夠開放，以至于大家都跑到香港上市，所以香港市場敲的鑼不夠用了，需要從我們的文藝團體中借一個鑼給他們。是覺得我在一級市場中想進一步融資已經有一定的困難，估值也產生了糾結，更因為我過去的一級市場融資的時候，已經給我的投資者簽了一個協議說哪一天上市了，滿足這個條件就可以把原來的對賭協議以及可轉讓、可回購的債券變成股票的市場中，我們一定是趕快上市的。上市了以后還要再融資，如果我們今天走到了不斷的并購，不斷地再融資，不斷市場的定向增發，不斷地在二級市場，驀然回首，全球的新經濟公司都是最大的公司，是因為輕資產成為資本收益的主要來源的時候，他們再要凈估值，是因為收益最大化之前，人們為了得到明天的收益最大化，在股價中已經可以得到充足的展現，這是一種歷史邏輯，這是一種經濟現代化，是一種資本市場中特別地表達今天互聯網數字化時代到來了市值最大化的場景，而資產不以實體資產，而是以你能帶來收益的那些，即使是輕資產、服務資產、專利資產，甚至是不可名狀的其他資產，都可以成為證券化中真正有效的東西。 我們需要把這個問題納入到今天的主題內生動力來看。我們會發現，為什么成熟的資本市場，一二級市場中的估值不會偏離很大。我們會發現，成熟的資本市場中，一個獨角獸、一個超級獨角獸、一個全球市值排行前三，甚至是最高估值的那個，今天已經接近萬億美元的公司，是從估值最小的臺階中一個臺階一個臺階、一步一步慢慢地通過風險投資的基石投資，再通過ABCD或者是通過幾輪的一級市場投資，再通過IPO幾輪的波動上漲才走到了今天，它沒有特殊的飛躍而是一種線性邏輯的上漲。 這個線性邏輯可以回答我們幾個疑惑，為什么獨角獸在國外不盈利的時候上市不跑路，而且始終在那堅守著獨角獸給人帶來收益回報的邏輯往前走，走成超級獨角獸、市值最大化。而我們的市場中，一不小心，獨角獸有可能還是獨角獸，結果突然在市場中如果得到了足夠的二級市場的溢價的話，會說我趕快拿著這個高的溢價做其他的事情。為什么在全球市場中任何一次高溢價到來的時候是基于前期的回報率有可能帶來的成長，最后他的回報率就有可能到來，他的波動、成長性的邏輯、內在關聯是有機的。特別是他通過高溢價任何的，即使從起始階段到二級市場中融來的錢越多，把這個錢用于真正的創新，用于自己股東中的內生動力的積淀。反而，我們的市場中跑路的多，獨角獸變成有毒的獨角獸，我們想退出、想套現，要么是通過大宗交易，要么全部抵押出去。甚至可以在二級市場中找一個市場當中的白馬褂，跟我做市值管理，把市值炒到一定的程度。我們在這當中特點發現，我們居然在市場中有這么多感覺到不是內生動力而是借用市場中的套利，借用市場中的非本身盈利空間做了很多的事情。今天如果我們舉這種例子的話是很普遍的，隨時、俯首皆是的案例。

　　我們今天尋找內生動力的時候在于股東信用，初始環節的股東信用，如果是合伙人之間，主合伙人和其他的合伙人之間，大家的利益不追求現在的回報而追求長期股權最大的成長，這是一種契約關系，是股東在合伙契約中的信用的結合。每融一次資是一次新的資本的股東進入和原有股東之間的交易結構，這個交易結構中，是大家之間信用的組合體，是新股東帶來了什么樣的資產，帶來什么樣的資本帶來什么樣后續的增值服務，老股東對你承諾了什么樣的邏輯，承諾你是什么樣的股票，是普通股還是優先股兩者之間是交易結構的體現，如果又有C輪、B輪，每一次都是新的交易結構，每一次新記得交易結構，是新老股東之間的信用合約。誰堅守得越好，誰就不僅在市場中可以得到更多的投資者的認同，誰就可以讓老股東跟他一起走向永恒、走向長久。誰在某個環節破了，誰在某個環節不按信用邏輯去做，而全球圍繞這樣一個信用邏輯不僅發揮到了交易結構中的邏輯，而且發揮到公司架構中的工商和稅務邏輯，更發生到了以法律的形態已經規定了《合伙法》、《公司法》以及里面的股東大會各種的邏輯。當到了有限責任的股東的時候，由于是拿未來的東西賭今天，如果大家互相都要忠誠的時候，怎么辦？就要成立股東大會、董事會，每一個投票的邏輯，如果你還能證明你的責任是忠誠的，是有效的，你就可以要求AB股甚至是雙重架構、三重架構都可以。馬云是因為過去把阿里巴巴管得很好，即使資本占少數，也可以跟市場上我要求一個東西，在董事的提名中占多少。過去這樣做得好，今天給美國的投資者說還堅持這個東西，你認可不認可？大家覺得你過去認可的好，居然少數的資本權益可以拿市場中多數去做，完全可以在股東的信用體系當中既堅守有效的信用邏輯，又可以創新出新的信用維度來，保證對這個市場中的投資者完成有效的融資和企業的資本組合，以及治理組合，最后推動到全社會的快速發展中。不斷的走向資本進來以后跟實體之間的、經營之間的有效互動，關鍵是股東之間的信用是完整的。 股東整體作為一個信用邏輯，對社會信用。這幾年我們聽到過一句話叫ESG，其中的S是社會責任，股東整體的社會責任，我們在上市公司這個層面，在沒有上市之前都有社會責任的擔當，擔當是一系列的，這又是一個社會責任體系和社會信用架構對你的邏輯擔當。 我們回到原點，如果假定全社會只有這一種方法可以實現創業，可以實現技術創新，可以實現商業邏輯的創新，才可以讓自己的資本從小走到大，最后市值最大化，成為代表下的公司市值最大化，以及個人財富的最大化，這時候是你從起始點的股東信用延伸到末點的股東信用，不同的時期、不同階段的有效發揮，而作為一個股東信用的整體，對社會信用是有機完成的。如果，誰是這樣的股東，誰是這樣的股東行為，誰就發展得好，誰就有可能走向市值最大化和價值最大化的公司。 反之，如果發生兩件事，第一社會整體的股權環境中，我通過套利方法還可以做到這個的時候，把人們的注意力、投資力，不以創新而以套利的形式吸引過去的時候，是社會對股東信用中的比較關系問題。如果社會沒有那個東西，所有的股東只能堅持這一個邏輯，有了這個人們就跑到那去了。我們今天的問題是，不管是上市還是非上市，不管是股權股份還是合伙人中，甚至還可以在抵押、股權的杠桿所有中，可以套利的時候我們盡可能搞那個東西。而且套利的東西更多的市值最大化，更多融來的錢做我夢想達不到的東西，就有可能讓這個公司的價值鏈負面地、反向地推動。 有趣的是，所有股東環節的股東信用，不僅有《公司法》《合伙企業法》，不僅有所有法律形態和工商形態的邏輯，更有長期運行以后得到的錘煉、慣性和社會價值在公司這種形態中的股東信用的自我信用、全社會信用的邏輯展現。如果我們發現了這樣一個邏輯才會發現，市值最大化是今天的公司發展邏輯中外在的市場場景和必然表現，而股東信用才是這當中最大的原點，才讓新的技術時代，新的技術創新、新的商業邏輯創新，在股東信用中，通過創新的邏輯可以招攬更多的股東，可以在股東變換的過程中持續地往前走，才可以擔當起更多的社會責任和社會信用，才可以推動這個時代的GDP結構的改變和社會信用基礎的改變。如果找到了這個邏輯，我們也找到了我們的問題所在，我們的問題所在是股東的信用邏輯沒有真正地在創新、創業、商業邏輯中，技術邏輯中得以體現，而我們的社會信用邏輯，特別是證券化的社會信用體系，一定是聚焦原點、聚焦內生動力，讓內生動力只有一個突破口，只有一個成長極，只有一個成長的邏輯和線路，它保證了自身信用在股東層面的驗證，也保證了整個股東對社會其他生產要素信用的延展，更保證了企業作為一個整體對全社會的資本市場信用，也保證了整個社會信用和社會維度其他信用的延展。所有的信用以這個為原點，發生了延展，這個社會就建立用股東信用延伸到社會信用中的有效的表現。這時候市值最大化就是一個社會信用最大化的具體表現和體現。

責任編輯：張恒星 SF142