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　　作者：覃寒池@北京

　　雖然在6月25日，百度向美國證券交易委員會提交的文件中稱公司正評估在中國發行CDR的可能性，但百度這一CDR的發行愿景，在短期內或將難以實現。

　　“種種跡象都已經表明，CDR從前幾個月的加速推進熱潮后，如今已經迅速進入冷靜期?！?月下旬，一位接近于監管層的知情人士向叩叩財訊透露，“監管層內部現在已經實質上暫緩了CDR的發行事宜?！?/p>

　　監管層這一態度更迭的分水嶺則是，6月19日小米CDR首發發審的臨時取消。

　　當天A股市場暴跌，上證指數大跌114.08點，跌破3000點關口，有近1000只個股跌停，超過1500只個股跌幅逾9%。

　　“無論是從目前的政策準備，還是監管對CDR發行的心理預期，乃至整個市場環境，都使得監管層對CDR的實質性繼續推進報以謹慎的態度?！鄙鲜鲋槿耸刻寡?，類似前些年每當大盤出現趨勢性大跌時，監管層便實質暫停IPO相類似，雖然近期內暫停IPO是小概率事件，但頗受市場爭議且融資規模巨大的CDR暫時叫停則是“情理之中”。

　　叩叩財訊也從正在籌備CDR項目的數個中介機構處獲悉，其CDR的申報時間點和發行窗口排期節奏也已經被打亂。

　　“近期已經沒有新的消息，項目組也在觀望?！币患耀@得BATJ有關項目的中介機構人士表示，短期內報送CDR申請材料的可能性不大。

　　1）兩基本要求疊加市場外因

　　6月19日，小米CDR臨門暫緩的原因，眾說紛紜，其中較為一致的一點則是對于發行估值的爭議。

　　“關鍵原因還是在于證監會與小米之間就最終的定價機制存在爭論?！鄙鲜鼋咏诒O管層的知情人士向叩叩財訊透露，監管層希望小米的此次首單CDR能夠給其后的一系列獨角獸上市做好示范效應。

　　實際上從小米CDR發行的細節爭議也折射出監管層對CDR整體發行的權衡。

　　對于CDR發行，監管層最為擔心的問題就是CDR發行對A股市場的沖擊和其上市后的表現能否達到各方預期。

　　據叩叩財訊獲悉，監管層內部對CDR上市表現曾有兩條基本的”要求”，一是要盡量保證CDR在上市之后一段時期內不會出現“破發”的風險，二是要盡量保證此次專為CDR發行定制的數起基金，在三年封閉期內不出現虧損。

　　近期發行的工業富聯（富士康）（601138.SH）在二級市場上的不佳表現，也或是此次監管層暫緩CDR推進的原因之一。

　　工業富聯IPO曾被視為獨角獸和CDR發行試水項目。

　　其IPO發行價約為13.77元，共計募資271.2億元，創下了近三年來A股IPO的最大募資額度。在6月8日于上交所正式掛牌交易之后，并未如其他新股一樣獲得市場追捧，僅錄得三個漲停板后便開啟了其大幅下跌之路。

　　6月28日，才上市14個交易日的工業富聯報收17.89元，距離其破發價格僅兩個跌停板之遙。

　　對于CDR的“跑步”發行，監管層內部一直爭議頗大。

　　一部分聲音認為，作為資本市場對于新經濟實體產業的支持，CDR需要積極推行。但另一部分則認為，支持新經濟實體產業發展的整體思路是對的，但需要謹慎推進，尤其是在目前市場環境中，更需要一步一步扎實做好每一步基礎工作。

　　除了對CDR自身定價和發行的要求外，A股市場目前的發行環境，也是CDR暫緩的重要因素。

　　此前按照市場預測，按照6月中旬前的CDR進度安排，先是7月中旬小米CDR發行后，隨后百度、阿里巴巴、京東、騰訊、網易、攜程、舜宇光學等將陸續推出。按照這些企業的發行體量測算，每一家的CDR募資額度皆在百億人民幣之上。

　　市場環境不好，CDR發行將成為壓垮市場的“稻草”，反過來，當市場出現大幅下跌的趨勢，也將直接影響到CDR的市場表現，也將很容易“破發”情況。

　　“這兩種情況都是監管層所不愿意看到的，也是需要極力避免的?！?上述接近監管層的知情人士透露，“早前在6月中旬，監管層積極推行CDR政策之時，其對于CDR的發行節奏便有較嚴格的控制，當時計劃是2018年年內僅發行2-3家?！?/p>

　　2）推進條件：3000點以上

　　在6月中旬之前，監管層積極推動CDR有關發行政策時，上證指數一直在3100-3200點之間較為平穩波動。

　　自6月19日，在中美貿易戰升級的背景之下，繼當日上證指數跌破3000點后，并沒有觸底回升的勢頭，其后幾個交易日中，上證指數不斷下探，2900、2850點幾個重要心理關口皆毫無抵抗被突破。

　　6月28日，上證指數更是輕易跌破2800點，報收2786.90點。這也是自2016年2月以來的最低點。

　　針對這一市場環境，市場中對于“監管救市”的呼吁之聲四起。

　　在6月19日當天，還曾有傳聞稱將暫停IPO以緩解A股資金壓力，但其后被監管層否認。

　　最近一次叫停IPO是2015年7月4日，當時A股市場遭遇前所未有的股災，滬指在不到一個月內下挫僅40%，跌破3000點，千股跌停成常態，市場面臨流動性枯竭。于是證監會在2015年7月4日，宣布暫緩IPO發行。

　　據叩叩財訊了解，目前叫停IPO的可能性不大，但在近期泥沙俱下的市場環境下，監管層已經開始有意控制IPO發行的募資規模。

　　最近兩周，獲得批文的IPO項目募資額度都控制在每周10億規模以內。

　　顯然，在流動性趨緊的當下，動輒融資數百億的CDR，無論是從市場的資金承受能力考量，還是在投資者的心理預期上，都是不適合繼續倉促推進的。

　　“CDR進程暫緩不意味著就此終結?！鄙鲜鼋咏O管層的知情人士透露，CDR政策符合國家戰略發展的需求，此前，監管層推進新政的速度超過市場預期，同時對獨角獸給予了非常優渥的條件，甚至取消了必須盈利等條件，也體現了國家扶持高科技產業，強化我國高科技企業的國際競爭力的戰略部署，“現在更需要尋找到成熟的時機，需要有關政策的進一步細化，同時也需要等待市場環境的改善?！?/p>

　　“上證指數在3000點以下，CDR發行重啟的可能性不大?！鄙鲜鲋槿耸勘硎?，按照目前監管層的思路，比較理想的狀態是在大盤恢復到3200-3500點之間平穩運行一段時間之后，再擇機推出CDR。

　　可以類比的是，在最近一次A股重啟IPO則是在2015年11月6日，此時，經歷過2015年股災時指數一度跌破3000點后，已經再度回到了3200-3500點之間，并已經平穩在此區間內運行一段時間，在宣布重啟IPO前，指數更一度突破3500點。

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責任編輯：陳悠然 SF104