來源：參考消息報

　　彭博新聞社網站6月22日報道 題：打貿易戰，中國在股市上有優勢。

　　中美打貿易戰的聲勢越來越大，許多觀察人士都在猜測哪一方會先退縮。一個重要變數是各自股市的韌性。因此，值得探討一下哪一方更有可能挺得住。 有幾個因素需要考慮，最突出的是資產質量、自由流通股以及股市估值。讓我們來分析這幾個因素對兩國意味著什么。

　　資產質量

　　在危機中，高質量資產往往比較堅挺。

　　在過去9年的利潤率上，明晟中國可投資市場指數（涵蓋了從大到小各種資產規模的公司）高于同期的明晟美國可投資市場指數，并且高出的不是一星半點。這9年是兩個指數都擁有完整數據的最長時間。從2009年到2017年，中國指數的平均利潤率為11.3%，美國指數的平均利潤率為7.4%。另外，除2016年外，這期間中國指數每年的股本回報率也均高于美國指數。

　　雖然有關中國企業會被債務壓垮的擔憂普遍存在，但我們卻不能把中國股市的上述業績歸因于使用杠桿。2009年到2017年間，中國指數的債務股本比平均為121%，美國指數的債務股本比為114%。即便把負債考慮在內，中國企業的盈利水平遠超美國。

　　不僅如此，中國企業的收益增長也比美國企業穩定。從2010年到2017年，中國指數每年收入增長的標準差（衡量波動程度的常用指標）為12.8%，美國指數的標準差為13.3%。

　　勝出方：中國。

　　自由流通股

　　公司有一定比例的股票流通由發起人或內部人士持有，就中國而言，政府也可能持有，這些股票實際上是不會交易的，這是中國存在的一個問題。美國指數中股票的自由流通比例平均為89%，而中國指數中股票的自由流通股為50%。

　　這個問題的重要性在于，自由流通股越少，意味著股價波動就越劇烈。在比較兩個指數本幣價格的波動時，這一點就很明顯。從1994年6月至今年5月，美國指數的標準差為14.8%，中國指數的標準差為32.7%，波動幅度是美國指數的兩倍。

　　這意味著中國股票對利空消息的反應比較劇烈，關稅消息傳出后情況也證明了這一點。中國指數在截至周三的4個交易日中下跌了3.2%，美國指數僅下跌0.3%。

　　中國政府持股這一點不大可能產生助益。正如彭博社輿情部的任舒立（音）21日指出的那樣，3年前，中國政府嘗試提振股價，卻沒有成功，這次的嘗試同樣會鎩羽而歸。

　　勝出方：美國

　　股市估值

　　幾乎按照所有指標計算，中國股市都比美國便宜多了。美國指數的市盈率比中國指數高出46% 。美國的市凈率也比中國高75% 。美國的股息收益率卻比中國低0.3% 。

　　估值低未必意味著中國市場在未來數周甚至數月更能頂得住壓力，因為估值與短期市場波動不存在任何有意義的關聯。但這確實意味著中國市場下跌的空間較小，進而限制持續下滑的嚴重度。

　　值得指出的是，中美股市的大公司數量占比相當。比起小公司，大公司出口商品服務的概率較高，因此會因關稅蒙受損失。市值超過100億美元的公司在中國指數中約占25%，在美國指數中則占22% 。

　　勝出方：中國。

　　那么上述分析意味著什么？短期內，中國股市交易冷清，多半導致股價下跌幅度超過美國。但由于中國股市相對便宜、質量較高，因此在長期斗爭中似乎會占據上風。

責任編輯：陳悠然 SF104