估值體系的潰退

　　機構們恐慌的原因主要是市場的估值體系在發生改變。

　　“今年面臨的第一個壓力就是估值”，王國衛說，“在市場上漲的過程中，很少有人去關注這個問題，去年估值水平達到四五十倍，有的甚至是五六十倍，但這種是不可持續的。”

　　基于上述分析，王國衛認為，目前市場正承受著歷史的平均估值、周邊的市場甚至國際市場估值的多重壓力，當市場發生變化時，大家就會關注國內估值過高的問題。

　　另外一些券商分析師觀察到：在自己的公司研究所里，宏觀和策略分析師已經看空，但行業分析師還在看多，“這就是屁股決定腦袋，一旦行業分析師們自己都出貨，可能就要調低上市公司的估值水平了。”

　　現在，分析師已經在不斷下調上市公司的估值標準，2007年頻繁使用的動態市盈率估值標準在下跌的行情下被摒棄，即使面對總體市盈率20倍左右市場，很多機構投資者依舊在喊貴。

　　A股市值在機構們的潛逃中開始縮水，市場的主導權也發生了轉移。2007年，基金以3萬億的資產占據市場絕對主導地位，但現在，“大小非”可以根據自己對上市公司的判斷增減股票，股市的主導權轉移到“大小非”手中。

　　“股市到了關鍵的時刻，主要市場的資金面出現不平衡�！�中國人壽的上述人士說。

　　在中國政法大學劉紀鵬教授眼中，整個資本市場只有一個管道在輸入資金，而有多個管道在輸出資金�！霸霭l、大小非減持、高比例的印花稅、創業板等都在從證券市場抽資金。”

　　一家券商在其報告中稱：整個市場的估值體系重建將是“以中國石油為代表的藍籌品種估值回到12-15倍市盈率區間”，“以貴州茅臺為代表的成長股的估值回到20-30倍市盈率區間”為標志。

　　該報告同時認為，06-07年IPO發行市盈率在26-30倍區間，正好對應原有市場估值體系的價值中樞。如果后期IPO降低市盈率發行說明政府默認了舊的估值體系的崩潰。

　　模糊的救市

　　救市呼聲漸起！

　　某種程度上，3月18日央行公布上調存款類金融機構人民幣存款準備金率已被市場理解為模糊的救市。在這之前，市場普遍預測央行會做出加息動作。

　　相比加息，提高存款準備金率對股市影響相對柔和，社科院金融所副所長王國剛甚至表示，“提高存款準備金率是一個正常的行為�！�

　　股市在3月19日反彈。

　　但歡樂總是短暫的，市場在經過短暫的反彈之后又開始大幅震蕩。

　　越來越多的投資者對央行的“柔和動作”不買賬，中國人壽一位人士就表示，目前政府不出臺救市政策，市場會繼續下跌，如果市場跌破3000點，可能會危及社會穩定。

　　一些專家開始試圖通過新華社內參的形式建議政府拯救股市，在專家們看來，中國股市已經到了一個關鍵的時刻，如果繼續下跌，可能形成股災，涉及的范圍不僅是股市投資者的利益，而且會危及中國經濟的穩定和發展。

　　中國社會科學院金融所金融市場研究室主任曹紅輝接受記者采訪時表示，政府應該從五個方面拯救股市，一是暫緩再融資發展，改革再融資制度；二是加強對解禁大小非管理；三是改革印花稅制度，降低印花稅率和變印花稅雙邊征收為單邊征收；四是推遲創業板和股指期貨；五是推動上市公司回購自己的股票，一旦上市公司跌破股改承諾的價位，就應該回購，讓市場對上市公司建立一個良好的預期。

　　在此基礎上，中國政法大學教授劉紀鵬給了補充，“短期之內，推動融資融券制度和‘T+0’制度來活躍市場�！�

　　“現在中國除了由于次級債而導致的外生性需求緊縮外，我們內生性緊縮的力度應該是更主要的一個因素�！敝袊�宏觀經濟協會秘書長王建說。

　　王建屬于宏觀經濟專家中較悲觀的，他認為中國GDP增幅下調到7%是有可能的，“如果GDP增幅為8%還是能接受的，對中國經濟來說肯定是一個明顯的衰退，但不是一次非常嚴重的衰退，如果GDP增幅真跌到7%以下的話，那個是很可怕的，一定會引發大量的社會矛盾�！�

　　絕地逆轉

　　19日，上證指數漲幅2.53%。華秋也藉此買入了中信證券，以進行短線操作。

　　接踵而至的，卻是更為驚心動魄的一幕。20日，開盤后的上證指數一路下跌245點，跌幅超過6.5%。隨后開始步步拉升，當日以3804.05點收盤，而當天的振幅已經高達9.07%。

　　周五，上證指數再次陷入震蕩格局。

　　“更多的是技術性反彈，短期內更難預測，大盤遠未企穩。”不少基金經理如此表示。

　　據悉，有上海某基金公司兩周前清空金融、地產板塊，本周又有建倉行為，一些減持力度大的老基金也有回補現象。亦有知情人士透露，在上周A股下跌時已有保險資金陸續進場。

　　市場陷入一片焦灼之中。

　　中信證券一營業部副總向記者指出，現在機構依舊是分歧嚴重，不過悲觀情緒更為濃厚，因此有不少機構的策略是期待反彈之后減倉。

　　當日，華秋再次獲得某券商的最新《市場分析與操作策略》。

　　該報告認為，階段性的平衡區域可望形成于3500-4100點一帶，此區域將成為兩種估值標準的主戰區。市場趨勢難以明確判斷……

　　來源：經濟觀察報網