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近期，在《資本配置者》最新一期“史文森門(mén)徒”系列訪(fǎng)談中，衛(wèi)斯理安大學(xué)（Wesleyan University）首席投資官（CIO）安妮·馬丁（Anne Martin）分享了她離開(kāi)耶魯捐贈(zèng)基金后如何管理衛(wèi)斯理安大學(xué)捐贈(zèng)基金，通過(guò)十年時(shí)間使其資產(chǎn)規(guī)模由大約五千萬(wàn)美元逐漸達(dá)到近十億美元。
以下為《線(xiàn)索Clues》對(duì)原文中譯版的摘錄：
作者：竺宇瑛
如果你對(duì)耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金感興趣，好奇人們會(huì)在這間聞名全球的投資辦公室里學(xué)到什么，離開(kāi)后又會(huì)有怎樣的職業(yè)發(fā)展路徑，那么今天的內(nèi)容請(qǐng)一定不要錯(cuò)過(guò)。
縱觀安妮·馬丁的職業(yè)生涯，她在私募股權(quán)基金的經(jīng)歷幫助她敲開(kāi)了耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的大門(mén)，師從耶魯大學(xué)（Yale University）首席投資官大衛(wèi)·斯文森（David Swensen），她在那里改變了思維方式，學(xué)會(huì)了如何管理捐贈(zèng)基金，并應(yīng)用于新的實(shí)踐中——在十年前，她接手了衛(wèi)斯理安大學(xué)的捐贈(zèng)基金，管理著這所全球頂尖文理學(xué)院近十億美元的資產(chǎn)。
1 從私募股權(quán)基金到捐贈(zèng)基金
在加入耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金前，馬丁專(zhuān)注于科技領(lǐng)域的私募股權(quán)投資，在硅谷的創(chuàng)業(yè)圈里持續(xù)關(guān)注和投資半導(dǎo)體、軟件、互聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)。這段經(jīng)歷給她帶來(lái)了很多寶貴的財(cái)富——對(duì)資本市場(chǎng)的深入理解、在新興產(chǎn)業(yè)的人脈關(guān)系以及對(duì)合作關(guān)系的解讀。
與絕大多數(shù)資本配置者不同，馬丁對(duì)于公司生命周期中股權(quán)的形成與分配有著更深的理解，她總是能夠很快抓到重點(diǎn)，明白一家公司的核心賣(mài)點(diǎn)是什么。同時(shí)，在舊金山硅谷圈生活的九年中，馬丁與很多初創(chuàng)企業(yè)的投資者和管理者有很緊密的關(guān)系，她能夠隨時(shí)給他們打電話(huà)，獲得他們的想法與見(jiàn)解。馬丁對(duì)于合作關(guān)系的解讀主要是以下兩點(diǎn)，投資者需要持續(xù)關(guān)注其他投資者進(jìn)行某項(xiàng)投資的原因，以及與人建立和維護(hù)合作關(guān)系是十分困難的。
這段經(jīng)歷也使得她比常人更加關(guān)注投資管理和投資銀行業(yè)之間的差別。在投資銀行業(yè)里，人們總是關(guān)注下一單生意，關(guān)注信息和反饋，因?yàn)檫@是他們賺錢(qián)的方式。然而，投資管理則要求在合適的時(shí)機(jī)與充分的思考下做一單又一單“正確”的生意，除了關(guān)注財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之外，更需要平衡被投資團(tuán)隊(duì)的文化、組織架構(gòu)、穩(wěn)定性、透明度和可指導(dǎo)性。因此，馬丁給讀者們的建議是，如果想要做好投資管理，那就一定要拋開(kāi)投資銀行業(yè)中常見(jiàn)的交易思維框架。
2 在耶魯學(xué)到的幾件事
在耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金工作的六年中，有幾件事讓馬丁記憶猶新。
首先是投資機(jī)遇之多。幾乎所有人都想與耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的員工一同開(kāi)會(huì)，聊一聊市場(chǎng)上的機(jī)會(huì)。在這種情況下，員工很容易迷失自我，在機(jī)會(huì)之多中猶豫不決。馬丁也遇到了同樣的問(wèn)題，但她聽(tīng)取了蒂姆·蘇利文（Tim Sullivan）的建議，“你不需要拿下每一單好生意，只是你做的每一單生意都必須是好的。”換言之，不要害怕錯(cuò)失良機(jī)，學(xué)會(huì)篩選機(jī)會(huì)。
馬丁認(rèn)為篩選機(jī)會(huì)是一件很困難的事，需要對(duì)自己的原則體系有足夠清晰的了解。在耶魯大學(xué)的原則體系之下，他們最為看重的篩選條件是基金經(jīng)理的質(zhì)量：首要條件便是專(zhuān)注投資、努力工作和獨(dú)立思考；其次，則是看這些基金經(jīng)理是否與自己合拍，“如果你不想與這位經(jīng)理一同晚餐，那就不要投資他。”
具體的篩選過(guò)程還有觀察基金經(jīng)理對(duì)待你的方式，對(duì)話(huà)是否誠(chéng)懇，性格是否合拍，能否將復(fù)雜問(wèn)題看透并簡(jiǎn)要輸出等等。投資基金經(jīng)理是一個(gè)非常長(zhǎng)期的過(guò)程，你們會(huì)共同享受市場(chǎng)上好時(shí)機(jī)帶來(lái)的成果，但也需要在壞時(shí)機(jī)來(lái)臨時(shí)攜手面對(duì)。因此，如果其中有一兩個(gè)條件不符合你的原則體系，那就放棄吧，因?yàn)槭澜绾艽螅瑱C(jī)會(huì)永遠(yuǎn)會(huì)有很多。
當(dāng)然，總會(huì)有一些例外情況。比如，你可以投資一位你自己并沒(méi)有那么喜歡但卻很尊重的基金經(jīng)理。他對(duì)自己的投資工作十分嚴(yán)謹(jǐn)，是個(gè)能與你進(jìn)行溝通和對(duì)話(huà)的人，換句話(huà)說(shuō)，他能夠幫助你理解他內(nèi)心的思維框架和底層邏輯。
3 在衛(wèi)斯理安大學(xué)重構(gòu)框架體系
馬丁與衛(wèi)斯里安大學(xué)有著很長(zhǎng)的淵源，從1929年起，她的家族成員幾乎都畢業(yè)于這所頂尖的文理學(xué)院。在馬丁的內(nèi)心深處，她一直都深?lèi)?ài)著這所學(xué)校。為了維持陡峭的學(xué)習(xí)曲線(xiàn)，她離開(kāi)了耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金，成為了衛(wèi)斯里安大學(xué)的首席投資官。
然而不得不承認(rèn)的是在馬丁接手之前，這所學(xué)校基金管理不佳。在學(xué)生規(guī)模有三千人的情況下，資產(chǎn)規(guī)模只有五千萬(wàn)美元，投資組合只包含二十六位基金經(jīng)理，沒(méi)有清晰的治理架構(gòu)，整理好的歷史數(shù)據(jù)還有錯(cuò)誤。用馬丁的話(huà)說(shuō)，當(dāng)時(shí)這所學(xué)校的捐贈(zèng)基金就像一個(gè)初創(chuàng)企業(yè)，幾乎所有的事情都需要重新調(diào)整。馬丁與她的團(tuán)隊(duì)一起搭建了新的辦公室體系，整理了所有的文件并進(jìn)行分類(lèi)，實(shí)施了新的治理架構(gòu)，回顧并調(diào)整了投資組合。
馬丁這段日子過(guò)得很辛苦，她常常會(huì)想究竟應(yīng)該如何打理這樣一個(gè)小規(guī)模的捐贈(zèng)基金，而她的方法則是將衛(wèi)斯里安大學(xué)與耶魯大學(xué)這兩家捐贈(zèng)基金進(jìn)行比較，在求同存異的情況下做出決策。
首先，衛(wèi)斯里安與耶魯一樣，核心是進(jìn)行股權(quán)投資和保持多元化的投資組合。衛(wèi)斯里安大學(xué)的最低資本回報(bào)率其實(shí)很高，因此名義回報(bào)率必須在7.5-8%左右，這使得投資組合中一定要以股權(quán)投資為核心。
其次，衛(wèi)斯里安相較耶魯，在流動(dòng)性上的彈性更低。因?yàn)樾l(wèi)斯里安大學(xué)有兩千萬(wàn)的債務(wù)，在投資組合中必須要保留充分的流動(dòng)性。為了更好地進(jìn)行決策，馬丁建立了一個(gè)模型，評(píng)估這所學(xué)校能夠承擔(dān)的最大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)時(shí)這個(gè)數(shù)字大約是35%，現(xiàn)在則上升到42%。
最后，衛(wèi)斯里安在吸引人才從而為之效力的能力上不如耶魯。耶魯大學(xué)名氣更響，總是有能力找到最有才華的人們并吸引他們加入，在談判的過(guò)程中也底氣更足。然而，衛(wèi)斯里安大學(xué)則沒(méi)有這樣的能力，一旦找到自己心儀的基金經(jīng)理，很可能沒(méi)有談判的機(jī)會(huì)，更不用提設(shè)置條件了。
衛(wèi)斯里安大學(xué)的投資組合主要有兩個(gè)核心點(diǎn)：一，馬丁仍然相信并選擇耶魯大學(xué)首席投資官大衛(wèi)·斯文森的模型，認(rèn)為只有承擔(dān)了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)才能高回報(bào)，尤其是在私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。二，了解分析自己的優(yōu)勢(shì)，避開(kāi)弱點(diǎn)，做出比大多數(shù)人好的決策。舉例來(lái)說(shuō)，馬丁認(rèn)為她在私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的見(jiàn)識(shí)和人脈是一項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，團(tuán)隊(duì)中也有人精通其他細(xì)分領(lǐng)域。在這兩點(diǎn)信念上，她建立了一個(gè)全新的風(fēng)險(xiǎn)投資組合，持有中等規(guī)模的不動(dòng)產(chǎn)投資組合，和逐漸降低投入的石油和天然氣投資組合。除此之外，還有一個(gè)比耶魯權(quán)重更高的股票投資組合。
4 對(duì)投資領(lǐng)域新事物的看法
4.1 新興市場(chǎng)和領(lǐng)域的投資
馬丁認(rèn)為投資新興市場(chǎng)和領(lǐng)域是一件很難的事，困難主要是以下兩點(diǎn)：在人手不充足的情況下區(qū)分?jǐn)?shù)量龐大的基金經(jīng)理；給新興投資分配合理的比例。
現(xiàn)在的新興投資市場(chǎng)回報(bào)十分出色，在水漲船高的情況下做投資就好比一場(chǎng)賭博，需要明白浪花退去后剩下的是什么。換句話(huà)說(shuō)，要分辨出哪些投資者是真正懂門(mén)道的。作為資本分配者，需要評(píng)估投資組合的質(zhì)量和抗壓能力，思考現(xiàn)有的投資組合是否能夠承擔(dān)壞時(shí)機(jī)帶來(lái)的下行危機(jī)。
為了更好地進(jìn)行評(píng)估，可以在與基金經(jīng)理開(kāi)會(huì)前做足功課，問(wèn)詢(xún)他們?yōu)槭裁匆鲞@項(xiàng)投資，為什么這些公司可以賺錢(qián)而那些不可以。當(dāng)你與他們聊得足夠多時(shí)，這些問(wèn)題能夠幫助你分辨這些基金經(jīng)理究竟是熱愛(ài)創(chuàng)新的投資人，還是追逐利益的資本玩家。
4.2 選擇全才還是偏才
在搭建團(tuán)隊(duì)的時(shí)候，馬丁最關(guān)注的是個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和能力，她希望招進(jìn)來(lái)的員工和她一樣，能夠在幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域獨(dú)當(dāng)一面。但現(xiàn)在由于團(tuán)隊(duì)很小，五個(gè)人需要管理?yè)碛辛换鸾?jīng)理的投資組合，每個(gè)人都從專(zhuān)才成了全才。
這件事也引發(fā)了馬丁對(duì)于人才的思考，她認(rèn)為全才和專(zhuān)才各有優(yōu)缺點(diǎn)。全才的好處在于團(tuán)隊(duì)成員可以共同討論投資決策，從一個(gè)可以相互比較的角度理解某項(xiàng)投資中回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。而專(zhuān)才則可以深耕某個(gè)資產(chǎn)大類(lèi)，提供更好的機(jī)會(huì)和見(jiàn)解。舉例來(lái)說(shuō)，團(tuán)隊(duì)中專(zhuān)才的存在對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。在這個(gè)領(lǐng)域里，沒(méi)有從頭到尾的參與是無(wú)法了解市場(chǎng)行情的，更不用說(shuō)分析哪些初創(chuàng)企業(yè)值得一投了。
4.3 投資是否要謹(jǐn)慎
先前提及了馬丁選擇接受風(fēng)險(xiǎn)從而獲得高回報(bào)，但這不代表她不是一個(gè)謹(jǐn)慎的投資者。在更高的回報(bào)和對(duì)投資決策更強(qiáng)的信心中進(jìn)行選擇，馬丁會(huì)毫不猶豫地選擇后者。在她看來(lái)，投資需要保持謹(jǐn)慎，對(duì)自己的決策也要有足夠強(qiáng)大的信心，因?yàn)榉稿e(cuò)帶來(lái)的成本遠(yuǎn)比錯(cuò)失機(jī)會(huì)來(lái)得多。正如老話(huà)所說(shuō)，最好的賺錢(qián)方式就是不要輸錢(qián)。
在投資謹(jǐn)慎度上，馬丁認(rèn)為大衛(wèi)·斯文森是一個(gè)很好的榜樣。因此，她常常會(huì)在與基金經(jīng)理的會(huì)議中思考：如果現(xiàn)在坐在桌前的是大衛(wèi)，他會(huì)怎么想？會(huì)不會(huì)投資這個(gè)人？
5 總結(jié)與思考
耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的回報(bào)率始終站在行業(yè)的前沿，大衛(wèi)·斯文森也通過(guò)幾十年的努力為業(yè)界帶來(lái)了一場(chǎng)全新的投資革命。在高回報(bào)的吸引力下，每個(gè)人似乎都開(kāi)始關(guān)注并借鑒這套體系下的投資方法，如股權(quán)導(dǎo)向、多元化配置和投資者質(zhì)量評(píng)估等。
然而，一味的借鑒是無(wú)法跑贏市場(chǎng)的。真正的學(xué)習(xí)要像馬丁那樣，在了解這套體系的底層邏輯后，根據(jù)實(shí)際的管理情況，對(duì)具體的方法進(jìn)行調(diào)整，專(zhuān)注于發(fā)揮自己和團(tuán)隊(duì)成員的優(yōu)勢(shì)。
（摘錄：線(xiàn)索Clues / 樊文佳）
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普林斯頓CIO：每天花大量時(shí)間思考的問(wèn)題
責(zé)任編輯：樊文佳
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