摩根大通表示，6萬億美元的貨幣市場基金行業有能力在其投資組合增加更多美國國庫券，因為仍有大量現金存放在美聯儲，可以來消化增加的供應。

　　美國國會去年6月暫停債務上限之后，財政部趁機大量發行了一年或更短期限的政府債券，其結果是貨幣市場參與者將大量資金從美聯儲的隔夜逆回購協議（RRP）工具轉移到了國庫券等其他短期資產上。到目前為止，市場已經輕松消化了增加的供應，但投資者還有多大胃口令人關切，尤其是在RRP需求持續下降的情況下。

　　以Teresa Ho為首的摩根大通策略師在2月2日的客戶報告中寫道，雖然去年美國國庫券占貨幣基金資產的百分比翻了一番達到32%，但由于一些基金尚未延長國庫券到期日，另外高利率繼續吸引資金流入貨幣市場，因此貨幣市場基金還有更多存放在RRP中的現金可以隨時配置到各個期限的國庫券。

　　策略師們表示，貨幣市場基金“應該會繼續成為國庫券和國債回購市場的重要投資者，這應該會促進RRP余額持續減少。”

　　RRP使用量已成為華爾街一些人士追蹤金融體系過剩流動性的指標。RRP余額已經從去年5月時的大約2.25萬億美元降至約5500億美元。與此同時，貨幣市場基金總資產與未償付國庫券總額之差一直在收窄，在一些人看來，這表明對短期政府債券的興趣正在消退，市場消化國庫券供應的能力可能很快就會迎來轉折點。

　　在供應方面，截至去年12月底，未到期的國庫券規模已增至5.676萬億美元，自政府于2023年年中暫停債務上限以來增加了1.7萬億美元。這大約相當于未償政府債務總額的21.5%，高于由投資者、交易商和其他市場人士組成財政部借款咨詢委員會（TBAC）建議的15%-20%這個門檻。

　　在上周的TBAC會議之后，該委員會成員在一封致財政部長珍妮特·耶倫的信中警告稱，隨著美聯儲降息，使國庫券相對于其他短期投資的吸引力下降，貨幣市場基金在2023年對國庫券的巨大支持可能會減弱。

　　在關于供需的爭論中，美聯儲成為一個不確定因素，無論是從降息時機還是縮表速度潛在放緩而言都是如此。

　　在1月31日利率決定后的新聞發布會上，鮑威爾表示，聯邦公開市場委員會將在3月政策會議上開始深入討論減碼縮表的問題。這將對國庫券供應產生影響，因為較晚開始放緩量化緊縮意味著財政部需要向公眾更多發行政府債券來取代從美聯儲資產負債表上消失的債券。

　　關于降息前景，鮑威爾在周日晚間CBS的60分鐘節目上重申，決策者們可能要等到3月之后才會降息。這種前景有助于在短期內保持利率的吸引力，同時允許基金經理在美聯儲真正降息后繼續購買較長期限國庫券以維持較高的收益率。

　　鑒于這種背景，摩根大通策略師預計，今年貨幣市場基金余額將保持高位。事實上，貨幣市場基金資產1月已經增加了約1220億美元

　　Ho和其他人寫道，這“違背了每年這個時候典型的季節性資金外流趨勢，挑戰了現金將立即外流的觀點”。

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責任編輯：王許寧