周三曾經有那么一瞬，美債2-10年期收益率曲線的倒掛程度達到1980年初沃爾克執(zhí)掌美聯(lián)儲以來的最嚴重程度。其持續(xù)時間非常之短，可能你一眨眼就會錯過。

　　雖然稍縱即逝，但這種嚴重的倒掛形態(tài)明確反映出債券市場普遍認為經濟衰退將至，尤其是在近幾周股市飆升和波動率暴跌的情況下。

　　自7月初以來，2年和10年期收益率差已從周三的約5個基點跌至最低-58基點（收盤前報-44基點），同期標普500指數(shù)上漲超過11%。更重要的是，接近市場的學者，分析師和投資者都認為，收益率曲線倒掛趨勢短期內基本無望逆轉。

　　事實上，隨著美聯(lián)儲推進其緊縮政策，許多人預計情況會更趨惡化。

　　“收益率曲線倒掛表明當前美聯(lián)儲的政策路徑最終將使美國陷入衰退，”道明證券高級利率策略師Gennadiy Goldberg預計2年期和10年期收益率之差極端時將達到-80個基點。 “倒掛持續(xù)的時間越長，投資者和消費者對經濟衰退的擔憂就會越多，幾乎就是一種自我實現(xiàn)的結果。”

　　即使是周三公布的弱于預期的CPI也幾乎沒有改變債券交易員的預測，部分是由于美聯(lián)儲官員在數(shù)據公布后很快就表示數(shù)據沒有改變他們對利率路徑上行的看法。

　　“我相信美聯(lián)儲將貫徹他們一直在談論的加息政策，”DoubleLine Group的投資組合經理Greg Whiteley稱，“我認為整個曲線上的利率都會上升，特別是在前端，會有更多倒掛出現(xiàn)。現(xiàn)在債券市場的回報率前景并不樂觀。我也很難看好股市，這兩種資產類別的價格都會下跌。”

　　當然，現(xiàn)在2年和10年期收益率曲線的倒掛遠不如沃爾克時代，當時利差大于-240個基點，而目前只有-40個基點左右。

　　不過市場觀察人士表示，倒掛沒那么嚴重并不意味著經濟不會遭受很大痛苦。而且閃爍警燈的不僅僅是2-10年期收益率曲線。

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　　3個月期和10年期收益率差已從5月份的高達234基點跌至周四的約19個基點，8月2日甚至一度降至零線下方。

　　這條曲線正是經濟學家Campbell Harvey所關注的。1986年Harvey在一篇論文中提到收益率曲線斜率與經濟增長之間的聯(lián)系，并由此而蜚聲學界。

　　“即使曲線像現(xiàn)在一樣非常平坦，也不是好消息，”現(xiàn)任杜克大學Fuqua商學院教授的Harvey說。 “隨著加息被市場消化，我認為3個月至10年期利率曲線將完全倒掛。在我看來，這是一個紅色警報。”

　　這對于近幾周來爭相做多網紅股、虧損科技股甚至特殊目的收購公司（SPAC）的投資者可能就糟糕了。

　　花旗集團策略師利用混合的現(xiàn)匯和遠期曲線來構建預測模型，他們發(fā)現(xiàn)未來一年美國經濟衰退的可能性超過50%。

　　“現(xiàn)在是一場完美風暴，收益率曲線的兩端都出現(xiàn)倒掛，而且可能還會持續(xù)下去，”該行策略師Jason Williams表示。 “鑒于勞動力市場的強勢以及仍然高企的通脹， 美聯(lián)儲沒有理由放慢升息速度。”

　　數(shù)據顯示，遠期市場交易也表明交易員猜測收益率曲線的倒掛至少還會保持一年，但不會到兩年。

　　2年期美國國債收益率從2021年底的0.73%飆升至3.1%以上。長期收益率漲幅沒有那么大，10年期收益率目前在2.75%左右，低于6月觸及的3.5%高點。

　　當然，也有可能是債券交易員過于悲觀，而股市投資者觀點正確。

　　US Bank Wealth Management的固定收益主管Bill Merz不這么認為。他在接受采訪時說，投資者應該做好失業(yè)率上升、標普500指數(shù)遠期回報低于平均水平的準備。

　　“我們正處于經濟增長減速的環(huán)境中，全球各國在大幅收緊貨幣政策和流動性，” Merz說。

　　雖然不清楚美國經濟衰退可能持續(xù)多久及痛苦會有多大，但一些人認為，美國國債收益率曲線和信貸利差的表現(xiàn)預示情況不會像1980年代那樣糟糕。

　　“我們認為實際情況可能介于軟著陸式的通脹放緩和嚴重衰退之間，”Nuveen首席投資策略師Brian Nick表示。“現(xiàn)在預測美聯(lián)儲在明年3月前降息可能過于樂觀了”。

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責任編輯：李桐