以史為鑒：當美聯儲開始加息，會發生什么？

　　來源：華爾街見聞  作者： 周曉雯

　　如果歷史可信，倘若美聯儲在2022年上半年首次加息，將在隨后的兩到三年內對經濟和金融市場產生影響。

　　如果市場預期正確，明年上半年美聯儲將啟動另一個緊縮周期。

　　當美聯儲加息時，通常會發生什么？

　　德意志銀行研究部通過對過往歷史上美聯儲加息后的市場變化進行回顧后發現，從首次加息算起，通常加息第一年經濟增長保持強勁，通脹繼續上升，股市繼續上漲，信貸緊縮，債券收益率曲線趨平；到了第二年，經濟增長開始放緩，股市趨于平穩，信貸開始擴大，債券收益率下降。

　　自1955年以來，一共有13個獨立的加息周期，平均時間不到2年。如果從宣布加息當天開始計算，歷史上的衰退則平均會在3-3.5年后出現。不過，1980年的加息到1981年的衰退只隔了11個月，但1983年的加息到1990年的衰退則隔了86個月。

　　常見的一個模式是，增長放緩通常發生在加息的一年后。這與貨幣政策的滯后性有關，一般貨幣政策的全面效應可能需要幾個季度才能顯現。

　　考慮到加息后最早出現衰退的時間是11個月，那么從統計上看，2022年出現負增長的可能性很低。如果歷史可信的話，這種可能性將從2023年起不斷增加。

　　加息周期中的宏觀經濟

　　在加息開啟之后，名義和實際GDP都會在第二年開始出現增速放緩，但通脹并沒有這個趨勢。

　　平均而言，在加息周期的第一年，實際GDP增長為+4.8%，但在第二年放緩至+2.7%，第三年為+2.1%。

　　在緊縮周期開始后，名義GDP中也出現同樣的現象。第一年平均增長8.5%，但第二年放緩至6.5%，第三年增長5.8%，這是一個主要的趨勢。

　　然而在通脹方面并沒有類似的現象。通脹可能是加息周期開始的主要原因，但歷史表明，抑制通脹需要一段時間。

　　平均而言，通貨膨脹率已經從第一次加息后一年的+3.8%上升到第二年的+4.5%。也就是說，這在很大程度上是一種相關性而非因果關系，因為加息周期開始的首要原因往往是通脹壓力，而通脹具有慣性。

　　加息周期中的資本市場

　　加息周期開啟后，股指與債券收益率變化相似，通常在首次加息的9個月到一年后開始走低。

　　標準500普爾指數的平均價格在加息周期的第一年往往有堅實的增長，一年后的平均回報率為7.7%。在緊縮周期開始后的253天后回報率開始走低，直到第452天后才突破這個最高值。

　　平均而言，在13個加息周期中，標普500指數在周期開始后的9-10個月里平均回報均不為正，但緊縮兩年后，指數開始上漲。

　　10年期美國國債收益率也是類似的變化。在加息第一年，平均收益率上升超過111個基點，但不久之后收益率又開始下降。實際上加息周期的第二和第三年都在下降。

　　值得注意的是，在首次加息前的12個月里，收益率往往會下降，但在首次加息結束后又開始上升。

　　而通常用作衰退指標的美國國債2s10s利差曲線斜率，在加息的第一年有一個明顯的趨平趨勢，在之后轉為穩定。

　　在加息開始時，2s10s曲線以平均100個基點的絕對水平開始，在周期開始一年后，曲線趨于平緩。在13個加息周期的樣本的6個案例中，該曲線在一年后發生反轉。因為從反轉到衰退通常只需要不到18個月，而從首次加息到衰退通常需要3-3.5年。

　　信貸方面，從歷史上看，BBB信用利差在加息第一年會收窄，大約收窄47個基點。之后利差趨于擴大，在加息周期開始三年后幾乎回到原本水平。在首次加息開始時，又會出現顯著變化。

　　因此，如果歷史是可信的，當美聯儲在2022年上半年首次加息時，它將在隨后的兩到三年內對經濟和金融市場產生影響。

　　當然，這一次可能會有所不同，這是一個不尋常的周期，不過歷史分析中已經出現了不容忽視的明顯趨勢。

　　風險提示及免責條款

　　市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

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責任編輯：郭明煜