原標題：有大行說“實話”了：美國通脹將會爆發(fā)，全球經(jīng)濟坐在定時炸彈上

　　來源：華爾街見聞

　　近期，德意志銀行全球研究主管David Folkerts-Landau與Peter Hooper、Jim Reid兩人合著了一份名為《通脹：主導近十年的宏觀敘事》（Inflation： The defining macro story of this decade）的重要報告，警告全球經(jīng)濟正“坐在定時炸彈上”，通脹爆發(fā)可能給美國經(jīng)濟帶來毀滅性后果。

　　華爾街見聞對報告重要內(nèi)容摘譯如下：

　　羅納德·里根（1978）：“通脹如劫犯般暴虐，如持槍強盜般恐怖，如殺手般致命。”

　　喬·拜登（2021）：“工作不僅僅是一份薪水，它關(guān)乎尊嚴，關(guān)乎他人的尊重，關(guān)乎你能否直視孩子的眼睛告訴他一切都會好起來。如今還有太多人無法做到這一點——這種情況必須得到改變。”

　　珍妮特·耶倫（2021）：“無論是當選總統(tǒng)還是我，在提出這一紓困方案時，都并非沒有考慮到美國的債務(wù)負擔。但目前，利率處于歷史低位之際，我們所能做最明智的事就是采取大規(guī)模的行動。”

　　杰羅姆·鮑威爾（2021）：“隨著經(jīng)濟重新開放，我們可能會面臨一些價格上漲的壓力……但這些壓力很可能是暫時的，因為它們與經(jīng)濟重新開放過程有關(guān)。”

　　拉里·薩默斯（2021）：“我認為這是過去40年來，我們采取的最不負責任的宏觀經(jīng)濟政策。”

　　以上言論突顯出，美國宏觀政策——實際上也是美國政府在經(jīng)濟中所扮演的角色——正經(jīng)歷40年來最重大的轉(zhuǎn)向。轉(zhuǎn)而我們擔心，這將帶來棘手的通脹。

　　毫不夸張地說，我們正脫離新自由主義，那始于里根時代的、新自由主義政策籠罩下的歲月越漸離我們遠去，美國政治動蕩和令人擔憂的地緣政治風險，加劇了這種轉(zhuǎn)向的影響。

　　步入新世界的我們不再確信，我們自以為了解的金融和宏觀經(jīng)濟理論有多少仍然適用。為防止經(jīng)濟滑入通縮軌道，我們經(jīng)歷了長達10年的非常規(guī)貨幣寬松，但經(jīng)濟增長仍然處在歷史低位，這一努力并未使之得到提振。

　　宏觀政策轉(zhuǎn)變最直接的表現(xiàn)是，對通脹和政府債務(wù)水平不斷上升的擔憂正在消退，這種擔憂一度影響了整整一代決策者。取而代之的是這樣一種觀點：經(jīng)濟政策現(xiàn)在應該集中于更廣泛的社會目標——包括為少數(shù)群體提供更多社會支持，加強收入、財富、教育、醫(yī)療保健方面的社會平等，以及更廣泛的經(jīng)濟機會和社會包容——追求這些目標是必要的，并且值得稱頌，應該擺在這一時期任何政府政策的前沿和中心。

　　決策者對這些優(yōu)先事項的日益重視，不僅體現(xiàn)在應對疫情的現(xiàn)行擴張性政策中，還體現(xiàn)在應對氣候變化、加強社會安全網(wǎng)等其他長期方針里。最近，美國針對企業(yè)部門、勞工和消費者間經(jīng)濟和政治權(quán)力分配的平衡問題加強了立法和管制，也對這一點有所體現(xiàn)。

　　但即便優(yōu)先級發(fā)生了變化，央行官員仍必須把通脹放在首位。歷史表明，通脹飆升和償債義務(wù)大幅增加所導致的社會成本，將嚴重侵蝕美國政府實現(xiàn)上述社會目標的可能。我們擔心，決策失誤尤其會對弱勢群體形成最即時、最嚴重的打擊。

　　過去十年奠定了當今政策理念轉(zhuǎn)變的基礎(chǔ)。金融危機后，圍繞高水平且不斷積累的主權(quán)債務(wù)擔憂日增，伴隨著債務(wù)風險由歐元區(qū)外圍國家向全球傳導，市場恐慌迫使各國政府搶在債市陷入嚴重危機前，率先采取緊縮性財政政策；而當時，銀行和消費者同時開始修復資產(chǎn)負債表，又使得緊縮影響進一步惡化。因此，一邊是經(jīng)濟增長相對停滯，通脹始終處于較低水平，另一邊，低利率和資產(chǎn)購買卻仍在繼續(xù)。

　　疫情爆發(fā)前，針對這種正統(tǒng)政策理念的質(zhì)疑就已經(jīng)日漸增多。經(jīng)濟緩慢和不平衡增長之下，更多選民把選票投向民粹主義政黨和非傳統(tǒng)政黨。同時，盡管利率處于低位，但持續(xù)低通脹令經(jīng)濟學家對各國所能維持的債務(wù)水平更加放心。

　　疫情加速了這一政策理念的轉(zhuǎn)變。主權(quán)債務(wù)已經(jīng)上升到10年前無法想象的水平，大型工業(yè)國家GDP比警戒線高出100%，然而投資者、政府或國際機構(gòu)對各國的債務(wù)可持續(xù)性并不非常擔心。在通脹問題上，絕大多數(shù)央行高官和經(jīng)濟學家都認為，經(jīng)歷了價格水平處于歷史低位的10年后，任何通脹都將是暫時的。他們認為，基線效應、一次性因素和結(jié)構(gòu)性力量將繼續(xù)抑制價格。

　　因而人們越發(fā)認為，宏觀經(jīng)濟政策的兩大歷史制約因素——通脹和債務(wù)可持續(xù)性——已經(jīng)失去約束力。這進而為宏觀政策新目標的實現(xiàn)打開了大門，使得對貨幣政策目標的更廣泛闡釋成為可能——這些目標遠不止穩(wěn)定整個經(jīng)濟周期的產(chǎn)出那么簡單。

　　此類政策轉(zhuǎn)變已在美聯(lián)儲操作程序中得到正式體現(xiàn)。與以往不同的是，美聯(lián)儲這次希望看到目標實現(xiàn)取得實質(zhì)性進展，而非僅僅是預期進展；通過提高利率來防范過度通脹在過去是一種常見做法，而如今，新的平均通脹目標制只會增加對通脹的容忍度。

　　美國一旦帶了頭，其他國家往往也會效仿。即使是財政政策相對謹慎的德國，也有越來越多人支持改革憲法中規(guī)定的“債務(wù)剎車”制度，以容許更多財政赤字。盡管總體而言，歐盟財政刺激比起美國相對有限，但7500億歐元復蘇基金的通過，可能為未來危機中此類方案進一步出臺鋪平了道路。歐洲央行很難放棄為歐洲大陸此類財政投入繼續(xù)提供資金，也很難放棄推動進一步一體化的舉措。

　　簡而言之，我們正目睹40年前里根-沃爾克時期以來，全球宏觀政策最重大的轉(zhuǎn)變。在美聯(lián)儲容忍更高通脹的同時，財政注資也已達到驚人水平，在此之前，我們從未見過財政刺激和貨幣寬松如此齊頭并進。隨著產(chǎn)出高于潛在水平，這種情況仍將繼續(xù)下去。這就是這次通脹不同于以往的原因。

　　即便會有部分暫時性通脹消退，我們相信隨著2022年經(jīng)濟走向過熱，物價將重拾顯著增長勢頭。但我們擔心，在新的平均通脹率制度下，美聯(lián)儲會行動緩慢，無法有效抑制不斷上行的通脹壓力——與之前相比，任何拖延都將對經(jīng)濟金融活動造成更大破壞，甚至反過來造成嚴重的經(jīng)濟衰退，并在全球、尤其是新興市場，引發(fā)一系列金融危機。

　　歷史并不站在美聯(lián)儲這邊。最近一次通脹率超過4%時，美聯(lián)儲實施貨幣緊縮過程中并未實現(xiàn)軟著陸。

　　政策制定者即將進入一個幾十年來最為艱難的決策環(huán)境。

　　結(jié)論

　　我們擔心通貨膨脹會卷土重來。很少有人還記得50年前，美國的社會和經(jīng)濟如何受著高通脹的威脅。最基本的經(jīng)濟學定律，那些經(jīng)受了一千多年歷史考驗的定律，仍然奏效，央行購債的爆發(fā)式增長很可能導致更高通脹。我們擔心，央行高官們正選擇忽視歷史高通脹帶來的慘痛教訓，要么因為他們真的相信這次會有所不同，要么他們已經(jīng)接受了長期低利率的新常態(tài)，又要么他們正在保護自己的利益。無論出于何種原因，我們預計通脹壓力將再次出現(xiàn)，即便可能是在2023年，雖晚但到，因為美聯(lián)儲將繼續(xù)推行它的“耐心政策”，并堅稱當前通脹壓力很大程度上是暫時的。盡管由于美聯(lián)儲將優(yōu)先事項向社會公共目標轉(zhuǎn)移，這種“耐心”聽起來令人稱頌，但忽視通脹會讓全球經(jīng)濟坐在定時炸彈上。

　　一邊是控制通脹被奪去優(yōu)先級，另一邊財政和貨幣政策卻正以前所未見的方式齊頭并進，想想就多么可怕。最近刺激措施過于迅猛，以至于經(jīng)濟預測本來就很難，現(xiàn)在一天比一天難，政治分裂加劇了這一問題。不用說，未來幾年全球產(chǎn)出在什么水平都有可能。

　　當央行最終被迫對通脹采取行動時，他們會發(fā)現(xiàn)自己幾乎束手無策。他們將與一種日益根深蒂固的觀念作斗爭，即高債務(wù)水平和高通脹只是實現(xiàn)政治、經(jīng)濟和社會進步目標的一個小小代價，這可能使得未來犧牲就業(yè)以抗擊通脹的政策難以被接受。

　　最終，如果通脹真的卷土重來，任何目前先于通脹的社會目標都將被擱置一旁。物價上漲會影響到每個人，其后果可能是毀滅性的，尤其對社會弱勢群體而言。可悲的是，如果央行到了這個地步再采取行動，突然的政策轉(zhuǎn)向只會使得決策者如今致力于實現(xiàn)的社會目標更難被實現(xiàn)。

　　過去30年里，穩(wěn)定的低通脹和處于歷史低位的利率是維系宏觀政策的粘合劑。如果如我們所料，這種局面在未來一到兩年開始瓦解，那么決策者將面臨自上世紀80年代里根-沃爾克時期以來最具挑戰(zhàn)性的幾年。

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責任編輯：劉玄逸