文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 王涵等

　　投資要點

　　事件：2021年5月CPI同比為1.3%，略低于預(yù)期的1.6%，PPI同比為9%，強于預(yù)期的8.3%和前值的6.8%。我們認為：

　　豬肉價格超預(yù)期下滑是CPI同比低于預(yù)期的主要原因。5月CPI環(huán)比下滑0.2%， 同比上漲1.3%，雖高于上期的0.9%，但略低于市場預(yù)期。其中，受生豬產(chǎn)能不斷恢復(fù)和大體重生豬集中出欄影響，五月豬肉價格同比下滑23.8%，約拖累CPI同比0.5個百分點。近日，發(fā)改委印發(fā)穩(wěn)定豬價預(yù)案，調(diào)整分類設(shè)置儲備，表明在生豬價格過度下跌、產(chǎn)能大幅下降時將進行收儲，以穩(wěn)定生產(chǎn)預(yù)期，實現(xiàn)有效“托市”穩(wěn)產(chǎn)能。政策托底疊加后續(xù)雙節(jié)備貨，豬價或逐步企穩(wěn)。

　　但核心CPI依然在穩(wěn)步上行，或反映上游漲價對下游傳導(dǎo)。5月核心CPI同比為0.9%，較上月漲幅擴大0.2個百分點。如我們在《20210511-除大宗之外，還有什么在漲價？》一文中所述，自2021年2月以來，下游價格開始漸進修復(fù)，核心CPI環(huán)比開始超季節(jié)性復(fù)蘇，并且在2021年4月加速修復(fù)。值得注意的是，5月CPI衣著分項環(huán)比為0.3%，環(huán)比漲幅在疫情沖擊之后首次高于季節(jié)性，漲幅較上月擴大0.3個百分點。結(jié)合4月社會消費品零售總額邊際走弱來看，核心CPI的上行可能更多反映了上游漲價對下游的傳導(dǎo)，而非終端需求的修復(fù)。而5月PPI-CPI剪刀差繼續(xù)走擴，達到歷史高點（7.7%），在終端需求偏弱的情況下，下游企業(yè)或承擔(dān)較大的盈利壓力。

　　黑色系大宗價格暴漲推升PPI快速上行。在5月初以鐵礦石、煤炭等為代表的黑色系大宗商品價格上漲的推動下，5月PPI上漲9.0%，漲幅較上月擴大2.2個百分點。從生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)來看，除受豬價拖累的農(nóng)副產(chǎn)品價格漲幅低于季節(jié)性，其余原材料價格環(huán)比皆遠高于季節(jié)性。其中黑色金屬材料類環(huán)比上漲5.1%，漲幅最高。

　　往后看，PPI在四季度之前可能都維持在高位。雖然在政策監(jiān)管和調(diào)控下，國內(nèi)黑色系大宗價格漲幅暫緩，一定程度上可能緩解PPI上行壓力。但是，隨著疫苗的普及和國際航班的開放，先前滯后上漲的原油可能接替黑色系大宗成為推升PPI的主要因素。截至2021年6月8日，WTI原油價格已達到70美元/桶，或?qū)⑼粕?月PPI繼續(xù)走高。假設(shè)WTI原油價格在年底之前皆維持在60美元/桶以上，則PPI在四季度之前皆可能高于8%。

　　風(fēng)險提示：全球需求下滑；地緣政治風(fēng)險。

　　風(fēng)險提示：全球需求下滑；地緣政治風(fēng)險。

　　(本文作者介紹：興業(yè)證券首席經(jīng)濟學(xué)家、經(jīng)濟與金融研究院副院長。)