6月4日晚間，美聯儲公布了備受關注的就業數據。

　　數據顯示，美國5月非農就業人數增加55.9萬，預估為增加67.4萬，前值為增加26.6萬；5月失業率為5.8%，創去年3月以來新低，預估為5.9%，前值為6.1%。

　　受此消息刺激，美股三大指數期貨盤前迅速拉升，先前下探的納斯達克100指數期貨直線翻紅，截止目前，道指漲0.25%，納指漲0.6%，標普500指數漲0.42%。與此同時，美國十年期國債收益率短線下挫后回升，現報1.611%；美元指數直線跳水近40點，最低至90.12；現貨黃金短線上揚8美元，報1877.4美元/盎司。

　　5月就業數據不及預期，讓市場倍感意外的同時，極大地緩了一口氣，投資者擔憂的美聯儲縮減計劃又可以往后延一延了。

　　1、經濟超預期復蘇，失業率大幅改善

　　過去幾個月間，鮑威爾、耶倫多次放風和美股的來回試探，都說明了一個問題：當下市場在交易的是美聯儲收緊流動性窗口期的遠近。

　　而美聯儲的態度也已經明牌，始終將其政策框架錨定在兩個點——經濟復蘇、就業。在這兩個數據沒回到疫情前水平之前，寬松的貨幣環境突然收窄的可能性極小。

　　所以表現出來的情況就很有意思，經濟就業數據出來之前，市場先跌為敬，投資者都怕意外發生，繼而演變成一場“囚徒”之間的博弈，因此提前規避風險。如果出爐的數據很好看，美股繼續往下跌，一旦不及預期，資金又會急急忙忙吃回頭草。

　　6月2日公布的美聯儲褐皮書顯示，過去兩個月美國經濟溫和擴張，增速環比小幅增長。三分之二的地區在報告期內就業數量和工資增長溫和，其中食品服務、酒店和零售業的就業增長最為強勁。

　　昨晚公布的就業數據證實了這一說法，“小非農”ADP就業人數新增97.8萬人，大超市場預期，創去年6月以來的近一年最快增幅；ISM服務業指數也略超預期，并且刷新1997年以來的紀錄。

　　同時，上周美國首次申請失業救濟的人數降至38.5萬，低于一些經濟學家預期的39.3萬，也低于此前一周的前值40.6萬人。

　　非農就業數據雖然爆冷，但整體上較上期好了不少，并且失業率方面略好于預期。

　　根據美國CDC的數據，當前全美接種至少一劑疫苗的人數為1.69億，18歲~65歲的勞動力人口中63%完成接種。隨著疫苗的快速鋪開，各地區的封鎖逐漸放開，比如紐約市長日前就宣布將于7月1日全面開放紐約市，這些措施將帶動經濟的進一步復蘇。

　　多數美聯儲委員的樂觀預期是，伴隨全美學校于秋季全面恢復課堂教學，各州政府在疫情期間的額外失業補助于9月前陸續到期，夏季的美國就業市場將迎來顯著提振。

　　參考疫情前數據，若要失業率和勞動參與率都回到正常水平的話，還有超過800萬的就業缺口，按照目前的修復速度，大概還需要10個月的時間。

　　在此之前，難言加息。

　　2、通脹加劇，流動性拐點什么時候來？

　　Sell in May的5月魔咒沒有在美股上演，但美股依然跑輸其他主要市場，不說最近暴漲的越南股市，標普500甚至大幅跑輸上證指數。對投資者來說，通脹和貨幣政策變化的擔憂依然是懸在頭上的“兩朵烏云”。

　　4月份美國的CPI數據大超預期，4.2%的增長公布的時候嚇壞了一大批人，股市應聲大跌，美股三大指數均跌2~3個點。

　　美聯儲褐皮書指出，5月來其國內的總體價格壓力進一步增加。銷售價格溫和上漲，投入成本上漲較快，而印度、越南等制造業國家的疫情反撲導致供應鏈中斷，進一步加劇了成本壓力。此外，4月份的PPI數據同比增長6.2%，工業端的壓力預計將逐步傳導至消費端。

　　不過，隨著1.9萬億美元財政刺激后的消費從高峰回落，供需缺口有望縮窄，對通脹的壓力也有所緩解。需求側繼續釋放，5月份美國的訂單積壓指數從55.7升至61.1，但增速環比放慢；供給側正在修復，庫存指數則從49.1回升到水平線上的51.5。

　　總的來說，通脹的壓力仍將存在，短期內看不到明顯好轉的跡象。

　　我們知道，造成通脹惡化的根本原因是美元流動性的泛濫，拜登的疫情紓困法案和基建計劃更是雪上加霜。

　　近期美聯的逆回購交易量暴漲，5月27日的4850億美元創下歷史記錄，周四的資金規模為至4790億美元，仍然處在相當高的水平。

　　這個事需要結合市場利率來看，因為流動性泛濫的原因，聯邦基金利率在過去幾個月來持續下降至最低0.05%，眾多金融機構擔心出現負利率的情況，因此通過和美聯儲的隔夜逆回購鎖定利率下限，而對美聯儲來說相當于回收了一部分流動性。

　　基本可以斷定，在通脹壓力和經濟復蘇超預期的背景下，收緊流動性大概率會提前。

　　現在美聯儲已經有些“小動作了”。日前，美聯儲宣布準備出脫購買的部分資產——在去年疫情最嚴重時期為了穩定信貸市場而買入的公司債。就在昨天，紐約聯儲表示將于6月7日開始逐步出售二級市場企業信貸便利（SMCCF）工具中的企業債，將從出售ETF開始。

　　流動性收緊的拐點，不遠了。

　　3、結語

　　持續震蕩中的美股，說明市場的預期正在尋找共識，而6月很有可能成為決定未來一段時間內政策和市場走向的關鍵岔路口——6月10日公布CPI數據，緊接著6月15~16日召開FOMC會議，屆時將會對縮減購債規模做討論。

　　預測走向從來都不怎么靠譜，尤其是在拐點處以及疫情導致非線性變化的事件中，包括眾多經濟學家在內的專家預期往往出現較大的偏差，但我們可以分析各種可能情況下的影響：

　　非農數據不及預期，已經給市場緩了口氣。如果通脹也有所緩解，購債計劃將繼續后延，那么市場會迎來新一輪喘息窗口；反之，如果通脹意外大超預期，迫使美聯儲不得不采取行動的話，市場則將迎來新一輪恐慌，畢竟現在就提示減量是明顯早于預期的。

　　總而言之，加息的大方向要看經濟就業的修復進度，拐點在縮減購債的決議上，市場經過5月非農數據的預期修正，會相對樂觀許多。但通脹壓力下不排除美聯儲做一些技術性微調，比如上調隔夜逆回購利率和超額準備金利率。

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責任編輯：郭明煜