伴隨債市波動加劇，美股本輪牛市最火的交易之一正在失去投資者青睞。

　　一項道瓊斯指數(shù)顯示，買入去年漲勢優(yōu)異的股票、賣出墊底股票的趨勢交易策略周一經(jīng)歷了三個月來表現(xiàn)最差的一天，而且這種跌勢很可能延續(xù)下去。從特斯拉到Cathie Wood’的ARK Innovation ETF，備受投資者偏愛的證券都大幅下跌。

　　在債市因新增新冠病例數(shù)減少、美國有望出臺大規(guī)模刺激措施而下跌的情況下，趨勢投資極易受到眼下嶄露頭角的通貨再膨脹交易影響。

　　這種投資風格還可能受到更多沖擊。Sanford C． Bernstein稱，分析師上調(diào)美國股市趨勢股盈利預測的速度為1990年以來最低，而估值已超過互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的頂峰，創(chuàng)下紀錄新高。

　　圍繞兩者聯(lián)系的爭論仍激烈，不過主要思路是，鑒于趨勢交易大量持有大型科技股，動量因子實際上已經(jīng)轉(zhuǎn)化為押注低收益率。

　　“股市當中，與債券收益率負相關(guān)程度較高的部分較正常價格偏高，而與收益率正相關(guān)的部分則較正常價格偏低。”Inigo Fraser Jenkins領(lǐng)導的策略師在報告中寫道。“這意味著股票相對估值存在很多利率風險，因此，目前的股票投資組合也蘊含很多利率風險。”

　　無論債市如何動蕩，多頭都會強調(diào)科技巨頭正受益于全球經(jīng)濟的深刻變化，從而使亞馬遜和Netflix Inc．等股票升至高位。

　　但是有直接理由認為收益率上升正構(gòu)成威脅。隨著通脹預期升溫推高美國國債收益率，這些股票的長期利潤就要以更高利率來貼現(xiàn)，因此相比之下，周期性板塊的短期現(xiàn)金流看上去反而更具吸引力。

　　趨勢交易板塊持續(xù)下跌將對股市產(chǎn)生深遠影響。這種策略涉及220億美元交易所交易基金（ETF），以及3230億美元成長型股票。ARK Innovation ETF等炙手可熱的基金也大量投資了特斯拉等高度趨勢型股票。

　　更不要提該策略在量化圈的流行程度。量化界傾向于采用因子投資方法來依據(jù)特征給股票分類。

　　機制轉(zhuǎn)變

　　當市場偏好發(fā)生變化時，可以預見的是，依賴當前機制的趨勢策略也將遭受沖擊。但是這次，與股市其它領(lǐng)域的緊密聯(lián)系也放大了風險。Bernstein數(shù)據(jù)顯示，趨勢交易與長期成長因子的正相關(guān)性達到2000年以來最高，與價值因子的負相關(guān)性達到二十多年來最高。

　　在相關(guān)性達到如此極端水平的情況下，股市因子總體上變得對宏觀因素變化更敏感，例如最近債市的逆轉(zhuǎn)。

　　Bernstein策略師總結(jié)道，盡管如此，由于新一輪刺激措施可能導致這些漲得很好的股票涌現(xiàn)出新需求，現(xiàn)在還不是做空趨勢股的時候。

　　“對趨勢頭寸戰(zhàn)術(shù)上中性，對投資者而言是比較合適的持倉，”報告稱。“它的估值及其與利率的錨定，意味著它可能非常不穩(wěn)定。”

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責任編輯：李桐